นักขุดสาธารณะขายบิตคอยน์ทำสถิติสูงสุด ขณะที่อุตสาหกรรมแบ่งขั้วระหว่างการขายและการเติบโตเชิงคุณภาพ

บทความนี้ปรากฏครั้งแรกใน Miner Weekly ซึ่งเป็นจดหมายข่าวรายสัปดาห์โดย BlocksBridge Consulting ที่คัดสรรข่าวล่าสุดด้านพลังงาน คอมพิวต์ โครงสร้างพื้นฐาน และการวิเคราะห์ข้อมูลจาก TheEnergyMag สมัครรับเพื่อรับในกล่องจดหมายของคุณสัปดาห์ละครั้ง

นักขุดรายใหญ่หลายรายที่เป็นบริษัทมหาชน รวมถึง MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ) และ Bitdeer (NASDAQ: BTDR) ได้ขาย BTC ไปแล้วมากกว่า 32,000 BTC ในไตรมาสแรกของปี 2026 ตามข้อมูลที่ TheEnergyMag วิเคราะห์ ชุดข้อมูลดังกล่าวยังไม่สมบูรณ์ เนื่องจากรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกยังรอการประกาศ

อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวได้สูงกว่ายอดขายสุทธิรวมตลอดทั้งสี่ไตรมาสของปี 2025 แล้ว และสร้างสถิติใหม่ของอุตสาหกรรม แซงหน้าประมาณ 20,000 BTC ที่นักขุดบริษัทมหาชนเทขายในไตรมาสสองของปี 2022 ระหว่างความปั่นป่วนของตลาดที่เกิดจากการล่มสลายของ Terra-Luna

การกลับทิศครั้งนี้น่าตกใจ เพียงกว่าหนึ่งปีก่อน นักขุดยังสะสมอย่างดุดัน โดยจบปี 2024 ด้วยการเพิ่มสุทธิ 17,593 BTC และผลักให้ทุนสำรองรวมเกิน 100,000 BTC

การเปลี่ยนแปลงเกิดขึ้นท่ามกลาง hashprice — ตัวชี้วัดสำคัญของอุตสาหกรรมที่วัดรายได้การขุดที่คาดหวังต่อหน่วยกำลังคำนวณ — ที่ลอยอยู่ในช่วงต่ำกว่า $30/PH/s ใกล้ระดับต่ำสุดตลอดกาล ที่ระดับดังกล่าว มาร์จินถูกบีบหรือเป็นลบอย่างชัดเจน โดยเฉพาะผู้ประกอบการที่ใช้เครื่องรุ่นเก่า ประสิทธิภาพต่ำ หรือมีต้นทุนค่าไฟสูงกว่า

ต้นตอของแรงกดดันในวันนี้สามารถสืบย้อนไปถึงการขยาย hashrate อย่างก้าวร้าวของอุตสาหกรรมหลังจีนสั่งห้ามการขุดในปี 2021 — ช่วงเวลาที่เมื่อมองย้อนกลับไป ได้กระตุ้นการเติบโตแบบทวีคูณโดยแลกกับต้นทุนของแต่ละบริษัทเอง

เพื่อให้เห็นภาพ ราคาบิตคอยน์ในปัจจุบัน — แม้จะถอยลงจากจุดสูงสุดตลอดกาลเหนือ $120,000 — ก็ยังสูงกว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้า แต่ความยากของเครือข่ายตอนนี้สูงกว่าปี 2021 ราว 10 เท่า และรางวัลบล็อกถูกลดลงครึ่งหนึ่งในปี 2024 โดยผลลัพธ์คือ ความสามารถทำกำไรจากการขุดถูกบีบลงในระดับหนึ่งลำดับความใหญ่ (order of magnitude) ซึ่งช่วยอธิบายคลื่นการขายล่าสุด

แต่การเทขายทำสถิติไม่ได้เล่าเรื่องเดียวกันทั้งหมด ตรงกันข้าม มันเผยให้เห็นอุตสาหกรรมที่เริ่มแยกขั้ว — โดยบางผู้ประกอบการถูกบีบให้ขายในช่วงอ่อนแรง ขณะที่บางรายอาศัยข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างหรือวินัยด้านเงินทุนเพื่อประคองผ่านภาวะขาลง

สำหรับหลายราย ลำดับความสำคัญเร่งด่วนคือสภาพคล่อง การขายบิตคอยน์ยังคงเป็นวิธีที่เร็วที่สุดในการเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล ใช้เป็นทุนดำเนินงาน และชำระภาระหนี้ ในสภาพแวดล้อมการจัดหาเงินทุนที่ทั้งคัดเลือกและมีราคาแพง

รายอื่น ๆ กำลังใช้แนวทางที่รอบคอบกว่า American Bitcoin (ABTC) หน่วยการขุดแบบ proprietary ที่แยกออกมาของ Hut 8 (NASDAQ: HUT) ได้เพิ่มน้ำหนักไปที่การสะสมบิตคอยน์ทั้งผ่านการขุดและการซื้อในตลาด ณ ต้นเดือนเมษายน บริษัทได้สร้างทุนสำรองมากกว่า 7,000 BTC เพิ่มขึ้นจากศูนย์เมื่อปีก่อน พร้อมกับ เร่ง hashrate ที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตนไปสู่ 28 EH/s

