กฎ MSCI วันนี้ชี้ชะตากลยุทธ์และการขายบังคับมูลค่าหลายพันล้าน

นับถอยหลังสู่คำตัดสินของ MSCI

ผู้ให้บริการดัชนีได้กำหนดกฎใหม่อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม ซึ่งทำให้ "บริษัทที่ไม่ดำเนินธุรกิจ" ไม่ผ่านเกณฑ์สำหรับดัชนี Global Investable Market Indexes ของบริษัท วิธีการนี้แทนที่ข้อจำกัดชั่วคราวสำหรับบริษัทที่มีสินทรัพย์ดิจิทัลคิดเป็นอย่างน้อย 50% ของสินทรัพย์รวม และมีผลบังคับใช้ตั้งแต่การทบทวนดัชนีเดือนพฤศจิกายน

ภายใต้กรอบนี้ MSCI จะคัดกรองบริษัทตามสินทรัพย์ที่ดำเนินการและอัตราส่วนทางการเงิน 5 รายการ บริษัทที่ล้มเหลวในอย่างน้อย 4 จาก 5 ข้อกำหนดดังกล่าวอาจถูกพิจารณาว่าไม่เข้าเกณฑ์ ส่วนบริษัทที่อยู่ในดัชนีปัจจุบันจะถูกลบออกก็ต่อเมื่อล้มเหลวในทั้งสองรอบการยื่นรายงานประจำปีล่าสุด ซึ่งเป็นมาตรการป้องกันเพื่อจำกัดการหมุนเวียนของดัชนี

MSCI ระบุว่าจะเผยแพร่รายชื่อสุดท้ายของบริษัทที่ได้รับผลกระทบในวันที่ 11 พฤศจิกายน โดยการเปลี่ยนแปลงจะมีผลในวันที่ 30 พฤศจิกายน Strategy, Metaplanet และ Yellow Cake ถูกระบุในผลการจำลองเดือนพฤษภาคม 2026 ส่วนรายชื่อบริษัทอื่น ๆ ในกลุ่ม Digital Asset Treasury (DAT) ที่อยู่ในรายชื่อติดตาม ได้แก่ Sharplink, Ton Strategy และ DeFi Development

ทำไมนักเทรดจึงเตรียมตัวรับแรงกดดันจากการขาย

ปัจจัยสำคัญอยู่ที่เงินลงทุนแบบพาสซีฟ และนักวิเคราะห์ของ JPMorgan เคยประมาณการว่า การถอด Strategy ออกจากดัชนีอาจก่อให้เกิดแรงขายประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์จากกองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI แม้ว่าตัวเลขดังกล่าวจะคำนวณจากข้อเสนอเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลของ MSCI ในขั้นต้น ไม่ใช่จากกฎระเบียบขั้นสุดท้าย Strategy เองได้เปิดเผยเมื่อเดือนสิงหาคมว่า กองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI ถือหุ้นของบริษัทประมาณ 13 ล้านหุ้น หรือ 3.1% ของหุ้นพื้นฐานที่ออกจำหน่าย

ตลาดไม่ได้รอการตัดสินใจนี้ เนื่องจากราคาหุ้น Strategy ร่วงลงเกือบ 10% ในวันถัดไปหลังจากกฎระเบียบได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการ และ MSTR ปิดที่ $121.07 เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน ลดลงจาก $145.16 เมื่อวันที่ 28 ตุลาคม บิตคอยน์ก็ปรับตัวลงตามไปด้วย และปัจจุบันกำลังซื้อขายอยู่ใกล้ระดับ $73,700.

นักเทรดคริปโตชื่อดัง Kaleo ได้นำเสนอทั้งมุมมองขาลงและข้อโต้แย้งในโพสต์ที่แชร์ผ่าน X:

มีโอกาสสูงที่ MSTR จะถูกรวมอยู่ในรายชื่อหุ้นที่ถูกถอดออกจากดัชนี MSCI ซึ่งจะประกาศในวันพรุ่งนี้ และมีผลบังคับใช้ในสิ้นเดือนนี้ โดยปกติแล้ว เมื่อสิ่งใดสามารถคาดการณ์ได้ค่อนข้างแน่ชัด ข่าวดังกล่าวมักถูกสะท้อนไว้ในราคาหุ้นแล้ว

