إيداعات الإيثريوم لدى كراكن تسلط الضوء على مفارقة إعادة الاستثمار: إجمالي القيمة المقيدة في إيغنكلاود البالغ 6.5 مليار دولار مقابل انخفاض سعر سهم EIGEN بنسبة 96%

إيداع Kraken يشير إلى اهتمام المؤسسات بإعادة توزيع الإيثريوم

قامت Kraken، إحدى أكبر بورصات العملات المشفرة في الولايات المتحدة، بإيداع ما يقرب من 50,600 إيثر، بقيمة تقارب 1.07 مليون دولار، في Eigencloud، بروتوكول إعادة توزيع الإيثريوم المعروف سابقًا باسم Eigenlayer. ويضاف هذا الإيداع إلى مجموعة متزايدة من الأدلة على أن المشاركين المؤسسيين يواصلون الانخراط في البنية التحتية لإعادة التوزيع حتى في ظل الأداء الضعيف للغاية للرموز الأصلية للقطاع.

إعادة الرهان هي آلية تسمح لمستثمري الإيثريوم (أي أولئك الذين خصصوا بالفعل عملة إيثريوم للتحقق من صحة شبكة الإيثريوم) بإعادة استخدام تلك الضمانات المرهونة كضمان اقتصادي لبروتوكولات إضافية.

قدمت Eigencloud إعادة الرهن كأساس اقتصادي جديد للعملات المشفرة في عام 2023، مما مكن التطبيقات الأخرى المعروفة باسم الخدمات التي يتم التحقق من صحتها بشكل نشط (AVSs) من استعارة الضمانات الحالية لـ Ethereum دون الحاجة إلى إنشاء مجموعات تحقق مستقلة من الصفر. اجتذب هذا المفهوم رأس مال كبير في عامي 2023 و 2024 قبل أن يتباطأ نمو الودائع الجديدة في عام 2025.

على الرغم من قاعدة TVL القوية البالغة 6.54 مليار دولار على إيثريوم (الأكبر في فئة إعادة الرهن)، فإن توكن EIGEN الأصلي لـ Eigencloud يروي قصة مختلفة بشكل لافت للنظر. يتم تداول EIGEN حاليًا بسعر 0.25 دولار، مقارنة بأعلى سعر له على الإطلاق عند 5.65 دولار، وهو انخفاض بنسبة 95.6٪ تقريبًا.

يبدو أن هذه الفجوة الصارخة بين قوة TVL والأداء الضعيف للرمز تشير إلى نمط شائع في التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث يتمكن البروتوكول من جذب رأس مال كبير بينما يتعرض رمز الحوكمة أو الرمز الوظيفي لضغط بيع مستمر.

قوة TVL لـ Eigencloud تتناقض مع ضعف توكن EIGEN

قد ينبع جزء من ضعف EIGEN من هيكل الحوافز الخاص بالبروتوكول، بالنظر إلى أن Eigencloud توزع 56.77 مليون دولار من الحوافز السنوية على المساهمين والمشغلين، في حين تبلغ إيرادات الرسوم 13.6 مليون دولار فقط على أساس سنوي، مما يترك عجزًا صافيًا في الأرباح يبلغ حوالي 12.7 مليون دولار سنويًا.

هذه الديناميكية ليست غير معتادة بالنسبة لبروتوكولات DeFi في مراحلها المبكرة، ولكنها تعني أن حاملي التوكنات يتحملون إصدارات مخففة دون تعويض مقابل من الرسوم لدعم السعر.
تشير الإيداعات المستمرة من Kraken في Eigencloud إلى أن عائد إعادة المشاركة المقوم بـ ETH، وليس المضاربة على التوكنات، لا يزال هو عامل الجذب المؤسسي الرئيسي. بصفتها بورصة كبرى، من المرجح أن تقوم Kraken بالإيداع نيابة عن العملاء الذين يسعون إلى عوائد المشاركة وإعادة المشاركة على مقتنياتهم من الإيثر. جمعت Eigencloud تمويلاً إجمالياً قدره 220 مليون دولار، بما في ذلك 50 مليون دولار من الجولة A في عام 2023 وجولات لاحقة من a16z crypto، مما يمنحها المساحة الكافية لتجاوز الخلل الحالي بين الحوافز والإيرادات.
يواجه قطاع إعادة الاستثمار اختباراً حاسماً في عام 2026 في محاولته لإثبات أن أنظمة AVS تولد إيرادات رسوم كافية لتبرير الإنفاق التحفيزي المطلوب لتأمينها. تمتلك Eigencloud 6.6 مليار دولار من إجمالي سوق إعادة الاستثمار البالغ 11.3 مليار دولار، مما يجعلها أكبر منصة يمكنها إثبات ذلك. ولكن مع اقتراب EIGEN من أدنى مستوياتها في عدة سنوات وخسائر سنوية تتجاوز 12 مليون دولار، تظل الأسواق متشككة بشكل واضح. يبدو أن إيداع Kraken هو تصويت على الثقة في العائد، وليس بالضرورة في التوكن.