Michael Saylor'ın stratejisi kapsamında, şimdiye kadarki en büyük satışta 3.588 Bitcoin satıldı. Bu bir düşüş sinyali mi?

Aşağıdaki konuk yazısı, bitcoin madenciliği, yapay zeka ve kripto hazine stratejileriyle ilgilenen şirketler hakkında veri sunan halka açık piyasa istihbarat platformu Ziven.io'dan alınmıştır. İlk olarak 7 Temmuz 2026 tarihinde Cindy Feng tarafından yayınlanmıştır.

Yıllardır Michael Saylor'ın mesajı hiç değişmedi: Bitcoin alın ve satmayın. Bu nedenle Strategy, 3.588 BTC'nin satışını duyurduğunda pek çok kişi bunu kişisel olarak algıladı. "Söz tutulmadı", "en büyük boğa gözünü kırptı"… Hatta bazıları bunu zirve olarak nitelendirdi.

Ben bunu tam tersi şekilde yorumladım. Satışın neden gerçekleştiğini araştırdıktan sonra, Strategy'ye olan güvenim daha da arttı.

Öncelikle, gerçekte neler oldu?

29 Haziran ile 5 Temmuz arasında Strategy, yaklaşık 216 milyon dolar karşılığında 3.588 BTC sattı. Bu satış iki aşamada gerçekleşti ve elde edilen nakit çok özel bir amaç için kullanıldı: imtiyazlı hisselerinin (STRF, STRE, STRK, STRD ve STRC'nin Haziran ödemesi) temettü ödemeleri ve şu anda yaklaşık 2,55 milyar dolar seviyesinde bulunan nakit rezervinin yeniden doldurulması.

Evet, bu şirket tarihindeki en büyük Bitcoin satışıdır. Ancak bunun başlıca nedeni, Strategy'nin daha önce neredeyse hiç satış yapmamış olması ve dolayısıyla herhangi bir satışın rekor kırmasıdır. Önemli olan satış hacmi, o halde hacme bir göz atalım.

%0,42 bir veda değildir

İşte paniği yatıştırması gereken rakam. Hazine takip sistemimize göre, Strategy bu satıştan önce 847.363 BTC'ye sahipti. Yani 3.588 coin, portföylerinin %0,42'sine denk geliyor. Satıştan sonra şirketin elinde hâlâ yaklaşık 843.775 BTC bulunuyor ve bu da kabaca 52,9 milyar dolar değerinde.

Bu haftaya odaklanmayı bırakıp yılı bir bütün olarak ele alırsanız, hikaye tamamen tersine döner. Strategy’nin varlıklarında son on iki ayda yaklaşık %41,25, son altı ayda ise %25,22 artış görüldü. Bu şirket, tüm bu süre boyunca durmaksızın alım yapmaya devam etti. Dolayısıyla, satın aldığı toplam miktara kıyasla %0,42’lik bir satış, boğa piyasasının ayı piyasasına dönüştüğü anlamına gelmez.

Bir rakam daha vereyim, çünkü sürekli bu rakama geri dönüyorum: Kalan Bitcoin, Strategy’nin toplam piyasa değerinin yaklaşık %179’u kadar değerinde. Piyasa şu anda şirketin tamamını, bilançosunda bulunan Bitcoin’den daha düşük bir değerde değerlendiriyor. Bu konumda olan hiç kimse coinlerini satmak için çaresiz değildir. Dolayısıyla asıl soru “Strategy elindeki coinleri elden mi çıkarıyor?” değildir. Açıkça öyle değil. Asıl soru, neden hiç satış yapıldığıdır.

Satışın arkasındaki mekanizma

Uzun bir süredir Strategy’nin tüm sistemi tek bir şekilde çalışmak üzere kurulmuştu: Hisse senedi, Bitcoin’e göre primli işlem gördüğünde şirket hisse ihraç eder, elde ettiği nakitle BTC satın alır ve herkesin hisse başına Bitcoin değeri artar. Bu, prim olduğu sürece işe yarar.

Şu anda prim ortadan kalktı ve Strategy, Bitcoin değerinin altında işlem görüyor. Durum tersine dönünce mantık da tersine çevrilir: nakit elde etmek için yeni hisse ihraç etmek, halihazırda hisseye sahip olanlar için hisse başına Bitcoin değerini düşürür. Eskiden hissedarları ödüllendiren araç, artık onlara maliyet yaratmaya başlar.

Dolayısıyla, fatura ödeme zamanı geldiğinde asıl soru, hangi finansman seçeneğinin en az zarara yol açacağıdır. Net varlık değerinin (NAV) altında işlem görürken, az miktarda Bitcoin satmak, ucuz hisse senedi basmaktan daha az zarara yol açar. Josh Mandell'in vurguladığı nokta da budur:

"Temettü finansmanı için genel yaklaşım sadece daha fazla adi hisse satmak olduğunda, bunun yerine az miktarda Bitcoin satmayı tercih etmek, esasen adi hisselerin geri alımı gibi davranır."

