Financiranje podjetja IREN v višini 3,65 milijarde dolarjev: stranka je zavarovanje

Naslednji gostujoči prispevek prihaja iz BitcoinMiningStock.io, platforme za informacije o javnih trgih, ki zagotavlja podatke o podjetjih, izpostavljenih rudarjenju bitcoinov, umetni inteligenci in strategijam kriptovalutnega zakladništva. Prvotno objavljeno 3. junija 2026, avtorica Cindy Feng.

Če že nekaj časa spremljate delnice podjetij, ki se ukvarjajo z rudarjenjem bitcoinov, ste verjetno opazili: podjetja običajno izdajo več delnic, ko potrebujejo denar, vaš delež pa se zmanjša. Že leta je ta vzorec postal skoraj norma: razvodenite imetnike in pojdite naprej.

Prav zato mi je zadnji finančni korak podjetja IREN padel v oči. Podjetje, ki se zdaj bolj pozicionira kot ponudnik umetne inteligence v oblaku kot pa kot rudar bitcoina, je pravkar zbralo 3,65 milijarde dolarjev dolga z bonitetno oceno investicijske stopnje, ne da bi izdalo eno samo novo delnico. Pogoje sem moral prebrati dvakrat. Način, kako je to storjeno, je zanimivejši od naslova in veliko pove o tem, katera od teh podjetij je dejansko vredna nakupa.

Kaj je IREN dejansko storil

1. junija je IREN (NASDAQ: IREN) sklenil posojilo v višini 3,65 milijarde dolarjev za nakup grafičnih procesorjev za svoj pogodbeni projekt umetne inteligence v oblaku z Microsoftom. Pogoji so zanimivi: mešana obrestna mera 6,00 %, posredovala sta Goldman Sachs in J.P. Morgan, zavarovano z grafičnimi procesorji in denarjem, ki ga mora Microsoft plačati po pogodbi.

Za IREN pa je še bolje. Microsoft je tudi vnaprej plačal 1,94 milijarde dolarjev računa. Med posojilom in tem predplačilom je podjetje pokrilo približno 96 % svojih stroškov za grafične procesorje v višini 5,81 milijarde dolarjev, ne da bi se moralo zateči k lastnim sredstvom, vse za izpolnitev pogodbe v vrednosti 9,7 milijarde dolarjev v petih letih.

Vodstvo pravi, da je »grafične procesne enote dobilo praktično zastonj« in navaja skupne stroške v višini 3,31 %, čeprav bi to številko jemal z določeno mero previdnosti. Predplačilo Microsofta obravnava kot brezplačen denar, čeprav je predplačilo v resnici predplačilo, ki ga IREN pozneje poplača z računalniško zmogljivostjo. Resnični stroški zadolževanja znašajo 6,00 %. To pa sproža pravo vprašanje: kako lahko takšno podjetje najame milijarde po 6 %, ko pa je bil sektor več let popolnoma izključen iz trgov dolga? Odgovor je bonitetna ocena.

Kako je posel pridobil bonitetno oceno investicijske stopnje

Fitch je posojilo ocenil z A, DBRS pa z A (nizko). Bonitetna ocena je preprosto ocena verjetnosti, da bo posojilojemalec posojilo odplačal, vsaka agencija pa uporablja svoje lastne oznake. Tako je razvrščena skupina »A«:

Vse, kar je na ravni BBB (zgornji B) ali višje, je investicijske bonitete. Pod to mejo se dolg šteje za visoko donosnega ali špekulativnega. Razred A se nahaja globoko znotraj območja investicijske bonitete.

Zdaj pa tisti del, ki je pomemben. IREN, kot samostojno rastoče podjetje, ni niti približno na ravni A. Toda posojilodajalci v resnici ne stavijo na IREN. Stavijo na Microsoft, ki ima dolgoročno bonitetno oceno AAA od glavnih bonitetnih agencij. To je približno najvarnejše, kar lahko posojilojemalec dobi. Ker je dolg zavarovan s pogodbenimi plačili Microsofta, so agencije prezrle IREN in hitro zastarele čipe ter namesto tega ocenile moč Microsoftove obljube. Če to poenostavimo, je IREN najel posojilo na podlagi Microsoftove bilance stanja.