แต่บริษัทไม่ได้ทำซ้ำแนวทาง “เพิ่ม hashrate ไม่ว่าต้องแลกด้วยอะไรก็ตาม” แบบวัฏจักรก่อนหน้า Matt Prusak ประธานและ CFO รักษาการของ ABTC กล่าวกับ TheEnergyMag ว่าโฟกัสของบริษัทคือการเติบโตที่มีคุณภาพภายใต้สภาพตลาดปัจจุบัน

“เราจะไม่ทำดีลที่เราไม่คิดว่าจะชนะ … เมื่อคุณเห็นคนไล่ล่า hashrate และไล่ล่าตัวเลข exahash ที่ใหญ่ ๆ นั่นไม่เคยเป็นสไตล์ของเรา” Prusak กล่าว “การมีฟลีตที่ใหญ่ที่สุดไม่ทำให้ผมรู้สึกว่ามันต่างอะไร”

ต่างจากคู่แข่งที่จดทะเบียนหลายราย ABTC ขยายฟลีตฮาร์ดแวร์ในช่วงที่ความต้องการ ASIC เริ่มเย็นลงแล้ว ในฤดูร้อนปี 2025 บริษัทได้ซื้อ Antminer ซีรีส์ S21 จาก Bitmain ราว 15 EH/s โดยนำ BTC ประมาณ 3,000 BTC ไปค้ำประกัน — สามารถไถ่ถอนภายใน 24 เดือน — แทนที่จะจ่ายเป็นเงินสด โครงสร้างแบบนี้แทบเป็นไปไม่ได้ภายใต้สภาพตลาดก่อนหน้า มูลค่าบิตคอยน์ที่นำไปค้ำประกันนับแต่นั้นลดลงราว 40% และ Bitmain ไม่สามารถชำระบัญชีหลักประกันได้ เว้นแต่ ABTC จะเลือกไม่ไถ่ถอน

อิงจากข้อมูลไตรมาส 4 ปี 2025 ที่ TheEnergyMag วิเคราะห์ ต้นทุนเงินสดรวมต่อการผลิต (all-in cash cost) ของ ABTC อยู่ราว $55,000 ต่อบิตคอยน์ หรือประมาณ $25/PH/s — ต่ำที่สุดกลุ่มหนึ่งในบรรดานักขุดบริษัทมหาชน นั่นทำให้บริษัทสามารถสะสมบิตคอยน์ที่ขุดใหม่ได้ในราคาต่ำกว่าราคาตลาดที่เป็นอยู่

แม้ว่าบิตคอยน์จะร่วงลงต่ำกว่าระดับนั้น Prusak กล่าวว่า บริษัทยังคงมีความยืดหยุ่นในการจัดสรรเงินทุนแบบไดนามิก ABTC ระดมทุนได้ $240 ล้านผ่านการเสนอขายแบบ at-the-market ในปี 2025 และอีก $110 ล้านในไตรมาสแรกของปีนี้

“เราไม่จำเป็นต้องหันไปทำ AI เราเป็นผู้จัดสรรทุนไปที่บิตคอยน์ หากบิตคอยน์แพงเมื่อเทียบกับต้นทุนการขุด เราก็ขุด หากบิตคอยน์ถูกเมื่อเทียบกับการขุด เราก็ซื้อ” เขากล่าว พร้อมเสริมว่า: “ตอนนี้เราไม่มีเจตนาจะขาย … เรากำลังสะสม”

แต่สำหรับผู้ประกอบการเอกชนที่ไม่มีการเข้าถึงเงินทุนเทียบเท่า ความแตกต่างของกลยุทธ์ยิ่งถูกกำหนดโดยหนึ่งในตัวแปรที่เก่าแก่ที่สุดของอุตสาหกรรม: ต้นทุนพลังงาน

Sean McDonough ประธานและซีอีโอของ New West Data ผู้ผลิตน้ำมันของแคนาดาที่ขุดบิตคอยน์โดยใช้พลังงานนอกกริดที่ผลิตจากก๊าซธรรมชาติที่ถูกเผาทิ้ง (flared) จากแหล่งน้ำมันของบริษัทเอง กล่าวว่า ต้นทุนไฟฟาที่แท้จริงของบริษัทต่ำกว่า $0.02 ต่อกิโลวัตต์-ชั่วโมง ซึ่งในบางกรณีอยู่ที่ประมาณหนึ่งในสามของสิ่งที่นักขุดบริษัทมหาชนขนาดใหญ่จ่าย

ที่ระดับนั้น แม้เครื่องที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่าก็ยังทำกำไรได้ ด้วย hashprice ราว $30/PH/s นักขุดที่จ่าย $0.02/kWh สามารถรองรับประสิทธิภาพฟลีตได้ประมาณ 60 J/TH McDonough กล่าวว่า สิ่งนี้ทำให้บริษัทสามารถซื้ออุปกรณ์รุ่นเก่าในต้นทุนล่วงหน้าที่ต่ำกว่าได้ ขณะยังรักษามาร์จิน โดยเฉพาะเมื่อราคา ASIC ลดลงตาม hashprice

