研究发现，Upbit 成为韩国首要加密货币流动性中心，远超竞争对手

韩国的加密货币流动性复杂——Kaiko研究解释原因

在其报告“韩国加密市场流动性状况”中，Kaiko研究将流动性定义为能够迅速并接近当前价格执行大额订单而不扰乱市场，这一标准要求的不仅仅是单一指标。

根据分析师的说法，流动性必须在时间、市场机制和执行条件中进行评估，而不能仅仅从交易量中推断出来。Kaiko的策略师强调，没有单一指标可以完全捕获流动性。相反，公司结合了交易量、买卖价差、市场深度和滑点来构建针对加密货币市场的多维框架，特别是像韩国这样由零售参与主导的市场。

交易量虽然有用，但在波动事件期间经常会激增，正是执行质量恶化之时，这种动态是Kaiko 统计学家在2025年10月10日市场失衡期间观察到的。价差是Kaiko研究框架中的另一个重要指标，它揭示了即时性的隐含成本。窄价差表示进出更容易，而宽价差则显示市场制造商面临更高风险，尤其是在波动性激增时。

分析师指出，加密货币价差不仅受波动性影响，还受订单簿深度、平台碎片化和票面价格设计的影响。在韩国的加密货币生态系统中，票面价格扮演了重要角色，市场专家指出。主要交易所如Upbit和Bithumb历来在KRW市场中偏爱较大的票面价格，优先考虑稳定性和可读性，而不是超细化价格精度。

尽管较大的票面价格机制上扩大了最低价差，但Kaiko研究人员发现，它们也可以在较少的价格水平上集中流动性，支持可见的深度并为零售重的资金流提供更平滑的执行。市场深度是Kaiko研究强调的另一个关键的交易前指标，它测量有多少交易量位于中价附近，以及价格对更大订单的抵抗力。

然而，研究人员警告说，由于报价陈旧、短暂订单和隐藏的流动性（如冰山订单），显示的深度可能具有误导性，这些因素都会使现实中交易执行结果变得复杂。为了弥合交易者看到的和实际得到的之间的差距，Kaiko研究高度依赖滑点分析。滑点捕获了基于实时订单簿条件的预期和实际执行价格之间的差异，提供了以执行为中心的流动性成本视图。

即便如此，Kaiko强调滑点依然是路径依赖的，并在不同交易所、资产和时刻差异显著。在比较韩国交易所时，报告发现流动性主要集中在Upbit。2025年期间，Upbit占总交易量的约70%，订单簿显著更深，执行摩擦小于竞争对手如Bithumb、Coinone以及Korbit。

主要KRW对如BTC-KRW和XRP-KRW的交易计数数据进一步加强了Upbit的中心角色。费用结构为流动性方程添加了另一层，根据Kaiko研究，尽管零费用交易模式看上去有吸引力，但报告的作者警告取消明确费用常常将成本转移到更宽的价差上，因为市场制造者会希望弥补失去的收入。流动性仅在增加的参与抵消收入损失时才会改善。

特定代币的动态也影响流动性结果。Kaiko研究特别指出了反复出现的“金枪鱼溢价”，即本地化需求暂时将韩国加密货币价格推高至全球基准以上，吸引套利资本流动，最终使价格重新对齐。这些事件说明了监管限制和资本管制如何在不同司法辖区内分割流动性。

宏观经济冲击提供了更明显的压力测试。Kaiko对韩国2024年12月短暂戒严令宣布的分析显示，头条风险如何导致成交量爆发，导致深度变薄和价差变宽，这提醒人们高成交量不等于容易执行。

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相反，Kaiko研究观察到牛市阶段和新高往往吸引新的资本进入订单簿，压缩价差并补充深度。换句话说，流动性是周期性、情境性和对情绪和结构极其敏感。

最终，报告总结道，韩国加密货币交易所的流动性是一个移动的目标，是市场设计选择、费用激励以及投资者行为共同影响的结果。对交易者和分析师而言，信息明确：流动性不是一个头条数字，而是一个系统，需要仔细审查。

FAQ 🇰🇷

• Kaiko研究所指的加密市场中的流动性是什么？
  Kaiko研究将流动性定义为在不显著影响价格的情况下，能够迅速且接近市场价格执行大额交易的能力。
• 为什么仅通过交易量评估流动性具有误导性？
  根据Kaiko研究，交易量在压力事件期间通常会激增，这时执行质量恶化，使其成为不完整的指标。
• 哪家韩国交易所的流动性最深？
  Kaiko研究发现，UPbit在韩国加密货币流动性中占据主导地位，2025年占总交易量的约70%。
• 票面价格如何影响韩国交易所的流动性？
  Kaiko研究解释称，较大的票面价格改善了稳定性和可见深度，但也增加了最低价差和执行成本。