Yapay Zeka Gelirlerinin Hız Kazanmasıyla Halka Açık Madencilik Şirketleri, Bitcoin Hashrate’inin %21’ini Kaybetti

Bu makale ilk olarak, The Energy Mag'den enerji, bitcoin ve yapay zeka hesaplama alanlarındaki en son haberleri derleyen Blocks Bridge Consulting'in haftalık bülteni Miner Weekly'de yayınlandı. Haftada bir kez e-posta kutunuza gelmesi için abone olun.

Analiz, görünüşte istikrarlı bir toplamın altında dikkate değer bir yeniden dağılım olduğunu ortaya koydu: Core Scientific (NASDAQ: CORZ), IREN, Cipher Digital (NASDAQ: CIFR), TeraWulf (NASDAQ: WULF) ve Keel Infrastructure (NASDAQ: KEEL) bitcoin üretiminden vazgeçerken, Bitdeer (NASDAQ: BTDR), MARA (NASDAQ: MARA), Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) ve American Bitcoin (NASDAQ: ABTC) ise kaybedilen ağ payının büyük bir kısmını üstlendi.

O dönemde sistem genel olarak dengede kalmıştı.

İkinci çeyrek kazançları, bu dengenin bozulmaya başladığını gösteriyor.

Bitcoin faaliyetlerini azaltan madenciler makinelerini devre dışı bırakmaya devam ederken, bunu telafi edecek kadar büyüme kaydeden operatör sayısı azaldı. Aynı zamanda, dönüşüm sürecinde en ileride olan şirketler arasında kolokasyon gelirleri keskin bir artış gösterdi.

Core Scientific, ikinci çeyrekte 136,7 milyon dolarlık kolokasyon geliri elde etti; bu rakam, 27,5 milyon dolarlık bitcoin madenciliği gelirinin neredeyse beş katıdır. Şirketin ikinci çeyrek sonuçlarına göre, kolokasyon, çeyreklik satışların %83’ünü oluşturdu; bu oran, birinci çeyrekteki %67’den yükseldi.

TeraWulf da aynı seyri izledi. HPC kiralama geliri 31,9 milyon dolara yükseldi ve toplam gelirin %71’ini oluştururken, bitcoin madenciliğinden elde edilen gelir ise 12,8 milyon dolardı. Lake Mariner’daki sözleşmeli kapasitenin gelir getirmeye başlamasıyla birlikte, şirketin HPC payı 1. çeyrekte zaten %62’ye ulaşmıştı.

Birçok madencilik şirketi için kolokasyon, önemli bir gelir kaynağı haline geliyor. Core Scientific ve TeraWulf’ta kolokasyon, madencilik gelirlerini çoktan geride bıraktı.

Sektörün geri kalanı ise bu dönüşüm sürecinin daha erken aşamalarında bulunuyor. Riot Platforms, madencilikten elde ettiği 113,7 milyon dolara karşılık veri merkezi gelirlerinin 23,2 milyon dolar olduğunu bildirdi. Bitdeer, madencilikle ilgili faaliyetlerden elde ettiği 197,1 milyon dolara karşılık, yapay zeka bulut hizmetlerinden 14 milyon dolar gelir elde etti. Hut 8 (NASDAQ: HUT) ve MARA, daha düşük hesaplama katkısı bildirdi; Cipher ve Keel Infrastructure ise henüz HPC gelirini muhasebeleştirmemişti.

Dengeleyici unsurlar artık yetersiz kalıyor

Genişletilmiş bir kohort ve güncellenmiş ağ serisini kullanarak TheEnergyMag, bu analiz için izlenen halka açık madencilik şirketlerinin 2025’in 4. çeyreğinde toplam 368,3 EH/s gerçekleşmiş hash oranı ürettiğini tahmin ediyor; 2026'nın 1. çeyreğinde 344,4 EH/s ve 2. çeyrekte 319,0 EH/s gerçekleştirdiklerini tahmin ediyor.

Bu, altı ayda %13,4'lük bir düşüşe işaret ediyor.

Bitcoin ağının çeyreklik ortalaması, aynı dönemde 1.071 EH/s’den 993 EH/s’ye, ardından da 957 EH/s’ye düşerek %10,6’lık bir azalma kaydetti. Dolayısıyla halka açık şirketler grubu, ağa kıyasla daha hızlı bir daralma yaşadı.

