โมเดล Bitwise ชี้ว่า Bitcoin ถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก โดยมีมูลค่ายุติธรรมอยู่ที่ 224,000 ดอลลาร์ ท่ามกลางวิกฤตหนี้

บิตคอยน์แตะ 83,000 ดอลลาร์แล้วร่วงสู่ 72,000 ดอลลาร์ — นี่คือสิ่งที่พลิกเกม

เดือนเริ่มต้นด้วยบิตคอยน์ทะลุ 80,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปลายเดือนมกราคม การขยับครั้งแรกส่วนใหญ่เป็นเชิงกลไก ตามรายงานของนักวิจัย Bitwise Europe André Dragosch และ Luke Deans อัตรา funding ของสัญญา perpetual ติดลบ 21 จาก 30 วันในเดือนเมษายน สะท้อนการเปิดสถานะชอร์ตที่หนาแน่น เมื่อสถานะเหล่านั้นถูกคลายออก การล้างพอร์ตฟิวเจอร์สฝั่งชอร์ตคิดเป็นมูลค่าราว 42 ล้านดอลลาร์เกิดขึ้นภายใน 24 ชั่วโมง

Bitcoin ETP ทั่วโลกบันทึกกระแสเงินไหลเข้าสุทธิ 166.5 ล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของเดือน กำไรและขาดทุนที่รับรู้จริงสุทธิพลิกกลับมาเป็นบวกเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปลายเดือนมกราคม อัตราส่วนความเสี่ยงฝั่งขาย (sell-side risk ratio) ลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 และผู้ถือระยะยาวเพิ่มการถือครองประมาณ 125,000 BTC ในช่วงเวลาดังกล่าว ตาม รายงานของ Bitwise Europe

ภาวะความเชื่อมั่นขึ้นถึงจุดสูงสุดช่วงกลางเดือน ดัชนีความเชื่อมั่นสินทรัพย์คริปโต (Cryptoasset Sentiment Index) ของบริษัททำระดับสูงสุดในรอบ 12 เดือน โดยตัวชี้วัดย่อย 13 จาก 15 ตัวอยู่เหนือแนวโน้มระยะสั้น นอกจากนี้ บิตคอยน์ยังแตะ 83,000 ดอลลาร์ชั่วคราวจากรายงานว่ามีความเป็นไปได้ของความคืบหน้าสู่ข้อตกลงลดความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน

ครึ่งหลังของเดือนแนวโน้มกลับทิศอย่างสิ้นเชิง Bitcoin ETP ทั่วโลกบันทึกกระแสเงินไหลออกสุทธิ 1.031 พันล้านดอลลาร์ ดัชนี Crypto Fear and Greed กลับเข้าสู่โซนความกลัว บิตคอยน์ถูกปฏิเสธที่เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันบริเวณใกล้ 82,000 ดอลลาร์ และย่อลงสู่ราว 72,000 ดอลลาร์เพื่อปิดเดือน

กำแพงหนี้ 29 ล้านล้านดอลลาร์และประธานเฟดคนใหม่: หมายความว่าอย่างไรต่อบิตคอยน์

รายงานของ Bitwise Europe ระบุว่าสภาพแวดล้อมมหภาคมีความแตกแยก ในด้านหนึ่ง หุ้นทั่วโลกยังคงทำจุดสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการบริษัทที่แข็งแกร่งและการปรับประมาณการการเติบโตเชิงบวก แต่อีกด้านหนึ่ง ตลาดพันธบัตรรัฐบาลกำลังเผชิญแรงกดดันที่เพิ่มขึ้น

ตามรายงาน รัฐบาลและบริษัทต่าง ๆ เตรียมกู้ยืมจากตลาดพันธบัตรรวม 29 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 มากกว่าปี 2024 อยู่ 17% และเป็นสองเท่าของเมื่อทศวรรษก่อน กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) เตือนว่าตลาดกำลัง “ให้อภัยน้อยลง” ต่อสมมติฐานการกู้ยืมของภาครัฐ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษในช่วงเดือน ซึ่ง Bitwise Europe ชี้ว่าเป็นพัฒนาการที่มีนัยสำคัญอย่างยิ่ง เมื่อพิจารณาว่าตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นมีขนาดราว 7.5 ล้านล้านดอลลาร์ และญี่ปุ่นเป็นผู้ถือพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในต่างประเทศ

รายงานของ Dragosch และ Deans ระบุว่า หุ้นบุริมสิทธิแบบ perpetual ของ Strategy รุ่น STRC มีการซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ (par) ซึ่งเป็นแรงต้านต่อการซื้อบิตคอยน์เพิ่มเติม Bitwise Europe ประเมินว่า Strategy คิดเป็นประมาณสองในสามของอุปสงค์บิตคอยน์จากสถาบันผ่านบริษัทคลัง (treasury companies) และ ETP ในปี 2026 จนถึงขณะนี้

