Miera nesplácania súkromných úverov dosiahla 9,2 %, pričom trh v hodnote 1,8 bilióna dolárov čelí problémom s likviditou

Miera nesplácania v súkromných úveroch stúpa, pričom trh rastie na 1,8 bilióna dolárov

Agentúra Fitch Ratings uviedla, že miera nesplácania v rámci jej súkromne monitorovaných ratingov (PMR) dosiahla za celý rok 2025 úroveň 9,2 %, čo predstavuje prudký nárast z 8,1 % v predchádzajúcom roku a prekračuje bežne uvádzané vrcholy v oblasti bankových úverov z obdobia globálnej finančnej krízy.

Toto číslo sa rýchlo rozšírilo vo finančných kruhoch, umocnené virálnymi grafmi a komentármi trhu poukazujúcimi na obrovský rozsah sektora súkromných úverov – v súčasnosti sa odhaduje na približne 1,8 bilióna dolárov v spravovaných aktívach.

Súkromné úvery, často opisované ako priame úverovanie, zahŕňajú nebankové inštitúcie, ktoré poskytujú úvery stredným podnikom. Títo dlžníci majú zvyčajne EBITDA nižšiu ako 100 miliónov USD a spoliehajú sa na financovanie na odkúpenie, refinancovanie alebo expanziu – ide o špecifickú oblasť, z ktorej sa banky po sprísnení regulácie po roku 2008 vo veľkej miere stiahli.

Tento ústup otvoril dvere správcom aktív, ako sú Blackstone, Apollo, Ares a KKR, aby vybudovali rozsiahle úverové podniky. To, čo začalo ako provizórne riešenie, sa vyvinulo do jednej z najrýchlejšie rastúcich oblastí moderného financovania.

Rast však priniesol aj kompromisy.

Údaje agentúry Fitch ukazujú, že nesplácanie sa sústredilo medzi menších dlžníkov, pričom spoločnosti s EBITDA 25 miliónov USD alebo menej vykazovali mieru nesplácania 15,8 %, v porovnaní s iba 4 % u väčších emitentov. Príčina nie je nijaká záhada: vyššie úrokové sadzby výrazne zdražili dlh s pohyblivou úrokovou sadzbou, čo vytlačilo spoločnosti s nižšou maržou.
Napriek tomu je pri tomto hlavnom čísle potrebné poznamenať dôležitú výhradu – straty zostávajú relatívne obmedzené.

V mnohých prípadoch sa veritelia rozhodli pre flexibilitu namiesto tvrdého postupu. Namiesto toho, aby tlačili spoločnosti do bankrotu, manažéri súkromných úverov často predlžujú splatnosti, povoľujú úroky v naturáliách (PIK) alebo reštrukturalizujú podmienky. Agentúra Fitch zistila, že väčšina vyriešených prípadov v roku 2025 priniesla návratnosť blízku nominálnej hodnote, pričom len v menšine situácií došlo k miernym stratám.

Tento rozdiel je dôležitý. Počet prípadov nesplácania síce rastie, ale neprejavuje sa to vo forme rozsiahlych strát veriteľov, aké sme videli počas finančnej krízy. Ďalší problém je však ťažšie vyriešiť: likvidita.
Ten istý trh, ktorý narástol na 1,8 bilióna dolárov, funguje s obmedzenou kapacitou sekundárneho obchodovania – odhadovanou na približne 100 miliárd dolárov –, čo vytvára približne 18-násobný nesúlad medzi aktívami a likviditou.

V praxi to znamená, že investori nemôžu ľahko opustiť pozície, ak sa zmení sentiment.
Toto napätie sa už prejavuje. Niekoľko veľkých súkromných úverových fondov čelilo na začiatku roka 2026 tlaku na vyplatenie, čo podnietilo niektorých manažérov obmedziť výbery alebo vložiť kapitál na stabilizáciu tokov. Verejne obchodované spoločnosti na rozvoj podnikania (BDC), ktoré ponúkajú pohľad do tohto sektora, sa tiež obchodovali s výraznými zľavami voči hodnotám ich podkladových aktív.

Ako uvádza agentúra Bloomberg, Lotfi Karoui, stratég pre úvery s viacerými aktívami v spoločnosti Pimco, v nedávnom podcaste zdôraznil:

„Veľkým ponaučením z toho všetkého je, že z pohľadu investora je to akési prebudenie.“

Tento nesúlad sa stáva obzvlášť relevantným, keďže súkromné úvery expandujú za hranice inštitucionálnych portfólií do kanálov správy majetku. Pololikvidné fondy – často uvádzané na trh s funkciami periodického vyplácania – síce sľubujú prístup, ale podkladové úvery zostávajú tvrdohlavo nelikvidné.

Zatiaľ systém drží. Neexistujú žiadne bezprostredné náznaky systémového napätia, aké charakterizovalo rok 2008, a banky sú voči tomuto segmentu menej priamo vystavené. Medzitým čaká na okraji rastúci fond kapitálu pre problémové dlhy, pripravený na nákup problémových aktív, ak sa podmienky zhoršia.

Pri pohľade do budúcnosti sú kľúčové premenné známe: úrokové sadzby, hospodársky rast a podmienky refinancovania. Predĺžené obdobie zvýšených nákladov na úvery by mohlo tlačiť viac spoločností k reštrukturalizácii, najmä keď sa splatnosti dlhov hromadia v rokoch 2026 a 2027.

Zároveň zostávajú prognózy odvetvia optimistické. Niektoré odhady naznačujú, že objem súkromných úverov by sa do konca desaťročia mohol opäť zdvojnásobiť, a to vďaka pokračujúcemu dopytu po výnosoch a flexibilnom financovaní.
Tento optimizmus má však teraz ostrejšie hrany.

Počet prípadov nesplácania stúpa, likvidita je obmedzená a ilúzia ľahkého úniku je v reálnom čase podrobená skúške — čo nám pripomína, že aj tie najsofistikovanejšie oblasti financií sa stále riadia základnou matematikou.

FAQ 🔎

• Čo sú súkromné úvery?
  Súkromné úvery sú úvery poskytované nebankovými veriteľmi spoločnostiam, často mimo tradičných verejných dlhových trhov.
• Prečo stúpa počet prípadov nesplácania v súkromnom úverovaní?
  Vyššie úrokové sadzby zvýšili náklady na pôžičky, čo vytvára tlak na menšie spoločnosti s dlhom s pohyblivou úrokovou sadzbou.
• Strácajú investori peniaze v dôsledku týchto neplatení?
  Straty boli doteraz obmedzené vďaka reštrukturalizácii úverov a vysokej miere vymáhateľnosti.
• Čo je to nesúlad likvidity v súkromných úveroch?
  Ide o rozdiel medzi veľkým objemom aktív a relatívne malou kapacitou sekundárneho trhu na predaj týchto úverov.