为什么一些交易者说比特币的2100 万上限在链下被稀释

纸比特币与链上稀缺性

随着比特币价格动作大幅下跌，尽管机构参与增加、ETF 扩张和衍生品市场扩展，这一讨论引起了关注。批评者认为，比特币的固定链上供应在理论上仍然存在，但价格发现已经迁移到链外，在合成曝光层中表现得更像一个部分储备系统，而不是一个稀缺的数字资产。

“极端主义者不会告诉你这一点，但比特币已经被部分化了，”X 账户 Nolimit 表示。“华尔街不是买比特币来让你的钱包暴涨使你发财，哈哈。他们把它买来变成一个费用生成的工具，就像他们在80年代对待黄金一样，”该账户补充道。Nolimit 的帖子在 X 上迅速获得关注，吸引了数千个赞和数百个转发，随着论点病毒传播。

辩论的核心是一个简单的说法：一个真实的比特币可以同时支持多个纸面索赔。一个ETF 份额可能由托管的比特币支持，而期货和期权对该曝光进行对冲，永续合约放大杠杆，包装的比特币在其他地方创建代币化版本，银行发行动价或波动率相关的结构化票据。所有这些工具都不需要开采新的比特币，但它们都影响市场定价。

理论的支持者认为，这种结构允许合成供应在实践中远远超过2100万枚硬币的上限，即使不是在链上。随着衍生品交易量的增长，他们表示，对物理比特币的需求变得稀释，购买压力被现金结算产品而不是现货市场吸收。

与此同时，多个 X 账户开始传播几乎相同的说法，这种重复令一些观察者感到不寻常。“2100万的上限不再重要。为什么？因为市场不是在交易真实的比特币，而是在交易‘纸 BTC’，”X 账户 Nonzee 写道。帖子几乎遵循相同的节奏和结构，似乎在过程中触动了 X 的算法。但无论如何，这种方法奏效并引入了所谓理论的广泛参与度。

这种框架反映了批评者所说的“纸黄金”，而期货合约和未配置帐户在几十年前已经开始主导价格发现。到1980年代，黄金市场受到像COMEX这样的交易所上的衍生品交易的强烈影响，物理交割成为例外而不是常态。据怀疑论者称，结果是波动性被抑制和价格持续受到限制，尽管需求上升。

当应用于比特币时，纸比特币理论表明，衍生品繁重的市场允许大玩家做空反弹，触发清算，并在价格较低时覆盖，而不需要采购实际的比特币。在这种观点中，杠杆和定位——而不是链上稀缺性——驱动短期价格波动。

一些分析师用将衍生品的未平仓合约与链上的流动供应进行比较的指标来量化这种影响，认为合成曝光可以使有效流通量膨胀到两位数的百分比。他们说，这解释了为什么主要的 ETF 流入并不总是立即转化为价格上的上涨。一个类似的论点已经被应用于比特币公司和行业巨头，如 Michael Saylor 的Strategy。数据显示，Saylor 的购买几乎没有在今天的市场上产生影响。

该理论还重新唤起了对再抵押的担忧。当比特币存放在托管人、交易所、借贷平台等时，可能同时用于多项义务的抵押品。如果索赔超过储备，系统运作更像是分层信用，而不是直接所有权。

纸比特币论点的批评者大力反驳。他们认为衍生品本质上是零和的，每一个多方都有一个相应的空方，防止无限的方向性压力。他们指出，期货和永续掉期通过资金费率、套利和到期机制趋向于现货价格。

其他人强调比特币的透明性，这与黄金有本质区别。链上的供应是可以公开验证的，托管方会进行审计，如果索赔真的超过储备，大规模短缺将迅速浮出水面。你不能用区块链浏览器审计黄金。在这种观点中，衍生品可能会放大波动性，但不能在不引发市场压力的情况下永久压制价格。

还有一种结构性论点认为，机构采用自然将价格发现转向更深、更具流动性的场所。随着市场的成熟，杠杆和对冲增加，平滑价格波动而不是破坏稀缺性。

然而，辩论仍然持续，因为它触及了比特币的核心叙述。比特币被设计为一种持有资产，所有权和供应与私钥密不可分。批评者认为，随着更多的暴露转向纸面工具，价格行为越偏离了最初的模型。

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无论纸比特币理论反映的是结构性操纵还是仅仅是市场演变，仍然悬而未决。清楚的是，比特币在传统金融中的角色日益增加，已经引入了原初几年不存在的抽象层次，重新定义了稀缺性、所有权和价格发现之间的互动。

目前，随着波动的市场和比特币交易结构同代码一样重要的不安感情，该论点继续在 X 和加密货币圈内传播。

常见问题 ❓

• 什么是纸比特币理论？
  它认为衍生品和金融产品创造了合成的比特币暴露，稀释了真正的稀缺性。
• 纸比特币是否意味着更多的 BTC 存在于链上？
  不是的，链上的供应仍然上限，但多个金融索赔可以参考同一个比特币。
• 为什么黄金经常被用作比较对象？
  黄金的价格在1980年代被衍生品主导，减少了实物交割的作用。
• 衍生品可以永久抑制比特币的价格吗？
  批评者说不，引用了套利和透明性，而支持者则认为它们扭曲了短期的价格发现。