Kevin Warsh ได้รับการสาบานตนเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม สืบตำแหน่งต่อจาก Jerome Powell เป็นวาระ 4 ปี การวิเคราะห์ภาษาธรรมชาติของ Bitwise Europe ต่อสุนทรพจน์ล่าสุดของ Warsh ต่อคณะกรรมาธิการการธนาคารวุฒิสภา ระบุว่าโทนของเขามีความ “สายเหยี่ยว” มากกว่า Powell เล็กน้อย บริษัทชี้ว่าหากเฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในขณะที่เงินเฟ้อเพิ่มขึ้น ผลตอบแทนที่แท้จริง (real yields) ที่ลดลงอาจสร้างฉากหลังมหภาคที่เอื้อต่อบิตคอยน์ในเชิงประวัติศาสตร์อีกครั้ง

บิตคอยน์ 14.9 ล้านเหรียญถูกล็อกไว้ ขณะที่นักเทรดถอยออกมา

แม้มีความพยายามฟื้นตัวของราคา แต่กิจกรรมบนเชนในตลาดสปอต อนุพันธ์ ออปชัน และกองทุนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ (ETF) อยู่ใกล้ระดับต่ำสุดของปีตลอดเดือนพฤษภาคม ตามข้อมูลของ Bitwise Europe บริษัทระบุว่า มีเพียง 3.3% ของวันซื้อขายทั้งหมดในประวัติการณ์เท่านั้นที่เห็นปริมาณการไหลผ่านของกำไรและขาดทุนที่รับรู้จริงรวมต่ำกว่านี้ สะท้อนการลดการมีส่วนร่วมของนักลงทุนในวงกว้าง

ฝั่งอุปทานเล่าเรื่องที่ต่างออกไป อุปทานที่อยู่ในมือผู้ถือระยะยาวทำสถิติสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 14.85 ล้าน BTC หรือราว 74.3% ของอุปทานหมุนเวียน ตามรายงาน โดยอุปทานดังกล่าวเติบโตเร็วกว่าอัตราการออกเหรียญใหม่รายเดือนถึง 10.3 เท่า เมื่อพิจารณาตามกลุ่มอายุเหรียญ (aging cohorts) 60.5% ของบิตคอยน์ทั้งหมดไม่ถูกเคลื่อนไหวมากกว่า 1 ปี, 48.5% มากกว่า 2 ปี, 42.9% มากกว่า 3 ปี และ 33.0% มากกว่า 5 ปี โดยทั้งสี่กลุ่มมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น

Bitwise Europe ระบุว่าช่วง 78,000 ถึง 85,000 ดอลลาร์เป็นจุดกึ่งกลางการควบคุมของตลาด (midpoint of control) ในปัจจุบัน ซึ่ง True Market Mean ต้นทุนฐานของผู้ถือระยะสั้น และต้นทุนฐานรวมของ U.S. spot Bitcoin ETF ล้วนมาบรรจบกัน เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันอยู่ที่ 80,500 ดอลลาร์ภายในช่วงดังกล่าว รายงานให้เหตุผลว่า หากยึดโซน 85,000 ดอลลาร์กลับมาได้อย่างชัดเจน ในเชิงประวัติศาสตร์จะเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนผ่านสู่รอบตลาดกระทิงรอบใหม่

บิตคอยน์อยู่ในภาวะ “ส่วนลด” ระดับประวัติศาสตร์ ขณะที่ Nasdaq ซื้อขายใกล้จุดสูงสุดตลอดกาล

ตาม Bitwise Europe อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อมูลค่าที่รับรู้จริง (market-value-to-realized-value) ของบิตคอยน์ในปัจจุบันอยู่ต่ำกว่า 64% ของค่าที่สังเกตได้ในประวัติศาสตร์ จัดอยู่ในครึ่งล่างของการกระจายระยะยาว ตรงกันข้าม อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี (price-to-book) ของ Nasdaq 100 อยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยค่าประมาณ 99% ของการอ่านค่าในอดีตต่ำกว่าระดับปัจจุบัน

รายงานยังอ้างอิงแบบจำลองเชิงทฤษฎีที่ Greg Foss เสนอครั้งแรกในปี 2021 ซึ่งประเมิน “มูลค่ายุติธรรมเชิงตัวอย่าง” ของบิตคอยน์ในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงการผิดนัดชำระหนี้ของรัฐไว้ที่ราว 224,000 ดอลลาร์ในวันนี้ โดยอิงความน่าจะเป็นการผิดนัดแบบถ่วงน้ำหนักในตลาดพันธบัตรรัฐบาลของกลุ่ม G20 ทั้งนี้ Bitwise Europe นำเสนอเป็นค่าที่ได้จากแบบจำลอง (model-implied) ไม่ใช่เป้าหมายราคา