Ta ena stopnja pod popolno oceno, A namesto Microsoftovega AAA, je cena agencij za tisto, kar Microsoftova obljuba ne pokriva: grafične kartice, ki hitro izgubljajo vrednost, in možnost, da IREN zaostane z dobavo.

Zakaj ta bonitetna ocena omogoča najcenejši denar

Ocena investicijske bonitete ne izgleda le dobro. Odloča o tem, kdo sme posojati. Trg, ki ga je IREN izkoristil, je tisti, kamor zavarovalnice in pokojninski skladi vlagajo svoj denar. Imajo ogromne dolgoročne sklade za prihodnje terjatve in izplačila, želijo stabilen dohodek z nizkim tveganjem, pravila pa jim v veliki meri prepovedujejo, da bi imeli v lasti kaj manj kot investicijsko boniteto.

Če presežete prag investicijske bonitete, se vam odprejo vrata do najgloblje in najcenejše razpoložljivega kapitala. Če ga zgrešite, ostanejo vam le zasebni kreditni skladi, ki zaračunavajo skoraj dvomestne obrestne mere, kar je stanje, v katerem je bil sektor pred enim letom. Ocena je vrata. Kreditna sposobnost Microsofta je ključ.

IREN ni prvi

CoreWeave je marca pridobil financiranje za GPU z investicijsko boniteto in sklenil posel v višini 8,5 milijarde dolarjev, zavarovan z GPU, s skoraj identično bonitetno oceno.

Bonitetna ocena podjetja IREN je za stopnjo višja, poleg tega pa je lastnik svojih podatkovnih centrov, medtem ko jih CoreWeave večinoma najema. Pričakovali bi, da se to odraža v cenejšem denarju. A ni bilo tako. Obe posli sta bili ocenjeni na skoraj enak razpon, okoli SOFR plus 2,13 % (SOFR je trenutna referenčna obrestna mera). Prednost bonitetne ocene in lastništvo stavb sta bila lepa dodatek. Tisto, kar je dejansko omogočilo sklenitev obeh poslov, je bilo isto: stranka, ki je dovolj kreditno sposobna za bonitetno oceno. To je ključ. Vse ostalo je le dodatni dejavnik.

Zaključne misli

Kaj naj torej iz vsega tega sklepa delničar IREN?

Prednosti so resnične. Financiranje 5,81 milijarde dolarjev vredne širitve z dolgom in denarjem stranke, namesto z izdajo novih delnic, je nasprotje običajnega načina delovanja v tem sektorju. Brez razvodenitve in s kapitalom, ki je cenejši, kot bi ga podjetje lahko našlo drugje.
Hiba je v finančnem vzvodu. Imetniki lastniškega kapitala zdaj stojijo za temi posojilodajalci, ki imajo prednostno pravico do GPU-jev in plačil Microsoftu. Če ta pogodba ne prinese pričakovanih rezultatov, se dolg odplača, preden delničarji vidijo cent.

Nato poglejmo širše, saj je pravilo, ki ga to določa, večje od IREN. Kar zdaj odloča, katera od teh podjetij se lahko poceni financira, ni njihov portfelj megavatov. Odločilno je, ali so podpisali pogodbo s stranko, katere boniteta je dovolj visoka za bonitetno oceno. Tako TeraWulf kot Cipher imata Fluidstack, ki ga podpira Google (Cipher ima tudi AWS); Applied Digital, Core Scientific in Hut 8 si prizadevajo za isto nagrado. Pridobite si ključnega partnerja z bonitetno oceno in si lahko izposodite denar tako kot IREN. Če vam to ne uspe, boste morali še naprej prodajati delnice, da preživite.

Vendar bi ostal še vedno malo skeptičen. Te grafične kartice se v treh do petih letih zastarajo, medtem ko dolg traja dlje, zato agencije stavijo, da bodo pogodbe trajale dlje kot strojna oprema. In velik del tega povpraševanja predstavljajo hyperscalerji, ki financirajo prav tisto zmogljivost, ki jo nameravajo najeti. Doslej to deluje. Vendar je vprašanje, ki si ga je vredno zastaviti pred nakupom katere koli od teh delnic, tisto, na katerega je IREN pravkar odgovoril sam: kdo so njihovi kupci in kako dobra je njihova boniteta?