Är den amerikanska dollarn dominerande eller dömd? Analytiker tolkar samma data—mycket olika

Campbells Syn: Guld Stiger Inom ett Dollarbaserat System

Alexander Campbell, en tidigare chef för råvaror på Bridgewater Associates och grundare av Black Snow Capital, hävdar att stigande guld- och silverpriser inte innebär en nedbrytning av den amerikanska dollarn. I en artikel publicerad på X, ramar Campbell in den nuvarande marknadsmiljön som en där ädelmetaller och dollarn kan stärkas samtidigt.

Campbell, som nu leder Rose AI och publicerar makrokommentarer genom sitt nyhetsbrev Campbell Ramble, betonar att global finans fortsätter att fungera inom ett dollarcentrerat system. Han pekar på djupet hos amerikanska kapitalmarknader, militärt stöd och institutionell trovärdighet som faktorer som upprätthåller dollarefterfrågan.

Enligt Campbell fungerar guld främst som en portföljskydd snarare än ett explicit bet mot dollarn. Han menar att för västerländska investerare innefattar guldexponering ofta en implicit kort-dollar position, vilket kan kompenseras genom att hålla dollar direkt.

“Mina guld- och silverpositioner är implicit korta dollar. Varje uns jag äger köptes genom att sälja dollar,” sa Campbell. “Om jag inte hedge bort en del av det skulle jag vara massivt exponerad för dollarförsvagning utöver vad metallerna själva gör.”

Han hävdar vidare att de senaste dollarfallen är blygsamma i historiskt sammanhang och noterar att USA Dollar Index fortfarande ligger väl över nivåer som setts under tidigare perioder av uthållig dollarförsvagning. I hans syn är berättelser om kollaps inte kopplade till långsiktiga prisintervall.

Campbell lägger större vikt vid kapitalflöden än valutaspekulation. Han hävdar att meningsfull dollarförsvagning skulle kräva storskalig likvidation av amerikanska aktier och statsobligationer av utländska investerare, snarare än positionering på dollarterminmarknaderna.

Samtidigt som han erkänner selektiv underprestation i vissa amerikanska teknologiska aktier, beskriver Campbell nyligt marknadsbeteende som rotation snarare än kapitalflykt. Han upprätthåller att investerare fortsätter att allokera mot amerikanska tillgångar kopplade till strukturella tillväxtteman, inklusive artificiell intelligens (AI).

Campbell sa:

“Om du vill veta om dollar undergången är verklig, se på flödena. Likviderar européer faktiskt sina SPX? Säljer japanska pensionsfonder statsobligationer? Eller pratar de bara om det på Davos middagar medan de behåller sina allokeringar? Hittills är det mest prat.”

Girnus Syn: Dollar Försvagning Återspeglar Policydesigner

Peter Girnus, en senior hotforskare på Trend Micro och en frekvent kommentator på teknik- och policyrisker, erbjuder en annan tolkning. Girnus hävdar att dollarförsvagningen återspeglar avsiktlig policy snarare än marknadsöverreaktion.

I en annan X artikel, pekar Girnus på ett policy paper från 2024 författad av Stephen Miran, nu medlem av Federal Reserve Board, som beskriver en ram för omstrukturering av global handel genom strategisk dollar devalvering. Papperet hävdar att reserv-valutastatus tvingar USA att ha bestående handelsunderskott som missgynnar inhemsk produktion.

Girnus hävdar att de senaste rörelserna i USA Dollar Index överensstämmer med den ramen. Han noterar att indexet har fallit till sin lägsta nivå sedan tidigt 2022 och har brutit under tidigare handelsintervall, en utveckling han karaktäriserar som trendorienterad snarare än tillfällig.

Han framhäver också guldets rörelse över $5,000 per uns, med hänvisning till centralbanks efterfrågan snarare än detaljhandelsspekulation som den primära drivkraften. Girnus pekar på varaktig guldackumulering av framväxande marknadscentralbanker, inklusive Kina, som bevis på reservdiversifiering.

Girnus refererar vidare långsiktig inflationsdata som visar att dollarn har förlorat cirka 96% av sin köpkraft sedan Federal Reserves grundande. Han identifierar slutet av guldkonverterbarhet 1971 som en strukturell brytpunkt som tog bort externa begränsningar på monetär expansion.

Han hävdar att stigande federala skuldnivåer stärker incitamenten för politiker att förlita sig på inflation och valutadevalvering snarare än återbetalning. I hans synpunkt fungerar dollarförsvagning som en mekanism för att hantera skuld utan formell default.

Girnus skrev:

“Du betalar inte av en skuld på 134% av BNP. Du inflaterar bort den. Du devalverar valutan den är denominerad i. Ingen default, utan snarare policy.”

Girnus uttrycker också oro över Federal Reserves oberoende och hänvisar till oenighet inom Federal Open Market Committee och ökad samordning mellan finansiella och monetära mål.

Var Synpunkterna Avviker

Båda analytikerna är överens om att guldets uppgång reflekterar strukturella krafter snarare än kortsiktig handelsaktivitet. Deras oenighet kretsar kring tolkning: Campbell ser dollardominans som tämligen intakt trots högre guldpriser, medan Girnus hävdar att dollarförsvagning i grunden är ett avsiktligt resultat av policyutformning. Flera analytiker håller med Miran och Mar-a-Lago Accord-teorin, och den har blivit en populär diskussionspunkt.

Kontrasten lyfter fram en bredare debatt som marknaden står inför 2026 — om reservvalutastatus garanterar långsiktig motståndskraft eller helt enkelt möjliggör en kontrollerad justering över tid.

FAQ ⏱️

• Varför stiger guld när dollarn förblir allmänt använd?
  Guld kan stiga på grund av efterfrågan på hedging och centralbanksköp även när dollarn behåller reservvalutastatus.
• Håller dollarn på att kollapsa 2026?
  Vissa analytiker ser de senaste nedgångarna som begränsade och cykliska, medan andra ser dem som policy-drivna.
• Vad skulle signalera verklig dollarpåfrestning?
  Varaktig utländsk försäljning av amerikanska aktier och statsobligationer skulle vara en viktig indikator.
• Varför ökar centralbankerna guldreserverna?
  Guld ger diversifiering bort från koncentrerad valutaexponering.