น้อยกว่า 1% ของโปรเจกต์คริปโตเปิดเผยมดีลกับผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker)

ประเด็นสำคัญ

• Novora พบว่า 91% ของโปรโตคอลคริปโตมากกว่า 150 รายการสร้างรายได้ แต่การเปิดเผยข้อมูลยังคงมีจำกัด
• <1% เปิดเผยข้อตกลงกับ market maker ทำให้เกิดความเสี่ยงต่อการกำหนดราคาและสภาพคล่องของโทเค็น
• มีเพียง 9% ที่นำกรอบความโปร่งใสปี 2025 มาใช้ ส่งสัญญาณถึงความจำเป็นในการรายงานต่อนักลงทุนที่ดีขึ้น

ความโปร่งใสของโปรโตคอลคริปโตยังล่าช้า แม้ข้อมูลรายได้เติบโต

โปรโตคอลสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่กำลังสร้างรายได้ที่วัดผลได้ แต่มีเพียงไม่กี่รายที่ให้ความโปร่งใสในระดับที่ตลาดการเงินดั้งเดิมคาดหวัง ตาม งานวิจัย ใหม่จาก Novora

การศึกษานี้ซึ่งทบทวนมากกว่า 150 โครงการในหลายภาคส่วน รวมถึงตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ แพลตฟอร์มปล่อยกู้ และโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน พบว่า 91% ของโปรโตคอลมีรายได้ที่ตรวจสอบย้อนกลับได้ อย่างไรก็ตาม มีเพียงส่วนน้อยที่นำเสนอข้อมูลดังกล่าวในรูปแบบที่นักลงทุนเข้าถึงได้

ช่องว่างที่ชัดเจนที่สุดอยู่ที่การเปิดเผยการจัดการทำตลาด (market-making) โปรโตคอลน้อยกว่า 1% ให้ข้อมูลใดๆ เกี่ยวกับข้อตกลงกับ market maker ทั้งที่ข้อตกลงเหล่านี้มีอิทธิพลโดยตรงต่อสภาพคล่องของโทเค็นและการก่อตัวของราคา การจัดการดังกล่าวมักเกี่ยวข้องกับการกู้ยืมโทเค็น แรงจูงใจ หรือออปชัน ซึ่งอาจส่งผลต่อเงื่อนไขการซื้อขายอย่างมีนัยสำคัญ

มีเพียงโปรโตคอลเดียวในชุดข้อมูลคือ Meteora ที่เปิดเผยรายละเอียดดังกล่าวต่อสาธารณะ ซึ่งตอกย้ำสิ่งที่รายงานอธิบายว่าเป็นจุดบอดสำคัญของอุตสาหกรรม

ผลการวิจัยชี้ไปยังปัญหาที่กว้างขึ้น: แม้ข้อมูลจะมีอยู่ แต่การสื่อสารกลับไม่มี มีเพียง 3% ของโปรโตคอลที่มีศูนย์นักลงทุนสัมพันธ์ (investor relations) โดยเฉพาะ ซึ่งรวบรวมข้อมูลด้านการเงินและการดำเนินงานไว้ในที่เดียว ส่วนใหญ่พึ่งพาช่องทางที่กระจัดกระจาย เช่น โพสต์บล็อก ฟอรัมธรรมาภิบาล หรือโซเชียลมีเดีย ทำให้นักลงทุนยากที่จะเห็นภาพที่ชัดเจน

รายงานยังตรวจสอบการนำ Blockworks Token Transparency Framework มาใช้ ซึ่งเป็นโมเดลการเปิดเผยข้อมูลแบบมาตรฐานที่เปิดตัวในปี 2025 พบว่ามีเพียง 9% ของโปรโตคอลที่นำมาใช้ และการเข้าร่วมกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มโครงการการเงินแบบกระจายศูนย์เพียงเล็กน้อย ไม่พบเครือข่ายบล็อกเชนเลเยอร์ 1 หรือเลเยอร์ 2 รายใหญ่รายใดที่ใช้กรอบดังกล่าว

ความสอดคล้องของผลประโยชน์ระหว่างผู้ถือโทเค็นยังไม่สม่ำเสมอ ประมาณ 38% ของโปรโตคอลเสนอรูปแบบการสะสมมูลค่า (value accrual) บางอย่าง เช่น การแบ่งค่าธรรมเนียม การซื้อคืน หรือรางวัลจากการสเตกกิง ขณะที่ส่วนใหญ่ 62% ให้สิทธิ์ในการกำกับดูแลโดยไม่มีผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจโดยตรง ซึ่งเป็นโครงสร้างที่พบได้บ่อยกว่าในเครือข่ายบล็อกเชนขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับแพลตฟอร์มที่เน้นการซื้อขาย

ความแตกต่างระหว่างภาคส่วนมีความชัดเจน โปรโตคอลซื้อขายแบบเพอร์เพทชวลมีแนวโน้มจะแบ่งรายได้ให้ผู้ใช้มากกว่า ขณะที่เครือข่ายฐาน (base-layer) มักล่าช้าในการเสนอแรงจูงใจทางการเงินที่เชื่อมโยงกับการถือครองโทเค็น

แม้จะมีข้อบกพร่องเหล่านี้ โครงสร้างพื้นฐานด้านข้อมูลพื้นฐานส่วนใหญ่มีอยู่แล้ว โปรโตคอลจำนวนมากถูกติดตามบนหลายแพลตฟอร์มวิเคราะห์ รวมถึง Token Terminal, Dune และ Defillama ทำให้สามารถวิเคราะห์การเงินได้อย่างละเอียด ประเด็นตามที่รายงานระบุ ไม่ใช่เรื่อง “การมีอยู่ของข้อมูล” แต่เป็น “การนำเสนอ”

คอนเนอร์ คิง ผู้ก่อตั้ง Novora ได้ แสดงความคิดเห็น บน X ว่า “โปรโตคอลคริปโตไม่ได้ซ่อนปัจจัยพื้นฐานของตน แต่พวกเขาล้มเหลวในการนำเสนอมัน” พร้อมเสริมว่า “โปรโตคอลที่ลงทุนเรื่องนี้ตั้งแต่ตอนนี้ จะเป็นรายแรกๆ ที่ผู้จัดสรรเงินทุนสถาบันสามารถทำการประเมินเพื่อรับรองได้”

เมื่อความสนใจของสถาบันต่อสินทรัพย์ดิจิทัลเพิ่มขึ้น การขาดมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลอาจกลายเป็นข้อจำกัด นักลงทุนที่คุ้นเคยกับตลาดดั้งเดิมมักคาดหวังการรายงานที่ชัดเจนเกี่ยวกับรายได้ ธรรมาภิบาล และข้อตกลงตามสัญญา

การศึกษานี้โต้แย้งว่า การปรับปรุงการสื่อสารกับนักลงทุนอาจเป็นวิธีต้นทุนต่ำสำหรับโปรโตคอลในการดึงดูดเงินทุน ผู้ที่ลงทุนในรายงานที่เป็นระบบและความโปร่งใสอาจได้เปรียบเมื่อวัฏจักรตลาดเติบโตเต็มที่

ในตอนนี้ ภาคคริปโตสะท้อนความย้อนแย้ง: สภาพแวดล้อมที่ข้อมูลหนาแน่นแต่มีความชัดเจนจำกัด จนกว่าช่องว่างนั้นจะถูกปิด นักลงทุนจำนวนมากจะยังคงต้องนำทางตลาดด้วยข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์