Od kopičenja do volatilnosti: zakaj je lahko druga faza zlata divja

Kritja ob pozivih k doplačilu in zidovi zapadlosti: v notranjosti nove realnosti zlata

V intervjuju z voditeljem Kitco News Jeremyjem Szafronom Daniel Oliver trdi, da se je gladka, s suverenimi akterji vodena faza akumulacije, ki je zaznamovala rast zlata od leta 2022, uradno končala. Namesto tega vidi bolj volatilno drugo fazo, ki jo poganja naraščajoči stres v ameriškem kreditnem sistemu, tveganja refinanciranja v zasebnem kapitalu (private equity) in Federalne rezerve, ki se soočajo z obsežnim razporedom zapadlosti in omejenim manevrskim prostorom.

Po Oliverju se je prva faza začela, ko so geopolitične napetosti leta 2022 spodbudile ponovno presojo dolarskih rezerv med neuvrščenimi državami. Centralne banke so okrepile nakupe zlata, večinoma brezbrižne do kratkoročnih nihanj cen. To stalno institucionalno povpraševanje je zlato potisnilo v močan, urejen vzpon.

Ta urejeni vzpon se je, pravi, razlomil. Parabolični napredek na grafikonu je zamenjalo bolj nasilno nihanje cen — signal, da zlato po njegovem prehaja v drugo fazo. To fazo ne opredeljuje tiho kupovanje centralnih bank, temveč domači finančni pritisk.

Oliver je pojasnil:

“Če pogledate grafikon, je cena zlata risala zelo lepo parabolo do pred nekaj tedni, ko se je to zlomilo, in zdaj smo na bolj volatilnih trgih.”

V središču njegove teze sta zasebni kapital in zasebno kreditiranje. Desetletja so padajoče obrestne mere nagrajevale vzvod. Skladi so se močno zadolževali, kupovali podjetja in refinancirali po nižjih stroških. Zdaj, ko so obrestne mere povišane in se okna za refinanciranje ožijo, so šibkejše bilance na preizkušnji. Podjetja, ki so nekoč zlahka podaljševala dolg, se lahko soočijo z višjimi stroški ali omejenim dostopom do kapitala.

Oliver trdi, da se ta pritisk šele začenja kazati. Neplačila morda ne bodo izbruhnila naenkrat, kot leta 2008, temveč se bodo postopoma širila po panogah, ko bodo zapadale obveznosti. Učinek bi bil, predlaga, lahko širok in vztrajen.

Zadeve zapleta Federal Reserve. Oliver dvomi, da lahko oblikovalci politik hkrati smiselno znižujejo obrestne mere in krčijo bilanco stanja. Po njegovem je zategovanje likvidnosti ob poskusu rahljanja finančnih pogojev matematično protislovno. Če se kreditni trgi zablokirajo, pričakuje, da bo Fed razširil svojo bilanco stanja, namesto da bi tvegal sistemski kolaps.

»Vemo, da bo v krizi Fed natisnil veliko več denarja in bilanco stanja močno povečal,« je pripomnil Oliver.

Ta dinamika se neposredno preliva v njegov pogled na zlato. Oliver zlato uokvirja kot kapital — uravnotežitveno sredstvo proti naraščajočim obveznostim centralnih bank. Zgodovinsko so bilance stanja centralnih bank ohranjale pomembno razmerje do zlatih rezerv. Če to aplicira na današnjo, bistveno večjo in kompleksnejšo bilanco Feda, meni, da bi bile za ponovno vzpostavitev ravnotežja potrebne precej višje cene zlata.

Srebro ponuja drugačen zorni kot. Velik del svetovne proizvodnje srebra je stranski produkt drugih kovin, zato je ponudba razmeroma neelastična. Povpraševanje, ki ga poganjajo industrijske rabe in infrastruktura obnovljivih virov energije, je prav tako težko zatreti. Ko sta tako ponudba kot povpraševanje neelastična, lahko majhni premiki povzročijo nesorazmerno velike cenovne premike — dinamiko, za katero Oliver pravi, da je že vidna.

