透明幻觉：Polymarket交易量的差异

以下观点社论由Alex Forehand和Michael Handelsman为Kelman.Law撰写

上个月，在KalshiEX LLC诉CFTC案中，美国哥伦比亚特区巡回上诉法院裁决反对商品期货交易委员会（CFTC），允许Kalshi在CFTC的上诉待决期间继续提供覆盖美国选举的事件合约。下级法院先前已经批准了Kalshi的简易判决动议，裁定委员会不能阻止Kalshi的“国会控制合约”，因为它们不被视为“赌博”并且不“涉及”任何“非法或不法行为”。委员会上诉并提交动议，寻求在上诉决定之前禁止Kalshi提供合约，理由是不这样做会对公众造成无法弥补的伤害。

尽管承认“确保选举的公正性以及避免不正当干预和误导信息无疑是至关重要的公共利益，歪曲选举过程的重大风险将构成无法弥补的伤害，”巡回法院最终得出结论，“CFTC没有向本法院提供具体依据以确定事件合约可能成为此类伤害的手段。”尽管CFTC的上诉仍在进行中，巡回法院否决请求暂停裁定的决定似乎给了其他参与者暂时的绿灯允许其提供类似产品。

就在本周，零售投资应用程序Robinhood似乎趁着Kalshi裁决的东风，推出了其自己的预测市场，尽管它仅限于2024年美国总统选举。尽管两周前才发布了新的桌面交易平台、指数期权和期货交易，但Robinhood团队似乎意识到了在Kalshi之后迅速行动的重要性。

如同任何新颖的金融工具一样，这些“传统”预测市场的兴起伴随着使用区块链技术离岸市场的增长。区块链预测市场的支持者称，使用该技术的一个主要好处是提高透明度。所有在区块链上的交易和结果均被不可更改地记录下来，提供了所有购买、支付和结果的完全透明和可审计的历史记录。

这种透明性通过提供不同购买规模和时间的完整记录，使用户能够做出明智的决定，从而为市场为何可能意外波动提供见解。更重要的是，这种清晰性通过抑制可能试图操纵市场的不良行为者或试图人为增加交易量的交易所来保护市场的完整性。

最近的报告突显了通过区块链分析监控平台的优势，这些报告对世界上最大的预测市场Polymarket的交易量的真实性提出了质疑。在一篇有启发性的文章中，财富杂志报道Polymarket“展示了清洗交易的迹象”，通过夸大真实的交易量误导了其市场总量。

通过检查链上数据，区块链分析公司Chaos Labs发现，仅在总统市场上，约有“三分之一的交易量和整体用户可能是清洗交易。”他们对其他市场也得出了类似结论。在一项单独调查中，Inca Digital也将“重大部分的交易量……”归因于潜在的清洗交易。

清洗交易是一种市场操纵形式，当股票在短时间内反复买卖，甚至同时进行，以创造市场高交易量和活动的假象。虽然清洗交易通常对市场价格没有直接影响——因为参与的交易者通常以相似价格买卖资产，从而有效抵消任何价格效应——但它确实会人为地增加交易量，导致市场“深度”的虚假印象。

更糟糕的是，Polymarket网站上的交易量相较于链上数据被大幅夸大。据Inca在总统预测市场的报告称，实际交易量约为17.5亿美元，尽管Polymarket声称为27亿美元。

Chaos Labs推测，这一差异是由于Polymarket将股份与美元混为一谈。换句话说，用户在Polymarket购买事件合约时，以介于0到1美元之间的不同赔率购买股份。如果购买者的预测正确，股份支付1美元；如果错误，股份作废。目前，“是”股份的交易价格在特朗普大选中为0.63美元。与此同时，RFK Jr.的股份价格不足0.01美元。然而，Chaos Labs震惊地发现，Polymarket误导性地将每个股份报为1美元的交易量。

简而言之，Polymarket在报告交易量时，将股份的预期支付与其实际交易成本混淆。因此，数据本身充满了人工清洗交易，占Polymarket市场交易量的大约三分之一，而Polymarket通过将链上数据夸大五十多个百分点加剧了差异。

通过创造活跃市场的假象，Polymarket不仅误导参与者关于其市场的深度和合法性，同时也揭示了缺乏严格监管的去中心化平台的潜在风险。

值得注意的是，Polymarket的发言人告知财富杂志，“Polymarket的使用条款明确禁止市场操纵。”然而，代表却试图将责任转移回用户，声称Polymarket的“透明度允许市场决定”Polymarket是否“为用户提供了最公平的分析。”

虽然这确实如此，但这忽略了现实情况——用户无疑会选择信任Polymarket的描述，而不是自己分析数百万笔交易。幸运的是，Chaos Labs和Inca Digital已经为他们进行了分析。然而，不幸的是，这是在数十亿美元的资金已被误导参与者投入之后。

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