Від накопичення до волатильності: чому друга фаза золота може бути шаленою

Маржин-колли та «стіни» погашень: нова реальність золота

Розмовляючи в інтерв’ю з ведучим Kitco News Джеремі Шафроном, Деніел Олівер стверджує, що плавна, зумовлена суверенними покупцями фаза накопичення, яка визначала зростання золота з 2022 року, офіційно завершилася. Натомість він бачить більш волатильну другу стадію, підживлену наростаючим напруженням у кредитній системі США, ризиками рефінансування в приватному капіталі та Федеральною резервною системою, яка стикається з важким графіком погашень за обмежених можливостей для маневру.

За словами Олівера, перша фаза почалася тоді, коли геополітична напруга у 2022 році спонукала не приєднані країни переглянути підхід до доларових резервів. Центральні банки наростили купівлю золота, здебільшого не зважаючи на короткострокові коливання цін. Цей стабільний інституційний попит підштовхнув золото до потужного, впорядкованого зростання.

Це впорядковане зростання, каже він, зламалося. Параболічне прискорення на графіку поступилося місцем різкішим ціновим коливанням — сигнал, на його думку, що золото переходить у фазу дві. Ця стадія визначається не тихими покупками центральних банків, а внутрішньою фінансовою напругою.

Олівер пояснив:

“Якщо подивитися на графік, ціна золота малювала дуже гарну параболу аж до кількох тижнів тому, коли вона зламалася, і тепер ми на більш волатильних ринках.”

У центрі його тези — приватний капітал і приватний кредит. Десятиліттями падіння процентних ставок винагороджувало використання плеча. Фонди активно позичали, купували компанії та рефінансувалися за нижчою вартістю. Тепер, коли ставки залишаються високими, а «вікна» для рефінансування звужуються, слабші баланси проходять перевірку на міцність. Компанії, які колись без зусиль перекочували борг уперед, можуть зіткнутися з вищими витратами або обмеженим доступом до капіталу.

Олівер стверджує, що цей тиск лише починає проявлятися. Дефолти можуть не вибухнути одночасно, як у 2008-му, а натомість поступово поширюватися по галузях у міру наближення строків погашення боргів. Ефект, припускає він, може бути широким і тривалим.

Ситуацію ускладнює Федеральна резервна система. Олівер ставить під сумнів, чи можуть політики суттєво знижувати процентні ставки, одночасно скорочуючи баланс. На його думку, стискання ліквідності під час спроб пом’якшити фінансові умови є математично суперечливим. Якщо кредитні ринки «заклинить», він очікує, що ФРС розширить баланс, а не ризикуватиме системним колапсом.

«Ми знаємо, що під час кризи ФРС надрукує набагато більше грошей і значно роздує баланс», — зауважив Олівер.

Ця динаміка безпосередньо підживлює його погляд на золото. Олівер розглядає золото як капітал — балансувальний актив проти зростання зобов’язань центральних банків. Історично баланси центральних банків підтримували помітний зв’язок із золотими резервами. Якщо застосувати це до сьогоднішнього значно більшого й складнішого балансу ФРС, він вважає, що для відновлення рівноваги знадобляться суттєво вищі ціни на золото.

Срібло пропонує інший ракурс. Значна частина світового виробництва срібла є побічним продуктом видобутку інших металів, що робить пропозицію відносно негнучкою. Попит, підживлений промисловим використанням і інфраструктурою відновлюваної енергетики, також складно стримати. Коли і пропозиція, і попит є нееластичними, невеликі зрушення можуть спричиняти непропорційно великі цінові рухи — динаміку, яку, за словами Олівера, вже видно.

Він також підкреслив структурну напругу на ринку фізичного золота. Трейдери та афінажні заводи зазвичай хеджують запаси через ф’ючерсні ринки. Однак зростання волатильності змусило банки посилити маржинальні вимоги. Менші учасники можуть відповісти зниженням обсягів або утриманням менших запасів, звужуючи потоки пропозиції та посилюючи цінові коливання.

Попри силу золота, акції видобувних компаній відстають. Олівер пояснює цей розрив консервативними методами бухгалтерського обліку та інституційним скепсисом щодо стійкості нинішніх цін на золото. Великі компанії часто оцінюють запаси, використовуючи багаторічні середні ціни, що «гасить» відображені прибутки. У разі повномасштабної маніакальної фази він очікує різкого розширення мультиплікаторів оцінки, коли «загальний» капітал зайде в сектор.

Поза ринками Олівер малює тверезу фіскальну картину. Федеральний борг США, якщо поділити його між працівниками, а не всім населенням, сягає рівнів, які він вважає економічно нежиттєздатними. Додайте довгострокові зобов’язання за соціальними програмами — і мається на увазі ще більший тягар. На його оцінку, з часом дедалі ймовірнішою стає певна форма монетарної реструктуризації — інфляційна, узгоджена чи інша.

Він також висловив занепокоєння щодо оцифрування грошей та потенційних фінансових обмежень. У періоди нестабільності уряди історично рухаються до жорсткішого контролю за потоками капіталу. Фізичне золото, стверджує він, залишається одним із небагатьох активів без прямого контрагентського ризику.

«Як ми [всі] знаємо, уряди працюють над цифровими активами», — сказав він. «ЄС постійно знижує поріг ціни, на який можна використовувати готівку … і вони говорять про цифрові валюти, щоб мати змогу відстежувати кожну транзакцію в економіці».”

Олівер додав:

“Мені це здається кумедним, бо якщо ви читаєте Володимира Леніна, [він] говорив про те, що банки — це чудово. Насправді, він хотів один гігантський банк, щоб відстежувати кожну транзакцію в економіці, аби їх можна було контролювати… і ЄС, я не впевнений, що вони знають, що цитують Володимира Леніна, але саме це вони й кажуть, що хочуть зробити.”

Для глядачів, які дивилися інтерв’ю, послання було чітким: наступна фаза золота може бути не такою гладкою, як попередня. Тихе накопичення центральними банками поступається місцем гучнішій, більш волатильній ері, сформованій кредитною напругою та межами політики.

Чи призведе цей перехід до повільного поступового підйому, чи до різкої переоцінки, залежить від того, як розгортатиметься цикл приватного кредиту і наскільки агресивно відреагує ФРС. У викладі Олівера золото вже сигналізує, що система перебуває під тиском — і що друга дія цього бичачого ринку вже почалася.

FAQ 🔎

• Що має на увазі Деніел Олівер під «фазою два» для золота?
  Він описує перехід від накопичення, зумовленого центральними банками, до волатильності, спричиненої кредитною напругою в США та ризиками рефінансування в приватному капіталі.
• Чому Олівер вважає, що Федеральна резервна система обмежена у діях?
  Він стверджує, що ФРС не може одночасно знижувати ставки й скорочувати баланс, не дестабілізуючи умови ліквідності.
• Як приватний кредит може вплинути на ціни золота?
  Зростання дефолтів і тиск рефінансування можуть змусити до монетарного пом’якшення, яке, за словами Олівера, ринки золота вже закладають у очікування.
• Чому золотодобувні компанії відстають від злитків?
  Олівер посилається на консервативні практики бухгалтерського обліку та інституційний скепсис щодо тривалого збереження високих цін на золото.