Izpostavil je tudi strukturne napetosti na trgu fizičnega zlata. Trgovci in rafinerije običajno zavarujejo zaloge prek terminskih trgov. Naraščajoča volatilnost pa je banke spodbudila, da so zaostrile zahteve glede kritja. Manjši udeleženci se lahko odzovejo z zmanjšanjem obsega predelave ali z manjšimi zalogami, kar zoži tokove ponudbe in okrepi nihanja cen.

Kljub moči zlata so delnice rudarskih podjetij zaostajale. Oliver to neskladje pripisuje konservativnim računovodskim praksam in institucionalnemu skepticizmu, da so trenutne cene zlata vzdržne. Velika podjetja pogosto vrednotijo rezerve z uporabo večletnih povprečnih cen, kar zmanjšuje prikazane dobičke. V fazi polne manije pričakuje, da se bodo vrednotenjski multiplikatorji močno razširili, ko bo v sektor vstopil generalistični kapital.

Onkraj trgov Oliver oriše streznjujočo fiskalno sliko. Zvezni dolg ZDA, če ga razdelimo med zaposlene namesto na celotno prebivalstvo, dosega ravni, ki jih smatra za ekonomsko nevzdržne. Če dodamo še dolgoročne obveznosti iz naslova socialnih pravic, se implicirano breme še poveča. Po njegovi oceni postaja sčasoma vse verjetnejša neka oblika monetarnega prestrukturiranja — bodisi inflacijska, dogovorjena ali drugačna.

Izrazil je tudi zaskrbljenost glede digitalizacije denarja in morebitnih finančnih nadzorov. V obdobjih nestabilnosti se vlade zgodovinsko nagibajo k strožjemu nadzoru kapitalskih tokov. Fizično zlato, trdi, ostaja eno redkih sredstev brez neposredne izpostavljenosti nasprotni stranki.

»Kot [vsi] vemo, vlade delajo na digitalnih sredstvih,« je dejal. »EU stalno znižuje znesek, do katerega lahko uporabljate gotovino … in govorijo o digitalnih valutah, da bi lahko sledili vsaki transakciji v gospodarstvu.«

Oliver je dodal:

»To se mi zdi zabavno, ker če berete Vladimirja Lenina, je [on] govoril o tem, kako so banke odlične. Pravzaprav je želel eno velikansko banko, ki bi spremljala vsako transakcijo v gospodarstvu, da bi jo lahko nadzorovali … in EU, nisem prepričan, da vedo, da citirajo Vladimirja Lenina, vendar je to natanko to, kar pravijo, da želijo narediti.«

Za gledalce, ki so spremljali intervju, je bilo sporočilo jasno: naslednja faza zlata morda ne bo tako gladka kot prejšnja. Tiha akumulacija centralnih bank se umika glasnejši, bolj volatilni dobi, ki jo oblikujejo kreditni pritiski in omejitve politike.

Ali bo ta prehod privedel do počasnega, vztrajnega vzpona ali ostrega prevrednotenja, je odvisno od tega, kako se bo razvil cikel zasebnega kreditiranja in kako agresivno se bo odzval Fed. Po Oliverjevem pripovedovanju zlato že signalizira, da je sistem pod pritiskom — in da se je začelo drugo dejanje tega bikovskega trga.

FAQ 🔎

• Kaj Daniel Oliver misli z »drugo fazo« zlata?
  Opisuje premik od akumulacije, ki jo vodijo centralne banke, k volatilnosti, ki jo poganjata stres v ameriškem kreditiranju in tveganje refinanciranja v zasebnem kapitalu.
• Zakaj Oliver meni, da so Federal Reserve omejene?
  Trdi, da Fed ne more hkrati znižati obrestnih mer in krčiti bilance stanja, ne da bi destabiliziral likvidnostne razmere.
• Kako bi lahko zasebno kreditiranje vplivalo na cene zlata?
  Naraščajoča neplačila in pritisk refinanciranja bi lahko prisilila v monetarno rahljanje, kar po Oliverju trgi zlata že pričakujejo.
• Zakaj rudarji zlata presegajo slabše rezultate kot plemenitina?
  Oliver navaja konservativne računovodske prakse in institucionalni skepticizem glede trajno visokih cen zlata.