1. çeyrekte, bir avuç madencinin genişlemesi, diğer yerlerdeki kapanışların boyutunu büyük ölçüde gölgeledi. 2. çeyreğe gelindiğinde, bu artışlar bile grubu istikrarlı tutmak için artık yeterli değildi.

Bitdeer, en büyük dengeleyici unsur olmaya devam etti. Gerçekleşen hash oranı, dördüncü çeyrekten ikinci çeyreğe %44 artarak 63,0 EH/s'ye ulaştı. Bitdeer hariç tutulduğunda, grubun geri kalanının gerçekleşen hash oranı %21,2 düşüşle 324,6 EH/s'den 255,9 EH/s'ye geriledi.

Bitdeer’in büyümesi, kendi SEALMINER üretim hattından kaynaklanıyor. Haziran itibarıyla şirket, 73 EH/s kendi madencilik kapasitesi ve 15,9 EH/s ortak madencilik kapasitesi bildirdi. Ay boyunca bir yıl öncesine göre %388 daha fazla olan 990 bitcoin üretti.

MARA ve American Bitcoin de büyümeye devam etti, ancak bu şirketlerin artışları, Cango (NYSE: CANG), Cipher, Keel, Core Scientific, TeraWulf ve IREN’deki düşüşleri telafi etmek için yeterli olmadı.

Cango, madencilik ekonomisinin ne kadar hızlı değiştiğinin en çarpıcı örneğini sunuyor.

Şirket, 2024 yılının sonlarında bitcoin madenciliğine girmiş ve 2025 yılında 50 EH/s'lik devreye alınmış kapasiteye ulaşmış, ancak daha sonra verimsiz makineleri hizmetten çıkarmaya, hashrate'i kiralamaya ve kapasitesini daha düşük maliyetli bölgelere kaydırmaya başlamıştır.

Gerçekleşen hashrate'i, 2025'in 4. çeyreğindeki 44,8 EH/s seviyesinden 1. çeyrekte 31,3 EH/s'ye düştü. TheEnergyMag, şirketin 2. çeyrek kapasitesinin 16,5 EH/s'ye gerileyeceğini tahmin ediyor; bu, altı ayda %63'lük bir azalma anlamına geliyor.

Keel Infrastructure ise bu geçiş sürecini daha da ileri götürdü. Şirket, veri merkezi inşaatına hazırlık amacıyla 2. çeyrekte ABD’deki tüm bitcoin madenciliği faaliyetlerini sonlandırdı. Aşamalı geçiş süreci boyunca Kanada’da madencilik faaliyetleri devam ediyor. Öte yandan, bu faaliyetlerin yerini alacak gelir henüz elde edilemedi.

Çin sonrası silahlanma yarışı sona eriyor

İkinci çeyreğin ardından uzun vadeli tablo da daha çarpıcı bir hal alıyor.

Çin’in 2021’deki madencilik yasağı, Bitcoin ağının hesaplama gücünün yaklaşık yarısını kısa süreliğine ortadan kaldırdı. Hashrate, Haziran 2021’de 57,5 EH/s ile en düşük seviyesine ulaştı, ancak madenciler başka yerlere taşındı ve ağ Aralık ayına kadar neredeyse tamamen toparlandı. ABD, en büyük madencilik merkezi olarak ortaya çıktı.

Bu toparlanma, TheEnergyMag’in sonraki yıllarda takip ettiği kurumsal genişleme yarışını tetiklemeye yardımcı oldu. Halka açık madenciler sermaye topladı, enerji tesisleri satın aldı ve yeni nesil ASIC’ler sipariş etti; sonunda ağı saniyede bir zettahash’ın ötesine taşıdı.

Bu genişlemenin başlamasından bu yana yalnızca bir kez yarılanma gerçekleşti.

Şimdi ise Çin sonrası yarış sırasında biriktirilen makineler ve elektrik altyapısı, GPU’lara güç aktarılabilmesi için atıl durumda bırakılıyor, işlevselliği bozuluyor veya daha hızlı değer kaybediyor. Sektör, muazzam bir maliyetle toplu olarak genişlemiş, ancak en göze çarpan operatörlerinden bazıları, tek bir yarılanma döngüsünün ardından bu kapasiteyi sökmeye başladı.

Çin’deki yasağın aksine, mevcut daralmanın tek bir başlıca tetikleyicisi yoktur. Bu durum, madencilik ekonomisinin zayıflığı ile sermaye ve elektriğin alternatif kullanım alanları arasındaki rekabetin birleşiminden kaynaklanmaktadır.