随着行业在抛售与优质增长之间产生分歧，公开矿商创下比特币抛售纪录

根据TheEnergyMag分析的数据，包括MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific（纳斯达克代码：CORZ）和Bitdeer（纳斯达克代码：BTDR）在内的多家大型公开上市矿商，在2026年第一季度已出售超过32,000枚BTC。由于第一季度财报尚未发布，该数据集目前仍不完整。

即便如此，这一数字已超过2025年全年四个季度的净售出总量，并创下行业新纪录，超越了2022年第二季度因Terra-Luna崩盘引发的市场动荡期间，上市矿企变现的约20,000枚BTC。

这种逆转令人震惊。就在一年多前，矿工们还在积极囤积比特币，2024年底净增17,593枚比特币，使总储备量突破10万枚。这一转变发生之际，哈希价格（hashprice）——这一衡量单位算力预期挖矿收入的关键行业指标——徘徊在30美元/PH/s的低位区间，接近历史最低点。 在此水平下，矿商的利润率要么被压缩，要么直接转为负值，对于运营老旧低效矿机或面临高昂电费的运营商而言尤为如此。 当前压力的根源可追溯至2021年中国实施挖矿禁令后，行业内激进的算力扩张——回过头来看，那段时期各公司以自身利益为代价，推动了算力的指数级增长。

需要说明的是，尽管比特币当前价格已从12万美元以上的历史高点回落，但仍高于上一轮周期的峰值。然而，网络难度现已达到2021年的约10倍，且区块奖励在2024年已减半。实际上，挖矿利润率已缩减了一个数量级，这在一定程度上解释了近期抛售潮的成因。

但创纪录的清算潮并非呈现出统一的局面。相反，它揭示出行业正开始分化——部分运营商被迫在市场疲软时抛售，而另一些则依托结构性优势或资本纪律来挺过低迷期。 对许多人而言，当务之急是流动性。在融资环境既挑剔又昂贵的背景下，出售比特币仍是最快的途径，既能巩固资产负债表，又能为运营提供资金，并履行债务义务。

另一些则采取了更为稳健的策略。作为Hut 8（纳斯达克代码：HUT）旗下独立挖矿业务分支的American Bitcoin（ABTC），正通过挖矿和市场购入双管齐下加倍积累比特币。截至4月初，其储备已增至7,000多枚BTC（一年前为零），同时将自有算力提升至28 EH/s。

但该公司并未重蹈上一轮周期中“不惜一切代价追求算力”的覆辙。ABTC总裁兼临时首席财务官马特·普鲁萨克（Matt Prusak）向《TheEnergyMag》表示，在当前市场环境下，公司专注于实现高质量增长。

“我们不会做那些我们认为无法获胜的交易。……当你看到有人在追逐算力、追逐庞大的艾哈希数字时，那从来都不是我们的风格，”普鲁萨克表示。“拥有最大的矿机机队对我来说毫无意义。”

与许多上市同行不同，ABTC是在ASIC矿机需求已趋于冷却时才扩充其硬件机队的。2025年夏季，该公司通过向比特大陆（Bitmain）抵押约3,000枚比特币（可在24个月内赎回）而非支付现金，收购了约15 EH/s的Antminer S21系列矿机。在以往的市场环境下，这种交易结构几乎不可能出现。 此后，质押比特币的价值已下跌约40%，除非ABTC选择不赎回，否则比特大陆无法变现该抵押品。

根据TheEnergyMag对2025年第四季度数据的分析，ABTC的比特币全成本约为55,000美元/枚，即约25美元/PH/s——在公开矿业群体中处于最低水平。这使其能够以低于现行市场价格的成本积累新挖出的比特币。

普鲁萨克表示，即使比特币价格跌破这一水平，公司仍保有动态配置资本的灵活性。ABTC于2025年通过按市价发行筹集了2.4亿美元，今年第一季度又筹集了1.1亿美元。 “我们不必转向AI领域。我们是比特币配置者。 如果比特币价格相对于挖矿成本偏高，我们就进行挖矿；如果比特币价格相对于挖矿成本偏低，我们就买入。”他补充道：“目前，我们没有出售的打算……我们正在积累。” 但对于那些无法获得同等资本支持的私营运营商而言，战略分歧越来越受到行业中最古老的变量之一——电力成本的影响。

加拿大石油生产商New West Data的总裁兼首席执行官肖恩·麦克唐纳表示，该公司利用自家油田排放的天然气产生的离网电力进行比特币挖矿，其实际电费成本低于每千瓦时0.02美元。这意味着，在某些情况下，这一成本仅为大型公开矿工支付费用的三分之一左右。

在此成本水平下，即使是效率较低的矿机仍能盈利。当前哈希价格约为30美元/PH/s，支付0.02美元/千瓦时的矿商可维持约60 J/TH的机群能效。麦克唐纳表示，这使公司能够以较低的初期成本购置旧一代设备，同时保持利润率，尤其是随着ASIC价格随哈希价格一同下跌。 这一成本优势使New West Data得以在行业低迷期实现扩张。 该公司在2025年将石油产量和比特币算力均提升了三倍，并预计今年将再次实现三倍增长。目前其运营着约15兆瓦的算力，全部由自有场地的放空天然气供电。 不过，放空天然气仍是一种小众模式，需要具备上游石油生产的专业知识，而非通过公用事业公司或长期购电协议进行传统电力采购。

在缺乏超低成本电力的情况下，矿场运营商也正转向运营优化以维持利润率。 作为比特币矿池运营商、ASIC矿机经纪商及软件供应商，Luxor于本月早些时候推出了一款名为Commander的车队管理工具。该平台利用自动化算法每五分钟评估算力和电力市场状况，并根据实时经济数据动态调整整个车队的电力设置。

其目标是优化现有基础设施的产出。Luxor表示，内部基准测试显示，与传统的开关机限电策略相比，该方案可将盈利能力提升8%至14%。

向软件服务的转型反映了整个行业的广泛调整。随着算力价格承压，升级至最新一代矿机通常需要巨额资本支出，而仅凭单次投资回报率很难证明其合理性。 相反，运营商正致力于从现有矿机群中获取更高的利润率——尽可能地提升运营效率。

Luxor首席运营官伊桑·维拉（Ethan Vera）表示，自推出以来，Commander平台的客户算力已扩展至约5 EH/s。该平台与Luxor于2022年推出的固件解决方案LuxorOS相辅相成，后者目前支持约45 EH/s的算力，约占全球网络的5%。

在近期的一份案例研究中，Luxor宣称，在德克萨斯州拥有托管和自有矿场的上市比特币矿商Soluna，通过LuxorOS使其1.1 EH/s矿机群在限电事件后的恢复时间缩短了50%，在无需额外运营支出的情况下提升了运行时间。

总而言之，行业已不再步调一致。曾经由规模和算力增长定义的相对统一的商业模式，正分裂为多种生存与优质增长策略，这些策略由电力经济、资产负债表的灵活性以及运营成熟度所塑造。 点击此处阅读原文。