Farside opozarja, da bi lahko načrt strategije za 12-odstotno dividendo STRC oslabil zaupanje vlagateljev

Strategy spreminja strategijo glede bitcoina, medtem ko Farside izpodbija model podpore cene STRC

Poteza Strategy za vzpostavitev okvira Digital Credit Capital Framework je zaostrila nadzor nad enim od njenih najbolj zapletenih finančnih instrumentov: STRC.

Farside Investors, britanski investicijski svetovalec, trdi, da je mehanizem stabilnosti cene STRC-ja v osnovi nestabilen. Produkt je bil v glavnem izdan po ceni okoli 100 dolarjev, z mehanizmom, ki naj bi tržno ceno usmerjal nazaj proti tej ravni.

Teoretično lahko Strategy, če se STRC trguje pod 100 dolarjev, zviša dividendo, da podpre ceno. Če se trguje nad 100 dolarjev, lahko podjetje dividendo zniža. Farside trdi, da ta struktura ustvarja nevaren povratni krog. Če se vlagatelji začnejo bolj zaskrbljeno odzivati na kreditno tveganje Strategy, bi lahko STRC padel. Povečanje dividende za podporo ceni bi nato lahko povečalo pritisk na likvidnost in še dodatno oslabilo zaupanje.

Podjetje tudi opozarja, da je kupon diskrecijski, ne avtomatski. To daje podjetju Strategy prožnost, vendar hkrati ustvarja negotovost za vlagatelje, ki poskušajo ovrednotiti vrednostni papir.

Prožnost kupona ustvarja vrzel pri vrednotenju

Farside je dejal, da se zadolževanje po 11,5 % za nakup bitcoina z osnovnega finančnega vidika zdi neprivlačno. Tudi če se bo bitcoin dolgoročno dobro obnesel, morda ne bo rasel dovolj enakomerno, da bi pokril te stroške, ne da bi bilo treba v času šibkih trgov prisilno prodajati sredstva.

Analiza kaže na izrazito razhajanje v vrednotenju. Če vlagatelji predpostavljajo, da bo STRC še naprej v celoti izplačevala 11,5-odstotno dividendo, Farsideov kalkulator vrednoti instrument na približno 144 dolarjev ob uporabi 8-odstotne diskontne stopnje.

Vendar pa STRC ni obveznica s fiksno obrestno mero. Strategy ima pravico, da vsak mesec zniža kupon za 25 baznih točk, potencialno vse do stopnje SOFR (Secured Overnight Financing Rate), ki jo Farside navaja v višini okoli 3,6 %. Ob tej predpostavki je instrument ovrednoten na približno 55 dolarjev.

Ta razlika pojasnjuje, zakaj je težko določiti ceno STRC. Ni bil izdan po 55 ali 144 dolarjih, ampak po približno 100 dolarjih, kar pomeni, da so vlagatelji dejansko vlagali v negotovost glede prihodnje politike kuponov in verodostojnosti mehanizma za stabilnost cen.

STRC se je v zadnjem času trgoval okoli 75 dolarjev, kar je približno 25 % pod ciljno ceno, preden se je ponovno dvignil na 86 dolarjev. Farside je dejal, da to kaže, da mehanizem stabilnosti že odpoveduje ali vsaj ne deluje več tako, kot so vlagatelji morda pričakovali.

Strategija se preusmerja s kupca na upravitelja

Kritika prihaja v času, ko Strategy sprejema širši kapitalski okvir. Družba namerava vzpostaviti rezervo v ameriških dolarjih, povečati dividendo STRC na 12 %, odkupiti prednostne vrednostne papirje z diskontom ter odobriti prodajo bitcoinov za pomoč pri financiranju dividend in rezerv.

To pomeni opazen premik. Strategy je namreč več let izdajalo delnice s premijo glede na svoje imetje v bitcoinih, iztržek pa je uporabilo za nakup več BTC-jev. Ker se delnice zdaj trgujejo bližje vrednosti njegovega imetja, je ta mehanizem manj učinkovit.

Andrei Grachev, upravni partner pri DWF Labs, je dejal, da podjetje ni več zgolj enosmerni kupec bitcoinov. Spremembo je opisal kot premišljeno preusmeritev in ne kot paniko, ki pa največji vir povpraševanja po bitcoinih s strani podjetij spreminja v potencialnega prodajalca. Komentiral je:

Strategy spreminja svoj odnos do bitcoina: prehaja od rezerve, ki jo preprosto držiš in se je nikoli ne dotakneš, k taki, ki jo aktivno upravljaš, prodajaš, odkupuješ in financiraš, kadar to koristi bilanci stanja. Sredstvo ostaja osrednje; disciplina v zvezi z njim pa se popolnoma spreminja.

Farside vidi dve verjetni dolgoročni rešitvi: odkup STRC ali opustitev mehanizma za stabilnost cen in preusmeritev kupona k SOFR. Neukrepanje je morda lažje na kratki rok, vendar podjetje pravi, da to le odloži problem.

Za podjetja, ki upravljajo z bitcoini, je sporočilo jasno. Trg se premika od kopičenja za vsako ceno k bilanci disciplini, upravljanju likvidnosti in zaupanju vlagateljev.