Việc Kraken cho phép nạp ETH làm nổi bật nghịch lý về việc tái đầu tư: TVL 6,5 tỷ USD của Eigencloud so với mức giảm giá 96% của EIGEN

Kraken gửi tiền cho thấy sự quan tâm của các tổ chức đối với việc tái đặt cược Ethereum

Kraken, một trong những sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất có trụ sở tại Mỹ, đã gửi khoảng 50.600 ether, trị giá khoảng $1,07 triệu, vào Eigencloud, giao thức tái staking Ethereum trước đây được gọi là Eigenlayer. Khoản gửi này bổ sung vào danh sách ngày càng dài các bằng chứng cho thấy các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục tham gia vào cơ sở hạ tầng tái staking, ngay cả khi các token gốc của ngành này đã suy giảm đáng kể.

Restaking là một cơ chế cho phép những người staking ETH (tức là những người đã cam kết ether để xác thực mạng Ethereum) tái sử dụng tài sản thế chấp đã staking đó làm bảo đảm kinh tế cho các giao thức bổ sung.

Eigencloud đã giới thiệu restaking như một nguyên tắc kinh tế tiền điện tử mới vào năm 2023, cho phép các ứng dụng khác được gọi là dịch vụ xác thực tích cực (AVS) mượn bảo đảm hiện có của Ethereum mà không cần xây dựng bộ xác thực độc lập từ đầu. Khái niệm này đã thu hút lượng vốn đáng kể vào năm 2023 và 2024 trước khi tốc độ tăng trưởng khoản gửi mới chậm lại vào năm 2025.

Mặc dù có cơ sở TVL mạnh mẽ là 6,54 tỷ USD trên Ethereum (lớn nhất trong danh mục tái đặt cược), token EIGEN gốc của Eigencloud lại cho thấy một câu chuyện hoàn toàn khác. EIGEN hiện đang được giao dịch ở mức 0,25 USD, so với mức cao nhất mọi thời đại là 5,65 USD, giảm khoảng 95,6%.

Khoảng cách lớn giữa sức mạnh TVL và hiệu suất kém của token dường như cho thấy một mô hình phổ biến trong tài chính phi tập trung (DeFi), trong đó một giao thức có thể thu hút vốn đáng kể trong khi token quản trị hoặc tiện ích của nó phải chịu áp lực bán liên tục.

Sức mạnh TVL của Eigencloud trái ngược với sự yếu kém của token EIGEN

Một phần nguyên nhân khiến EIGEN suy yếu có thể xuất phát từ cơ cấu khuyến khích của giao thức, bởi Eigencloud phân phối $56,77 triệu tiền thưởng hàng năm cho người staking và nhà điều hành, trong khi doanh thu phí chỉ đạt $13,6 triệu trên cơ sở hàng năm, dẫn đến thâm hụt lợi nhuận ròng khoảng $12,7 triệu mỗi năm.

Động thái này không hiếm gặp ở các giao thức DeFi giai đoạn đầu, nhưng điều này có nghĩa là chủ sở hữu token phải chịu sự pha loãng do phát hành token mà không có khoản bù đắp từ phí để hỗ trợ giá.

Việc Kraken tiếp tục gửi tiền vào Eigencloud cho thấy lợi suất tái staking bằng ETH, chứ không phải đầu cơ token, vẫn là yếu tố thu hút chính đối với các tổ chức. Là một sàn giao dịch lớn, Kraken có thể đang gửi tiền thay mặt cho khách hàng muốn kiếm lợi nhuận từ staking và tái staking trên số ether họ nắm giữ. Eigencloud đã huy động được tổng cộng $220 triệu vốn, bao gồm vòng Series A $50 triệu vào năm 2023 và các vòng tiếp theo từ a16z crypto, giúp nó có đủ nguồn lực để vượt qua sự mất cân bằng hiện tại giữa chi phí khuyến khích và doanh thu.

Ngành tái staking đang đối mặt với một thử thách quan trọng vào năm 2026 khi cố gắng chứng minh rằng các Hệ thống Tự động (AVS) tạo ra đủ doanh thu phí để biện minh cho chi phí khuyến khích cần thiết để đảm bảo chúng. Eigencloud nắm giữ $6,6 tỷ trong tổng thị trường tái staking trị giá $11,3 tỷ, giúp nó trở thành nền tảng lớn nhất để chứng minh điều đó. Tuy nhiên, với giá EIGEN gần mức thấp nhất trong nhiều năm và lỗ hàng năm vượt quá $12 triệu, thị trường vẫn tỏ ra hoài nghi rõ rệt. Khoản tiền gửi của Kraken dường như là một tín hiệu tin tưởng vào lợi suất, chứ không hẳn là vào token.