Bitcoin-tillgångar är tickande tidsbomber när belåningen når rekordnivåer, varnar Charles Edwards från Capriole

En ett år gammal varning återuppstår

Bitcoin-treasury-företag tar upp skulder i rekordfart för att finansiera sina bitcoin-köp, varnade Charles Edwards, grundare av Capriole Investments. Han kopplade trenden till en prognos han gjorde i oktober 2025, där han hävdade att modellen för digitala tillgångskassor (DAT) strukturellt uppmuntrar till att förlita sig på lån för att skapa avkastning, och tillade vidare:

"Bitcoin-DAT:er ökar sin skuldsättning i rekordfart. Redan i oktober 2025 varnade jag för att just detta skulle hända, eftersom denna ohållbara affärsmodell har incitament att förlita sig på skulder för att generera falsk 'avkastning'."

Hans huvudsakliga invändning gäller hur strategin genererar sina avkastningssiffror. En digital tillgångskassa, eller DAT, är ett börsnoterat företag som anskaffar kapital (ofta genom skuldsättning eller aktieförsäljning) för att ackumulera bitcoin i sin balansräkning. Modellen, som Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) var först med, kan förstärka vinsterna när bitcoin stiger, men den ökar också skuldsättningen så att när priserna faller kan företag som lånat för att köpa hamna under press att skaffa kontanter, betala räntor eller sälja.

Jämförelsen med 1929 och berättelsen om ”falsk avkastning”

Tidigare i år jämförde Edwards den snabba utbyggnaden av DAT:er med de hävstångsfinansierade investeringsfonderna från 1929 och kallade dem en ”hävstångsexplosion som väntar på att inträffa”. Han pekade på de cirka 200 bitcoin-treasuries som nu finns och hävdade att ju mer de ökar sin hävstångseffekt, desto mer kan en nedgång få en dominoeffekt genom tvingad skuldneddragning, där varje säljare pressar priset lägre för nästa.

Dessutom riktar sig hans anklagelse om ”falsk avkastning” mot hur treasury-företagen marknadsför sig, med tanke på att många framhåller en tillväxtmått i form av bitcoin per aktie som en form av avkastning. Edwards hävdar att siffran till stor del är ett resultat av emission av nya skulder och aktier snarare än verklig inkomst. Enkelt uttryckt kan det ses som ett svänghjul som bara fungerar så länge kapitalmarknaderna är öppna och priserna är höga.

Med så många börsnoterade företag och börshandlade fonder (ETF:er) som nu innehar bitcoin, skulle en synkroniserad avveckling, enligt hans åsikt, kunna förvandla en vanlig korrigering till något mer kraftfullt.

Påfrestningarna börjar redan visa sig

Varningen kommer samtidigt som treasury-modellen står inför verklig stress. Bitcoin.com News rapporterade tidigare denna månad att bitcoin-treasury-företag står inför ett ”låna-eller-sälja”-test

, där frågan skiftar från ackumulering till likviditet (dvs. hur företag finansierar utdelningar, skuldkostnader och andra åtaganden utan att minska sin BTC-exponering).

Denna press har nått toppen av marknaden då data från Cryptoquant visade att treasury-köp utanför Strategy har kollapsat, med icke-Strategy-företag som köpt sammanlagt 1 000 BTC under 30 dagar, en nedgång på 99 % från en topp i augusti 2025. Följaktligen innehar Strategy nu ungefär 76 % av all företagsbitcoin.

Andra satsar hårdare på hävstångseffekter. Japanska Metaplanet genomförde till exempel cirka 20 omgångar av skuld-mot-BTC-finansiering på ungefär två år, inklusive nollkupongobligationer, i jakten på målet 100 000 BTC. Bitcoin.com News rapporterade att företaget redovisade en kvartalsförlust på 725 miljoner dollar, trots att dess innehav nådde 40 177 BTC.

Varför det är viktigt just nu

Bitcoin hade nyligen sin sämsta vecka sedan FTX-kollapsen 2022 och sjönk under 60 000 dollar när rekordstora utflöden från börshandlade fonder (ETF) drabbade marknaden. I en nedgång kan den finansiella ingenjörskonst som drev uppgången i statsobligationer fungera tvärtom och sätta press på de mest skuldsatta företagen först.

Om man blickar framåt och BTC återhämtar sig kan den hävstångseffekt som oroar Edwards återigen framstå som smart finansiell ingenjörskonst. Om nedgången drar ut på tiden kommer de mest belånade finansbolagen att vara de första som känner av den.