Tahmin ve hedge değişimi: Bitcoin'in yakıtı tükeniyor, Glassnode

Analitik Firması Glassnode, Sermayenin Sürekli Çekildiğini Uyarıyor

Glassnode, 11 Kasım Çarşamba günü sosyal medya platformu X'te, oldukça uğursuz bir başlık olan "Running on Empty" altında en son değerlendirmesini yayınladı. Raporun ana argümanı, bitcoin'in fiyat toparlanma beklentilerinin, azalan likidite, zayıflayan ABD talebi ve nispeten yeni yatırımcılar üzerindeki artan baskı nedeniyle kısıtlandığı yönündedir.

Glassnode, "Bitcoin, 75.6K dolarlık kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanının altına düştü ve hisse senetlerinin gerisinde kalırken, fiyatı yükseltebilecek sermaye sürekli olarak piyasadan çıkıyor" açıklamasında bulundu. Analitik şirketi şunları ekledi:

"Stablecoin arzı, Haziran 2022'den bu yana en hızlı şekilde daralıyor, ETF'ler net satıcı konumunda ve bitcoin, Coinbase'de iskontoyla işlem görüyor."

Nitekim Glassnode, stabilcoin arzının 30 gün içinde 14,2 milyar dolar azaldığını tahmin ederken, ABD spot bitcoin borsa yatırım fonları (ETF'ler) ise 20 işlem seansı boyunca 1,6 milyar dolarlık net itfa yaşadı. Coinbase’deki bitcoin primi de negatif seyrini sürdürerek Şubat ayından bu yana en yüksek iskonto seviyesine ulaştı.

Öte yandan, kısa vadeli sahiplerin elindeki coinlerin yaklaşık %35’i kârlı kalırken, Eylül ayındaki en yüksek seviyede bu oran neredeyse tüm varlıklar için geçerliydi. Glassnode, 83.600 dolara doğru uzanan önemli bir arz baskısı tespit etti; bu durum, zararda olan yatırımcıların çıkış fırsatları araması nedeniyle toparlanma çabalarını zorlaştırabilir.

Bununla birlikte, durum tek taraflı değildir. Şirket, “Diğer yandan, düşüş fiyat seviyesine yakın çoğu uzun pozisyonu ortadan kaldırdı, emir defterinde alım emirleri satış emirlerinden fazla ve iki büyük cüzdan grubu biriktirmeye başladı” diye belirtti. 100 ila 1.000 BTC ve 1.000 ila 10.000 BTC tutan cüzdanlar birikim yapmaya yeniden başladı; ancak daha küçük yatırımcılar ve en büyük sahipler dağıtım yapmaya devam ediyor.

Glassnode, 68.000 ile 72.500 dolar arasında önemli miktarda bekleyen alım emirleri tespit ederken, 59.500 ile 62.600 dolar arasında da likidasyon yoğunluğu gözlemledi. Mevcut fiyatların üzerinde, nispeten seyrek emir defteri likiditesi 84.000 dolara doğru uzanırken, kısa pozisyon likidasyonları 87.500 dolar civarında yoğunlaşıyor. Glassnode, "Eylül ayındaki zirve, 2025'teki tüm zamanların en yüksek seviyesinden bu yana kaydedilen ilk daha yüksek zirveydi ve fiyat, Haziran ayındaki 58.5K dolarlık en düşük seviyenin üzerinde kaldığı sürece bu trend değişikliği devam edecek" dedi.

Şu anki teknik göstergeler arasında kısa vadeli yatırımcıların maliyet tabanı olarak 75.600 dolar, gerçek piyasa ortalaması olarak 77.500 dolar ve Bitcoin’in seçim günü kapanış seviyesi olarak 77.800 dolar yer alıyor.

Bitcoin Opsiyon Yatırımcıları Toparlanmaya mı, Yoksa Daha Fazla Soruna mı Hazırlanıyor?

Glassnode’un şu anki öngörülerine ek olarak, Coinglass’ın türev piyasası verileri, piyasanın uzun vadeli iyimserlik ile anlık düşüş koruması arasında bir denge kurduğunu ortaya koyuyor. Bitcoin opsiyonlarının açık pozisyonu 439.966 BTC, yani yaklaşık 33 milyar dolar seviyesinde bulunuyor; bu tutarın %55,72’sini alım opsiyonları, %44,28’ini ise satım opsiyonları oluşturuyor. Bunun sonucunda ortaya çıkan 0,79'luk put-call oranı, yukarı yönlü pozisyonların ılımlı bir avantajını koruduğunu gösteriyor.

Hacim açısından en büyük opsiyon borsası olan Coinbase'in Deribit platformu, en büyük açık sözleşmelerde hakim konumda. Coinbase'in Kasım 13 tarihli 81.000 dolarlık alım opsiyonu 8.305,9 BTC açık pozisyona sahip; bunu 8.113,9 BTC ile 25 Aralık tarihli 80.000 dolarlık alım opsiyonu ve 6.612,7 BTC ile 100.000 dolarlık alım opsiyonu izliyor. Aralık ayı pozisyonlarında ayrıca 60.000 dolarlık put opsiyonlarında 6.520,6 BTC, 120.000 dolarlık call opsiyonlarında 5.842,1 BTC, 40.000 dolarlık put opsiyonlarında 5.518,8 BTC ve 90.000 dolarlık call opsiyonlarında 5.403,9 BTC yer alıyor. Ayrıca 5.200,8 BTC, 13 Kasım tarihli 84.000 dolarlık call opsiyonlarında bulunuyor.

