从积累到波动：黄金第二阶段为何可能剧烈波动

保证金追缴与到期墙：黄金新常态内幕

在Kitco News主播杰里米·萨夫隆的访谈中，奥利弗指出：自2022年以来主导黄金上涨的平稳主权储备积累阶段已正式终结。取而代之的是由三大因素驱动的波动性更强的第二阶段——美国信贷体系压力加剧、私募股权再融资风险浮现，以及美联储面临沉重的到期债务压力且操作空间有限。

奥利弗指出，第一阶段始于2022年地缘政治紧张局势促使不结盟国家重新评估美元储备。各国央行加速购金，基本无视短期价格波动。这种稳定的机构需求推动黄金开启强劲有序的攀升。

他指出，这种有序上涨已然终结。图表中抛物线式的上升轨迹已被剧烈价格波动取代——在他看来，这预示着黄金正迈入第二阶段。该阶段的特征不再是央行低调购金，而是国内金融体系承受压力。 奥利弗解释道：

“从图表来看，金价此前呈现完美的抛物线走势，直至数周前趋势被打破，如今市场波动性显著加剧。”

其核心论点聚焦于私募股权与私募信贷领域。数十年来，利率下行持续利好杠杆操作：基金机构大举借贷收购企业，再以更低成本进行再融资。如今利率攀升且再融资窗口收窄，脆弱的资产负债表正面临考验。那些曾轻松展期债务的企业，如今可能面临融资成本上升或资金渠道受限的困境。

奥利弗认为这种压力才刚显现。违约可能不会像2008年那样集中爆发，而是随着债务到期日临近在各行业逐步蔓延。他指出，其影响可能广泛而持久。

美联储的政策使问题更复杂。 奥利弗质疑政策制定者能否在缩减资产负债表的同时有效降低利率。在他看来，收紧流动性与试图宽松金融环境在数学逻辑上自相矛盾。若信贷市场冻结，他预计美联储将扩大资产负债表而非冒险引发系统性崩溃。 "我们知道危机中美联储将大幅增发货币并扩张资产负债表，"奥利弗指出。

这种动态直接影响其黄金展望。奥利弗将黄金视为资本——对冲央行负债扩张的平衡资产。历史上，央行资产负债表与黄金储备存在显著关联。而面对如今规模庞大且结构复杂的美联储资产负债表，他认为需要黄金价格大幅攀升才能恢复平衡。

白银则呈现不同视角。全球多数白银产量是其他金属的副产品，导致供应相对缺乏弹性。而工业用途和可再生能源基础设施驱动的需求同样难以抑制。当供需双方均缺乏弹性时，微小变动便可能引发价格剧烈波动——奥利弗指出这种动态已然显现。

他还强调了实物黄金市场的结构性压力。交易商和精炼商通常通过期货市场对冲库存风险，但波动性上升促使银行收紧保证金要求。小型参与者可能通过减少加工量或降低库存应对，这将收紧供应链并放大价格波动。

尽管黄金表现强劲，矿业股却持续滞后。奥利弗将这种脱节归因于保守的会计处理方式，以及机构投资者对当前金价可持续性的质疑。大型企业常采用多年平均价格评估储量，导致报告利润被低估。他预计在全面狂热阶段，随着普通资本涌入该领域，估值倍数将大幅扩张。

除市场因素外，奥利弗描绘的财政前景同样令人警醒。若将美国联邦债务按劳动人口而非总人口分摊，其规模已达他认定的经济不可持续水平。若计入长期福利支出，隐含负担将进一步加重。他评估认为，某种形式的货币重组——无论是通胀式、协商式或其他方式——随时间推移将日益可能。 他

还对货币数字化及潜在金融管控表示担忧。 他指出，动荡时期政府历来会加强对资本流动的监管。实物黄金仍是少数不存在直接交易对手风险的资产之一。 "[all]众所周知，各国政府正积极推进数字资产计划，"他强调，"欧盟不断下调现金使用门槛……同时鼓吹数字货币以实现经济交易全链路追踪。" 奥利弗补充道：

“这颇具讽刺意味——若研读列宁[he]著作，会发现他曾盛赞银行体系。实际上他主张建立巨型银行来监控所有经济交易以便实施管控……欧盟或许未意识到自己正复述列宁的论点，但其政策目标与之完全吻合。”

对观看访谈的观众而言，信息不言自明：黄金的下一阶段可能不会像前次那样平稳。央行悄然囤积黄金的时代正在终结，取而代之的是由信贷压力和政策限制塑造的更喧嚣、更动荡的时期。

这种转变将演变为缓慢攀升还是剧烈重估，取决于私人信贷周期的展开方式以及美联储的应对力度。奥利弗指出，黄金已发出系统承压的信号——这轮牛市的第二幕已然开启。

常见问题 🔎

• 丹尼尔·奥利弗所指的黄金"第二阶段"是什么？ 他描述了市场从央行主导的积累阶段，转向由美国信贷压力和私募股权再融资风险驱动的波动阶段。
• 为何奥利弗认为美联储受制约？ 他指出美联储若同时降息与缩表，将引发流动性动荡。
• 私营信贷如何影响金价？ 违约率攀升与再融资压力可能迫使货币宽松，奥利弗指出黄金市场正对此作出预期。
• 为何黄金矿企表现逊于实物黄金？奥利弗指出保守的会计处理方式，以及机构投资者对金价持续走高的普遍质疑。