Crypto เป็นหลักทรัพย์หรือไม่? ตอนที่ III: การทำธุรกรรมในตลาดรอง

โทเค็นเองไม่ใช่หลักทรัพย์เสมอไป

บรรณาธิการความคิดเห็นด้านล่างนี้เขียนโดย Alex Forehand และ Michael Handelsman สำหรับ Kelman.Law.

การพัฒนาในกฎหมายคริปโตสมัยใหม่ที่เด่นชัด คือ การยอมรับที่เพิ่มขึ้นว่าโทเค็นที่ยืนอยู่เพียงลำพังในฐานะวัตถุดิจิทัลนั้นไม่ใช่หลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ สิ่งที่อาจประกอบเป็นหลักทรัพย์คือสัญญาการลงทุน—การจัดการ โครงการ หรือสัญญาที่เกี่ยวข้องกับการกระจายของโทเค็น—แทนที่จะเป็นโทเค็นเอง

ศาลหลายแห่งได้ยืนยันความแตกต่างนี้ โดยเน้นใน SEC v. Ripple Labs ที่ซึ่งศาลเห็นว่าผลการขายในตลาดรองของ XRP ไม่ใช่การทำธุรกรรมหลักทรัพย์เพราะผู้ซื้อไม่ได้ซื้อด้วยพื้นฐานจากความพยายามของการจัดการโดย Ripple ความสำคัญทางกฎหมายมีมาก: หากสัญญาเป็นหลักทรัพย์ไม่ใช่โทเค็นเอง สถานะของหลักทรัพย์จะไม่ผูกพันอัตโนมัติกับทุกการทำธุรกรรมในลำดับถัดไป

สำหรับตอนนี้, SEC ดูเหมือนจะได้อุปการะตำแหน่งนี้ด้วยเช่นกัน คณะกรรมาธิการ SEC Paul Atkins เพิ่งจะ อธิบาย ว่า ” เป็นไปได้ว่าโทเค็นพิเศษอาจถูกขายเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุนในการเสนอขายหลักทรัพย์”, แต่เขาเชื่อว่า “โทเค็นคริปโตส่วนใหญ่ที่มีการซื้อขายในวันนี้ไม่ได้เป็นหลักทรัพย์”.

มากไปกว่านั้น, Atkins ยังได้เสนอแนะว่าโทเค็นที่เคยเป็นหลักทรัพย์อาจพัฒนาไปเป็นสิ่งอื่น อธิบาย:

“เครือข่ายเติบโต โต๊ะได้ถูกส่งออก การควบคุมได้แผ่ขยายไป บทบาทของผู้ออกเริ่มลดลงหรือหายไป ในบางจุด, ผู้ซื้อไม่มีความคาดหวังที่มีเหตุผลว่าทีมหรือทีมพิเศษยังคงอยู่เบื้องหลังการบริหารงานหลักของโทเค็น”

การแบ่งแยกนี้ได้เปลี่ยนแปลงวิธีการวิเคราะห์ตลาดรอง ซึ่งมีความหมายว่าการซื้อขายและการขายโทเค็นบนการแลกเปลี่ยนอาจไม่เป็นการทำธุรกรรมหลักทรัพย์หากการค้าขายเหล่านั้นแยกออกจากสัญญาการลงทุนเดิมและความคาดหวังที่เป็นพื้นฐานของสัญญานั้น

ในกรณีเช่นนี้, การแลกเปลี่ยนที่อำนวยความสะดวกในการค้าขายเหล่านั้นอาจหลีกเลี่ยงการถูกจัดประเภทเป็นนายหน้าหรือการแลกเปลี่ยนทางหลักทรัพย์, เนื่องจากการทำธุรกรรมไม่ได้มีลักษณะเป็นสัญญาการลงทุน การสอบถามนั้นมุ่งไปที่ว่าความเชื่อมโยงระหว่างการคาดการณ์มูลค่าที่ขับเคลื่อนโดยผู้ออกและการค้าขายโทเค็นยังคงมีอยู่หรือไม่, แทนที่จะเป็นเพียงการมีอยู่ของโทเค็น