Kasım ayındaki 81.000 dolar ve 84.000 dolarlık sözleşmeler, toplamda yaklaşık 1 milyar dolarlık nominal risk tutarını temsil ediyor; ancak bitcoin'in Cuma günkü vade bitiminden önce önemli ölçüde toparlanması gerekiyor. Son dönemdeki işlemler ise daha savunmacı bir tablo çiziyor. 24 saatlik opsiyon hacmi olan 45.210 BTC'nin %50,32'sini put opsiyonları oluştururken, bu oran %49,68 ile call opsiyonlarını az farkla aştı.

Faaliyetler, 72.000 dolar ile 75.500 dolar arasında işlem gören 12-13 Kasım vadeli sözleşmelerinde yoğunlaştı. Özellikle Deribit'in 72.000 dolar ve 73.000 dolarlık put opsiyonları, sırasıyla 730,3 BTC ve 715,8 BTC'lik hacimlerle oldukça aktifti. Diğer dikkat çeken sözleşmeler arasında Deribit'in 868,3 BTC hacimli 27 Kasım tarihli 100.000 dolarlık alım opsiyonu ve 673,8 BTC hacimli 25 Aralık tarihli 50.000 dolarlık satım opsiyonu yer aldı.

Tarihsel olarak, opsiyon açık pozisyonları Ekim 2025'te 65 milyar dolar civarında zirveye ulaştı, Aralık ayındaki vade sonu sonrasında hızla 25 milyar dolara geriledi ve Eylül 2026'da kısa bir süreliğine yaklaşık 53 milyar dolara yükseldi. Deribit'in işlem hacmi de Eylül ayında yaklaşık 11,5 milyar dolara ulaşırken, bu ayki gerileme döneminde ise yaklaşık 5 milyar dolar seviyesinde kaldı.

Tahmin Piyasaları Bitcoin'in Bir Sonraki Fiyatı Hakkında Ne Söylüyor?

Tahmin piyasaları farklı bir bakış açısı sunuyor; Polymarket ve Kalshi'deki dört piyasa, kısa vadeli fiyat seviyeleri ile yıl sonu sonuçları arasında önemli farklılıklar olduğunu yansıtıyor. Polymarket’in Kasım ayı Bitcoin fiyat piyasası, 28 hedef üzerinden 5,17 milyon dolarlık işlem hacmi topladı. Yatırımcılar, 75.000 dolara ulaşma olasılığını %91, 77.500 dolara %62 ve 80.000 dolara %39 olarak değerlendiriyor. Buna karşılık, aşağı yönlü olasılıklar 72.500 dolar için %73, 70.000 dolar için %50 ve 65.000 dolar için %18 olarak gerçekleşiyor. 100.000 dolara ulaşma olasılığı ise sadece %1.

Polymarket’in daha geniş kapsamlı 2026 fiyat seviyesi piyasası 84,26 milyon dolar birikim kaydetmiştir. Olasılık dağılımı 70.000 dolar için %61, 65.000 dolar için %34 ve 60.000 dolar için %20’dir. Yukarı yönlü hedefler arasında ise 90.000 dolar için %18, 100.000 dolar için %6 ve 250.000 dolar için %1'den az olasılık bulunmaktadır. Aynı zamanda, 1,34 milyon dolarlık hacme sahip Kalshi'nin Kasım ayı maksimum fiyat piyasası, 82.500 doları aşma ihtimaline %19, 85.000 dolara %15 ve 87.500 dolara %8 oranında yer vermektedir.

Kalshi’nin ayrı olarak ele aldığı 46,75 milyon dolarlık yıl sonu kapanış piyasası ise daha dar bir dağılım göstermektedir. 70.000–74.999,99 dolarlık aralık %18,9 ile başı çekiyor; bunu %18,5 ile 75.000–79.999,99 dolarlık aralık, ve %13 ile 65.000–69.999,99 dolarlık aralık geliyor. Önemli bir nokta olarak, bu sözleşmeler farklı sonuçları ölçüyor. Polymarket’in fiyat temas sözleşmeleri, belirlenen eşiklere ulaşıldığında sonuçlandırılırken, Kalshi’nin yıl sonu piyasası ise Bitcoin’in gerçek kapanış aralığını ele alıyor.

Bir bütün olarak değerlendirildiğinde, Glassnode’un son likidite uyarısı, savunma amaçlı opsiyon hareketleri ve görünüşte düşüş eğilimli tahmin piyasası olasılıkları, kaçınılmaz bir çöküşten ziyade belirsiz bir piyasa tablosu çiziyor. Büyük sahipler birikim yapıyor, ancak genel sermaye akışları hâlâ olumsuz seyrediyor. Bitcoin’in önündeki acil zorluk, sadece alıcıları çekmek değil, aynı zamanda yenilenen talebin piyasa yapısında halihazırda var olan satış baskısından daha uzun süreli olabileceğini göstermektir.