Iminumungkahi ng SEC ang mga Bagong Patakaran sa Crypto na may $75 Milyong Landas sa Pag-aalok

Nagtatakda ang SEC ng Dalawang Ruta ng Exempt Offering

Inanunsyo ng Securities and Exchange Commission (SEC) noong Agosto 18 na lilikom ang Regulation Crypto Assets ng mga espesyal na pederal na ruta ng pag-aalok para sa ilang crypto investment contract. Nilalayon ng panukala na bawasan ang mga hadlang sa paglikom ng pondo, palakasin ang pare-parehong mga pananggalang para sa mamumuhunan, at pigilan ang mga issuer na ilipat ang mga transaksyon sa ibang bansa habang bumubuo ang Kongreso ng pangmatagalang estruktura ng merkado ng crypto.

Sa ilalim ng detalyadong estruktura ng exemption ng SEC, papayagan ng isang beses na startup exemption ang mga alok na may kabuuang $5 milyon sa loob ng panahong tumatagal hanggang apat na taon. Ang hiwalay na fundraising exemption, na bahagyang hinango sa Regulation A, ay magtatakda ng $20 milyon na limitasyon para sa Tier 1 at $75 milyon na limitasyon para sa Tier 2 sa bawat 12-buwang panahon.

Inilarawan ni SEC Chairman Paul S. Atkins ang safe harbor bilang pagpapatuloy ng interpretasyon ng ahensya noong Marso at bilang bahagi ng estratehiya nito sa domestic capital:

“Kaayon ng naunang interpretatibong gabay ng Komisyon, papayagan din ng panukalang ito ang isang safe harbor kapag nakumpleto o permanenteng itinigil ng isang issuer ang lahat ng mahahalagang pagsusumikap sa pamamahala na kanyang inilahad o ipinangakong gagawin sa ilalim ng isang investment contract.”

Nauna nang inilahad ni Atkins ang umuunlad na mga exemption para sa fundraising at startup ilang buwan bago mailathala, na tinukoy ang parehong mga landas na $5 milyon at $75 milyon. Inilarawan ng kanyang pahayag noong Agosto 18 ang pormal na panukala bilang isang ruta para sa mga entrepreneur na makalikom ng kapital sa ilalim ng pederal na batas sa securities habang pinananatili ang inobasyon sa crypto at aktibidad sa merkado sa loob ng Estados Unidos.

Mga Pagbubunyag at Safe Harbor ang Nagtatakda ng Pagiging Karapat-dapat

Kapwa mangangailangan ang dalawang exemption na magbigay ang mga issuer sa mga mamumuhunan ng mga naratibong pagbubunyag na nakabatay sa mga prinsipyo, habang magdaragdag ang ruta ng fundraising ng mga pampublikong materyales sa pag-aalok, impormasyon tungkol sa kalagayang pinansyal, at mga tuloy-tuloy na ulat. Kakailanganin din ng mga Tier 2 issuer ang mga na-audit na financial statement, at ang bawat issuer na umaasa sa alinmang exemption ay mananatiling saklaw ng mga pederal na probisyon laban sa pandaraya at pagmamanipula.

Binubuo ng panukala ang interpretasyon ng SEC noong Marso tungkol sa crypto, na inilalapat ang Howey test at ibinubukod ang isang crypto asset mula sa isang investment contract na kinasasangkutan ng asset na iyon. Inuuri ng interpretasyon ang mga digital commodity, digital collectible, digital tool, stablecoin, at digital security habang ipinapaliwanag kung paano maaaring magtakda ang mga pangako ng issuer at mahahalagang pagsusumikap sa pamamahala ng pagtrato sa ilalim ng batas sa securities.

Itinatag ng naunang balangkas na iyon ang mga kundisyong nag-uugnay sa mga crypto asset sa mga investment contract, kabilang ang paglalagak ng pera sa isang common enterprise at inaasahang kita na nakatali sa gawaing pinangungunahan ng issuer. Mailalapat ang iminungkahing safe harbor pagkatapos makumpleto o permanenteng wakasan ng isang issuer ang bawat ipinangakong mahahalagang pagsusumikap sa pamamahala at hindi siya gumagawa at walang intensyong gumawa ng anumang bagong representasyon o pangako na kinasasangkutan ng ganitong gawain.

Kakailanganin ng isang issuer na humihingi ng safe harbor na magsumite ng pampublikong sertipikasyon at magbigay ng sumusuportang pagsusuri. Mahalaga ang pagkakaibang ito dahil maaaring magdala ang mga token ng magkakaibang legal at pang-ekonomiyang karapatan, mula sa access o mga tungkulin sa pamamahala hanggang sa mga claim sa regulated securities. Ang pagtugon sa safe harbor ay mangangahulugang tumigil na ang saklaw na investment contract at ang pinagbabatayang crypto asset ay hindi na sasailalim sa kontratang iyon.

Preemption ng Estado at mga Proteksyon para sa Mamumuhunan

Tutuya ng panukala ang “qualified purchaser” sa ilalim ng Securities Act of 1933 at ipe-preempt ang mga kinakailangan ng estado sa pagpaparehistro at pagku-kwalipika para sa mga exempt na alok sa ilalim ng Regulation Crypto Assets. Mananatiling umiiral ang pederal na pagpaparehistro ng securities maliban kung ang isang alok ay kwalipikado para sa isang exemption, na sumasalamin sa mas malawak na pagkakaiba sa pagitan ng mga rehistradong alok at exempt na crypto fundraising.

Wala sa dalawang ruta ng pag-aalok ang magiging eksklusibo, na nagbibigay-daan sa mga karapat-dapat na issuer na gumamit ng iba pang mga exemption sa Securities Act kapag available. Mangangailangan ang ruta ng startup ng mga pampublikong pagsasampa sa simula at sa pagtatapos ng panahong tumatagal hanggang apat na taon, habang ang pansamantalang kaluwagan nito ay sasaklaw sa pagitan kung kailan nagsisikap ang mga manager na kumpletuhin ang kanilang ipinangakong mahahalagang pagsusumikap.

Sasaklawin din ng preemption ng estado ang ilang secondary transaction na kinasasangkutan ng mga saklaw na investment contract na unang naibenta sa ilalim ng panukala o ng isa pang pederal na exemption. Magpapatuloy lamang ang pagtrato na iyon habang natutugunan ng issuer ang mga naaangkop na tungkulin sa pagsasampa, impormasyon, o pana-panahong pag-uulat. Dati nang kinuwestiyon ng mga Demokratang senador ang kahalintulad na mga exemption sa crypto, na nangangatwirang ang nabawasang pangangasiwa ay maaaring magpahina sa mga proteksyon para sa mga retail investor sa mga secondary market.

Isinusulong ng rulemaking ang mas malawak na adyenda ng SEC para sa capital-markets sa 2026, na kinabibilangan ng mas malinaw na mga tuntunin sa crypto, tokenized securities, at pinalawak na mga opsyon sa paglikom ng kapital. Ang Regulation Crypto Assets ay nananatiling isang panukala at hindi babaguhin ang umiiral na mga kinakailangan hanggang sa maampon sa pinal na anyo. Tatanggapin ang mga pampublikong komento sa loob ng 60 araw matapos lumitaw ang proposing release sa Federal Register.