เมื่อการทำธุรกรรมรองก่อให้เกิดปัญหาด้านหลักทรัพย์

ข้อเท็จจริงที่ว่าโทเค็นไม่ใช่หลักทรัพย์โดยธรรมชาติไม่ได้หมายความว่าการทำธุรกรรมในตลาดรองทุกครั้งจะปลอดภัย บุคคลที่ประเมินการค้าขายในตลาดรองควรมุ่งเน้นไปที่ว่าเศรษฐศาสตร์จริงของการทำธุรกรรมยังคงสะท้อนถึงสัญญาการลงทุน แม้ว่าโทเค็นจะเข้าสู่การหมุนเวียนทั่วไปแล้ว

การสอบถามคือว่าผู้ซื้อยังคงพึ่งพา – ไม่ว่าจะเป็นโดยตรงหรือโดยปริยาย – กับความพยายามของผู้ออกในการเพิ่มมูลค่าของโทเค็น, ไม่ว่าจะเป็นโดยคำชี้แจงเชิงส่งเสริมหรือแคมเปญการตลาดที่ต่อเนื่องซึ่งเน้นการเติบโตที่ขับเคลื่อนโดยทีม และว่าผู้ออกยังคงมีบทบาทสำคัญในการ “จัดการระบบนิเวศน์” เช่น การดำเนินงานของคลัง, การออกกำหนดเวลาโทเค็น, การปรับปรุงเครือข่าย หรือการให้คำมั่นสาธารณะเกี่ยวกับโรดแมพ

อ่านเพิ่มเติม: Crypto เป็นหลักทรัพย์หรือไม่? ส่วนที่ II: โทเค็นประโยชน์

นอกจากนี้ยังสำคัญที่จะพิจารณาว่าผู้ซื้อและผู้พัฒนามีข้อมูลที่ไม่สมดุลหรือไม่ หากบุคคลภายในทราบข้อมูลที่เป็นสาระสำคัญมากขึ้นเกี่ยวกับสุขภาพ โครงการหรือความเสี่ยงกว่าผู้ซื้อในตลาดเปิด ความไม่สมดุลนั้นอาจสนับสนุนการค้นพบว่าผู้ซื้ออาศัยเหตุผลที่สามารถอาศัยความพยายามของผู้ออก

สำคัญที่สุด, ศาลรับทราบว่าโทเค็นสามารถพัฒนาได้ เปลี่ยนจากเครื่องมือที่คล้ายหลักทรัพย์ในช่วงเริ่มต้นที่ขึ้นอยู่กับผู้ออกไปเป็นสินทรัพย์ที่คล้ายสินค้าเมื่อกระบวนการกระจายได้ลดการพึ่งพาทีมหลักได้อย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม, หน่วยงานกำกับดูแลเพิ่งเริ่มยอมรับมุมมองที่เป็นไดนามิกนี้ คือความไม่แน่นอนเมื่อหรือหากการเปลี่ยนแปลงนั้นเกิดขึ้น

ติดตามข้อมูลและปฏิบัติตามกฎหมายในสภาพแวดล้อมที่พัฒนาอย่างต่อเนื่องนี้สำคัญยิ่งกว่าเดิม ไม่ว่าคุณจะเป็นนักลงทุน ผู้ประกอบการ หรือธุรกิจที่มีส่วนร่วมในคริปโตเคอเรนซี ทีมของเราพร้อมที่จะช่วยเหลือ เรามีที่ปรึกษากฎหมายที่คุณต้องการเพื่อสนับสนุนการเติบโตในช่วงของการพัฒนานี้ หากคุณเชื่อว่าเราสามารถช่วยเหลือได้, กำหนดเวลาการปรึกษา ที่นี่.