ความได้เปรียบด้านต้นทุนดังกล่าวทำให้ New West Data ขยายตัวได้แม้ในช่วงขาลง บริษัทเพิ่มทั้งการผลิตน้ำมันและกำลังคอมพิวต์สำหรับบิตคอยน์เป็นสามเท่าในปี 2025 และคาดว่าจะเพิ่มเป็นสามเท่าอีกครั้งในปีนี้ ปัจจุบันบริษัทดำเนินงานกำลังคอมพิวต์ราว 15 MW ทั้งหมดขับเคลื่อนด้วยก๊าซที่เผาทิ้งจากไซต์ของตนเอง

อย่างไรก็ดี ก๊าซที่เผาทิ้งเป็นโมเดลเฉพาะกลุ่ม ซึ่งต้องอาศัยความเชี่ยวชาญด้านการผลิตน้ำมันต้นน้ำ (upstream) มากกว่าการจัดหาพลังงานแบบดั้งเดิมผ่านสาธารณูปโภคหรือสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาว

หากไม่มีไฟฟ้าราคาต่ำมาก ผู้ประกอบการเหมืองก็หันไปพึ่งการเพิ่มประสิทธิภาพการปฏิบัติการเพื่อรักษามาร์จิน

Luxor ผู้ให้บริการพูลขุดบิตคอยน์ นายหน้า ASIC และผู้ให้บริการซอฟต์แวร์ ได้เปิดตัวเครื่องมือบริหารจัดการฟลีตชื่อ Commander เมื่อต้นเดือนนี้ แพลตฟอร์มใช้ระบบอัลกอริทึมอัตโนมัติเพื่อประเมินสภาพตลาด hashrate และพลังงานทุก ๆ ห้านาที และปรับการตั้งค่าพลังงานทั่วทั้งฟลีตแบบไดนามิกตามเศรษฐศาสตร์แบบเรียลไทม์

เป้าหมายคือเพิ่มประสิทธิภาพผลผลิตจากโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่ Luxor ระบุว่าเกณฑ์เทียบภายในแสดงให้เห็นการปรับปรุงความสามารถทำกำไร 8% ถึง 14% เมื่อเทียบกับกลยุทธ์การลดกำลังแบบเปิด/ปิด (on/off curtailment) แบบดั้งเดิม

การขยับไปสู่ซอฟต์แวร์สะท้อนการปรับสมดุลที่กว้างขึ้นทั่วทั้งอุตสาหกรรม เมื่อ hashprice ถูกกดดัน การอัปเกรดไปยังเครื่องรุ่นล่าสุดมักต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมาก ซึ่งยากจะให้เหตุผลได้จากผลตอบแทนแบบแยกเดี่ยว

แทนที่จะทำเช่นนั้น ผู้ประกอบการมุ่งเน้นการดึงมาร์จินที่ดีขึ้นจากฟลีตที่มีอยู่ — เพิ่มประสิทธิภาพเล็ก ๆ น้อย ๆ ให้ได้มากที่สุดเท่าที่ทำได้

Ethan Vera ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Luxor กล่าวว่าแพลตฟอร์ม Commander ขยายไปถึง hashrate ของลูกค้าราว 5 EH/s นับตั้งแต่เปิดตัว มันเสริมกับ LuxorOS โซลูชันเฟิร์มแวร์ของบริษัทที่เปิดตัวในปี 2022 ซึ่งปัจจุบันรองรับราว 45 EH/s หรือประมาณ 5% ของเครือข่ายทั่วโลก

ในกรณีศึกษาล่าสุดหนึ่ง Luxor อ้างว่า Soluna นักขุดบิตคอยน์ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งมีทั้งโคโลเคชันและการขุดแบบ proprietary ในเท็กซัส สามารถเร่งเวลาการฟื้นตัวผ่าน LuxorOS สำหรับฟลีต 1.1 EH/s ได้ 50% หลังเหตุการณ์ curtailment ช่วยเพิ่ม uptime โดยไม่ต้องมีค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติการเพิ่มเติม

โดยสรุปแล้ว อุตสาหกรรมไม่ได้เคลื่อนที่ไปในจังหวะเดียวกันอีกต่อไป สิ่งที่ครั้งหนึ่งเคยเป็นโมเดลธุรกิจที่ค่อนข้างเป็นเอกภาพซึ่งนิยามโดยขนาดและการเติบโตของ hashrate กำลังแตกตัวเป็นชุดของกลยุทธ์การเอาตัวรอดและการเติบโตที่มีคุณภาพ ซึ่งถูกกำหนดโดยเศรษฐศาสตร์ของพลังงาน ความยืดหยุ่นของงบดุล และความซับซ้อนในการดำเนินงาน

อ่านบทความต้นฉบับได้ ที่นี่.