Strategy’nin başkanı Phong Le, aynı hamleyi şirketin “tek yönlü sermaye ihracından aktif sermaye yönetimine doğru evrim geçirmesi” olarak nitelendirdi.

Şirketin bu ifadesini biraz şüpheyle karşılarım; yönetimin, zorla yapılmış gibi görünen bir satışı ustaca bir hamleymiş gibi göstermek için her türlü nedeni var. Ancak bunun arkasındaki matematik gerçektir ve daha önce savunduğum bir görüşle örtüşmektedir. Ben, salt “sadece tutma” odaklı hazine modeline şüpheyle yaklaşıyorum: Bir Bitcoin hazinesi, “iyi yönetilen bir işletmenin üstüne konulan kiraz olmalı, tersi olmamalıdır.” Sadece alım yapabilen bir hazine, prim ortadan kalktığı anda kırılgan hale gelir. Dolayısıyla, indirimli hisse senetlerini elden çıkarmak yerine Bitcoin portföyünden küçük bir kısmını satmayı tercih eden bir şirket beni burada endişelendirmiyor; asıl mesele, bu şirketlerin bilançolarını gerçekten yönetip yönetemeyeceğinin ilk gerçek sınavı ve bu sefer cevap evetti.

Kesin olarak emin olmadığım kısım: STRC

Tüm bunlar tek bir şeye dayanıyor: Strategy’nin artık ödemek zorunda olduğu temettüler ve bunun en göze çarpan kısmı STRC.

STRC'yi basit bir dille açıklamak gerekirse: Bu, fiyatı 100 dolar civarında olan, süresiz bir imtiyazlı hisse senedidir ve şu anda ayda iki kez, nakit olarak yıllık %12 temettü ödemektedir. Strategy, fiyatı 100 dolar civarında sabit tutmak için her ay oranı biraz değiştiriyor; böylece alıcılar bunu neredeyse yüksek getirili bir tasarruf hesabı gibi değerlendirebiliyor. Elinizde tutuyorsanız, bu oldukça iyi bir fırsat.

Strategy'nin bakış açısına göre STRC, hiç durmadan gelen büyük bir nakit faturasıdır. İşte püf noktası: Altında yatan yazılım işi, bunu karşılamak için yeterli nakit üretmiyor. Dolayısıyla temettü, ya daha fazla menkul kıymet ihraç ederek ya da Bitcoin satarak başka bir yerden ödenmek zorunda. Geçen haftaki satışın gerçekleşmesinin tek nedeni budur. İmtiyazlı temettülerin vadesi geldi ve bunları ödemenin en temiz yolu Bitcoin’di.

Bu %12’lik oranın uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı konusunda kesin bir görüşüm varmış gibi davranmayacağım. STRC karmaşık bir araç ve ben belirsiz konuşmaktansa dürüst olmayı tercih ederim. Ancak hangi rakamı takip etmem gerektiğini biliyorum: bu çeyrekteki %0,42 değil, imtiyazlı hisselerin nakit maliyetinin Strategy’nin rahatlıkla karşılayabileceğinden daha hızlı artmaya başlayıp başlamayacağı. Bugün temettüyü zamanında ödemek sorun değil. Ödemeyi sürdürebilmek için giderek daha büyük miktarlarda Bitcoin satmak zorunda kalmak ise sorun olur.

Son düşünceler

Tüm bunları bir araya getirdiğimizde, olumsuz bir sonuca varmak zor. Strategy, toplam Bitcoin varlıklarının sadece %0,42’sini sattı; bu varlıklar, bir önceki yıla kıyasla hâlâ %42 artış gösteriyor. Şirketin Bitcoin portföyü şu anda piyasa değerinin %179’u kadar değerinde ve elde edilen gelir, hissedarları seyreltmeden koruyacak şekilde kullanılıyor. Piyasanın en büyük Bitcoin sahibi olan şirketin, sermayeyi sadece biriktirmek yerine aktif olarak yönetebildiğini göstermesi, bu pozisyonu daha da cazip hale getiriyor.

Bireysel bir yatırımcı olarak çıkardığım sonuç oldukça net. Bu manşet tek başına bir satış sinyali değildir. Asıl önemli olan daha geniş kapsamlı eğilimdir. Önümüzdeki haftalarda hazine panomuzdaki net akış verilerini izlemeye devam edeceğim. Diğer şirketler birikim yapmaya devam ederken bu satış münferit bir hareket olarak kalırsa, bu manşet muhtemelen bir gürültüden öteye gitmeyecektir. Ancak, kurumsal hazinelerdeki net akışlar tutarlı bir şekilde negatife dönmeye başlarsa, bu dikkat edilmesi gereken bir sinyal olacaktır.

“Al ve tut” stratejisi harika bir hikaye oluşturdu. Ancak bilançoyu ne zaman yönetmek gerektiğini bilmek, daha iyi bir iş modeli oluşturur.