Kaleo ระบุว่า บิตคอยน์ “ได้สูญเสียมูลค่าอย่างค่อยเป็นค่อยไป” ตั้งแต่คำตัดสินเมื่อวันที่ 15 ตุลาคม และกล่าวว่า การถอดออกครั้งนี้ทำให้คำถามจากช่วงฤดูร้อนกลับมาอีกครั้ง: ว่า Strategy อาจขาดเงินสดและถูกบังคับให้ขาย BTC เพื่อชำระหนี้ เขาไม่คิดว่าสิ่งนั้นจะเกิดขึ้นอีกแล้ว และเสริมว่า:

พวกเขาได้แสดงให้เห็นว่าพร้อมที่จะปรับเปลี่ยนเกณฑ์วัดผลเพื่อหาเหตุผลในการลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นสามัญ เพื่อระดมทุนจำนวนใหญ่โดยไม่ต้องขาย BTC ในปริมาณมาก การตัดสินใจนี้จะมีผลกระทบพื้นฐานต่อบิตคอยน์เพียงเล็กน้อย

เครื่องของ Saylor ยังคงทำงานต่อไป

Strategy ยังไม่ลดความเร็วในการซื้อ โดยบริษัทได้เพิ่ม BTC อีก 1,036 BTC เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ทำให้จำนวน BTC ที่ถืออยู่เพิ่มขึ้นเป็น 850,364 BTC พร้อมทั้งใช้เงิน 188.3 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้นบุริมสิทธิ STRC กลับคืนมา ซึ่งทั้งสองรายการนี้ได้รับเงินทุนจากการขายหุ้น MSTR

ประธานกรรมการบริหาร Michael Saylor และ CEO Phong Le ได้เคยเรียกแผนของ MSCI ว่า “มีลักษณะเลือกปฏิบัติ” ต่อสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถือไว้เป็นทุนสำรอง ในจดหมายเมื่อเดือนกันยายน Strategy ระบุว่า ข้อเสนอนี้ “จะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อธุรกิจของ Strategy” และโต้แย้งว่าสิ่งนี้จะทำลายชื่อเสียงของ MSCI ในฐานะผู้ให้บริการดัชนีที่เป็นกลาง

อย่างไรก็ตาม ผู้วิจารณ์ได้มุ่งเน้นไปที่ปัญหาการเจือจางหุ้น โดยนักวิเคราะห์ที่ติดตามบริษัทนี้ประเมินว่าอัตราการเจือจางหุ้นตั้งแต่ต้นปีจนถึงปี 2026 อยู่ที่ 36% ซึ่งสูงกว่าค่ามัธยฐาน 34% ของสี่ปีที่ผ่านมา การถูกถอดออกจากดัชนี MSCI จะไม่ส่งผลกระทบต่อการจดทะเบียนของ Strategy บน Nasdaq แต่จะทำให้บริษัทสูญเสียแหล่งความต้องการแบบพาสซีฟที่มั่นคงต่อหุ้น ซึ่งบริษัทใช้เพื่อระดมทุนสำหรับการซื้อบิตคอยน์

สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

ทุกสายตาต่างจับจ้องไปที่การประกาศของ MSCI ในวันที่ 11 พฤศจิกายนนี้ หาก Strategy ถูกบรรจุในรายชื่อที่ถูกถอดออก กองทุนดัชนีจะต้องปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอใหม่รอบวันที่ 30 พฤศจิกายน ซึ่งเป็นวันที่มีผลบังคับใช้ และขนาดของการขายบังคับจะขึ้นอยู่กับว่านักเทรดได้สะท้อนผลลัพธ์นี้ไว้ในราคาหุ้นมากน้อยเพียงใดแล้ว หาก Strategy รอดพ้นจากการถูกถอดออก หุ้นอาจเกิดการดีดตัวขึ้นจากความโล่งใจ แต่เกณฑ์การคัดกรองด้วยอัตราส่วน 5 ตัวจะกลับมาเป็นประเด็นในการทบทวนครั้งต่อไปทุกครั้ง

ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้น การตัดสินใจครั้งนี้ถือเป็นบททดสอบที่ใหญ่ที่สุดจนถึงขณะนี้ ว่าโมเดลคลังบิตคอยน์ของ Saylor จะสามารถระดมทุนได้ในระดับใหญ่ต่อไปได้หรือไม่ เมื่อบริษัทดัชนีรายใหญ่หยุดปฏิบัติต่อมันเหมือนบริษัทดำเนินงานทั่วไป