Lagarde, Euro Stabilcoin Girişimini Engelledi; 300 Milyar Dolarlık Piyasayı ECB Politikası İçin Bir İstikrar Riski Olarak Nitelendirdi

Lagarde, Avrupa Bankalarına Euro Stabilcoinlerin ECB Faiz Kanalını Daraltabileceği Konusunda Uyardı

Lagarde, İspanya'nın Roda de Bará kentinde düzenlenen Banco de España Latam Ekonomi Forumu'nda bir konuşma yaptı. "Stablecoinler ve paranın geleceği: işlevleri araçlardan ayırmak" başlıklı konuşma, küresel stablecoin piyasasının altı yıl önce 10 milyar doların altından bugün 300 milyar doların üzerine çıkmasıyla gerçekleşti.

Lagarde, "Euro cinsinden stabilcoinleri teşvik etmenin gerekçesi, göründüğünden çok daha zayıf" dedi.

Piyasa, stabilcoinlerin yaklaşık %98'inin ABD dolarına sabitlenmiş olması nedeniyle hâlâ büyük ölçüde doların hakimiyetinde. Tether ve Circle, bu pazarın büyük bir payını kontrol ediyor. Şu anda Kongre'den geçmekte olan ABD GENIUS Yasası, stabilcoinlerin yaygınlaşmasını, doların küresel hakimiyetini pekiştirmek ve ABD Hazine tahvillerine olan talebi sürdürmek için bir araç olarak açıkça tanımlıyor.

Lagarde, 2024'te yürürlüğe giren AB Kripto Varlık Piyasaları Yönetmeliği (MiCAR) kapsamında faaliyet gösteren euro sabit coinlerin, euro bölgesindeki güvenli varlıklara ek talep yaratabileceğini, devlet tahvili getirilerini düşürebileceğini ve euronun uluslararası erişimini genişletebileceğini kabul etti. Bu potansiyel kazançları tamamen reddetmedi.
Ancak iki riskin bu takası elverişsiz hale getirdiğini savundu. İlki finansal istikrar. Stabilcoinler, stres dönemlerinde teminatları ani baskı altında kalabilen özel yükümlülüklerdir. Lagarde, Mart 2023'te Silicon Valley Bank (SVB) iflas ettiğinde, Circle'ın 3,3 milyar dolarlık USDC rezervinin bu bankada tutulduğunu açıkladığını vurguladı. Lagarde, bu süre zarfında USDC'nin kısa bir süre 0,877 dolardan işlem gördüğünü ve bu rakamın 1 dolarlık sabit kurunun 12 sentten fazla altında olduğunu belirtti.

Lagarde konuşmasında, "Bu dezavantajlar, euro cinsinden stabilcoinlerin sağlayabileceği finansman koşulları ve uluslararası erişimdeki kısa vadeli kazançlardan daha ağır basıyor" dedi.
İkinci endişe ise para politikasının aktarım mekanizmasıdır, diye açıkladı. Euro bölgesinde, bankalar, ECB'nin faiz oranı kararlarının firmalara ve hanehalklarına ulaştığı başlıca kanal olmaya devam ediyor. Perakende mevduatlar, banka dışı stabilcoinlere kayar ve daha pahalı toptan fonlama olarak bankalara geri dönerse, bu kanal daralır. Mart 2026'da yayınlanan ECB araştırması (Çalışma Kağıdı No. 3199), büyük ölçekli mevduat ikamesinin banka kredilerini ve para politikasının aktarımını zayıflatacağını ortaya koydu; raporda, bu etkinin ABD'ye kıyasla Avrupa gibi bankacılık ağırlıklı ekonomilerde daha belirgin olduğu belirtildi.

Lagarde'ın bu tutumu, kendisi ile aynı zamanda ECB Yönetim Kurulu üyesi olan Bundesbank Başkanı Joachim Nagel'i karşı karşıya getirmiştir. 16 Şubat 2026'da AmCham Almanya'nın Yeni Yıl Resepsiyonu'nda yaptığı açılış konuşmasında Nagel, bu araçlara destek verdiğini ifade etti. Nagel, "Euro cinsinden stabilcoinlerin de faydası olduğunu düşünüyorum, çünkü bunlar bireyler ve firmalar tarafından düşük maliyetle sınır ötesi ödemeler için kullanılabilir," diye açıkladı.

Bu görüş ayrılığı, dolar sabit coinlerin hakimiyetine ve Lagarde'ın "dijital dolarizasyon" olarak adlandırdığı riske nasıl yanıt verileceği konusunda Euro sistem içindeki daha geniş bir iç tartışmayı yansıtıyor.
Lagarde, ABD'nin sabit coin politikasına uymak yerine, Euro sisteminin kendi altyapı planlarına işaret etti. Eylül 2026'da başlatılacak olan Pontes projesi, dağıtılmış defter platformlarını ECB'nin mevcut takas sistemi olan TARGET'e bağlayarak, DLT tabanlı işlemlerin merkez bankası parasıyla takas edilmesini sağlayacak. Mart 2026'da yayınlanan Appia yol haritası, 2028 yılına kadar tamamen birlikte çalışabilir bir Avrupa tokenize finansal ekosistemine giden yolu belirliyor.

Lagarde, "Görevimiz, başka yerlerde geliştirilen araçları kopyalamak değil, kendi hedeflerimize hizmet edecek temelleri ve altyapıyı inşa etmektir. Böylece, kırılganlıkları ithal etmeden inovasyonun faydalarından yararlanabiliriz," dedi.

MiCAR kapsamında düzenlenmiş euro stabilcoin ürünlerini hazırlamaya başlamış olan Avrupa bankaları ve ödeme şirketleri, ECB'nin özel alternatifler yerine merkez bankası destekli çözümleri tercih ettiğini işaret etmesiyle artık daha fazla incelemeye maruz kalabilir.