加密货币是一种证券吗？（介绍）

以下意见社论由Alex Forehand和Michael Handelsman为Kelman.Law撰写。

加密货币是证券吗？为什么这个问题在2025年仍然重要

关于一种加密资产是否被视为证券的问题，是所有从事数字资产工作的人都很熟悉的。自从SEC v. W.J. Howey Co.案件成为新技术最后手段的理念以来，它在加密会议、国会听证会、SEC讲话、法庭和数以千计的法律备忘录中被提起。

然而到2025年，尽管多年的监管活动，美国的局势仍然分散，答案仍然不明确。法院越来越多地拒绝将代币固有地视为证券的观点，在资产本身和其销售背景之间作出区别。然而，其他判决则认为在与初始代币生成事件相去甚远的情况下存在投资合同责任，即使是在实现去中心化或引入实用功能多年之后。

虽然SEC的立场有所转变，但模糊性仍然存在。自2017年以来，该机构的广泛执法方式创造了一种默认假设，即几乎任何代币发行都可能触发证券法。

然而最近，已有更明显的克制迹象，更愿意协商豁免或和解方案，并且内部信号显示员工现在在代币设计、发行和生态系统之间区别开来，而这些此前并未明确表达。

然而，正式的指导仍然缺失。

国会继续辩论全面的数字资产立法，但没有一项法案能够获得共识以超越司法或限制SEC。虽然CLARITY法案继续在国会推进，市场参与者只能在联邦执法解释、民事判例法和仍在发展的监管分类中运作。

这一系列文章的目的在于阐明2025年实际可以了解的内容——以及可以合法采取的措施。文章提取法律框架，突出最近的发展，并为在这一不确定环境中工作的建设者、投资者和中介提供实际建议。

第一部分将解释什么时候证券法适用于代币，重点在于臭名昭著的Howey测试的机制和限制。

第二部分将解释实用代币的神话与现实。

第三部分将分析代币在其生命周期内的交易，包括二级市场交易何时未能满足Howey标准，即便是之前的销售可能符合。

第四部分将研究特殊背景——DeFi协议、质押安排、空投、NFT和混合模型——传统测试在现代设计选择中受限的地方。

第五部分将综述2025年结束时不断变化的监管环境：SEC的执法模式、CFTC的立场和待决的立法。

第六部分将为交易所、代币发行方、开发商、DAO、托管人、支付公司及其他相关组织提供实际的合规指导。

目标不是在不确定的情况下提供确定性，而是将学说、先例和监管实践转化为具体、可辩护的步骤，以符合实际的方式导航美国证券法，符合执法和法院运作的方式。

在这个不断变化的环境中保持信息和合规比以往任何时候都更为重要。无论您是投资者、企业家还是参与加密货币的企业，我们的团队随时准备提供帮助。我们提供必要的法律咨询以帮助您应对这些激动人心的发展。如果您认为我们可以协助，请在此安排一次咨询 这里。