การพุ่งขึ้นของราคาทองคำจุดประกายข้อสงสัยใหม่เกี่ยวกับการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ทำไมทองคำถึงเปลี่ยนทิศทางทั้งที่เรื่องเล่าเกี่ยวกับเฟดดูเหมือนชัดเจน?

การปรับตัวขึ้นของทองคำเมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม ท้าทายหนึ่งในสมมติฐานที่ตลาดยึดถือมากที่สุด ตามคำกล่าวของ Nigel Green ซีอีโอของ Devere Group องค์กรที่ปรึกษาการเงินอิสระชั้นนำ เขาชี้ไปที่ความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่เปลี่ยนไป และความสงสัยที่เพิ่มขึ้นต่อมุมมองหลักเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจ

ทองคำสปอตปรับขึ้น 1.4% ในวันศุกร์ และมีแนวโน้มปิดสัปดาห์บวก 2.3% หลังข้อมูลการจ้างงานสหรัฐฯ ออกมาต่ำกว่าคาด กระตุ้นให้นักลงทุนลดความคาดหวังต่อการคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติมของเฟด การเคลื่อนไหวดังกล่าวสะท้อนว่าทองคำถูกกดดันจากความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องอย่างไร

เศรษฐกิจสหรัฐฯ สร้างงานได้ 57,000 ตำแหน่งในเดือนมิถุนายน ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก และต่ำกว่าหลายเดือนก่อนหน้าอย่างมีนัยสำคัญ ผลลัพธ์นี้ทำให้เกิดข้อกังขาเกี่ยวกับความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก และยังตอกย้ำมุมมองของ Nigel Green ว่าตลาดมั่นใจในผลลัพธ์เดียวมากเกินไป

ผู้บริหารรายนี้กล่าวว่า:

“ผมคิดว่าตลาดกำหนดราคา/ประเมินการเคลื่อนไหวครั้งถัดไปของเฟดผิดไปอย่างมีนัยสำคัญ”

เขาย้ำว่านักลงทุนใช้เวลาหลายเดือนคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงต่อเนื่อง ดอลลาร์จะแข็งค่า และเศรษฐกิจจะมีความทนทานสม่ำเสมอ “ความเสี่ยงตอนนี้คือกรอบคิดทั้งหมดนี้อาจเริ่มพังทลายลง” เขาเสริม

การเทรดแบบ “ดอกเบี้ยสูงนาน” มาถึงขีดจำกัดแล้วหรือยัง?

ก่อนการพุ่งขึ้นในเดือนกรกฎาคม ทองคำได้เผชิญผลกระทบจากกรอบคิดของตลาดนั้นไปแล้ว โลหะมีค่ารายนี้ทำผลงานรายไตรมาสแย่ที่สุดในรอบ 13 ปี ในช่วงสามเดือนจนถึงเดือนมิถุนายน และยังคงอยู่ราว 22% ต่ำกว่าจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ทำไว้ในเดือนมกราคม

Green ระบุว่าขนาดของการปรับลงดังกล่าวอาจปูทางให้เกิดการกลับตัวอย่างรุนแรง “ทองคำไม่ได้ปรับขึ้นเพราะนักลงทุนอยากหาความปลอดภัยขึ้นมาทันที” เขาอธิบาย พร้อมเตือนว่า:

“นักลงทุนบางส่วนเริ่มสงสัยว่า การเทรดมาโครที่ใหญ่ที่สุดของตลาดในปี 2025 อาจไปไกลเกินไปแล้ว”

ความแตกต่างนี้คือหัวใจของข้อโต้แย้งของซีอีโอ Devere ในมุมมองของเขา การปรับขึ้นครั้งนี้ไม่ได้สะท้อนเพียงอุปสงค์ต่อสินทรัพย์เชิงรับ (defensive asset) แต่อาจเป็นสัญญาณเริ่มต้นของการทบทวนว่า นักลงทุนประเมินสูงเกินไปหรือไม่ต่อความเต็มใจหรือความสามารถของเฟดในการคงนโยบายแบบเข้มงวดไว้

อะไรจะยืนยันว่าตลาดอ่านสถานการณ์ผิด?

Green ระบุว่าหากข้อมูลเศรษฐกิจยังอ่อนลง ความเสี่ยงจะลามไปไกลกว่าทองคำ นักลงทุนจะไม่เพียงประเมินใหม่ถึงความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งเท่านั้น เขากล่าวว่า พวกเขาจะเริ่มปรับเทียบเส้นทางนโยบายการเงินทั้งหมดในช่วง 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้าใหม่ด้วย

การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวแสดงให้เห็นว่าการเทรดที่มีคนแห่เข้าไปมาก (crowded trades) สามารถปรับตัวได้รวดเร็วเมื่อความเชื่อมั่นอ่อนแรง “เมื่อ ตลาดแออัดอยู่กับความคิดเดียว ตลาดก็เปราะบาง” Green กล่าว “การเทรดแบบ ‘ดอกเบี้ยสูงนาน’ กลายเป็นหนึ่งในโพซิชันมาโครที่แออัดที่สุดในโลก”

ในตอนนี้ โฟกัสยังอยู่ที่ว่า รายงานการจ้างงานเดือนมิถุนายนส่งสัญญาณถึงจุดเปลี่ยนหรือเป็นเพียงตัวเลขที่อ่อนแอครั้งเดียว ข้อมูลเศรษฐกิจเพิ่มเติม แนวทางจากเฟด และปฏิกิริยาของตลาด จะช่วยทำให้ชัดเจนว่าการเทรดแบบดอกเบี้ยสูงนานกำลังคลี่คลายจริงหรือไม่ จนกว่าจะถึงตอนนั้น การทำกำไรรายสัปดาห์ครั้งแรกของทองคำในรอบ 5 สัปดาห์ถือเป็นสัญญาณเตือนว่า สมมติฐานหลักที่ครอบงำตลาดอาจกำลังถูกกดดัน