Citadel Securities spochybňuje Citriniho tézu o „globálnej spravodajskej kríze“

Je AI až príliš dobrá? Citadel ponúka iný pohľad

Autorom je globálny makro analytik Frank Flight a odpoveď tvorcu trhu na memo Citrini Research sa začína súčasnými faktami, nie fikciou o budúcnosti. K roku 2026 je nezamestnanosť na úrovni 4,28 %, kapitálové výdavky na AI predstavujú približne 2 % HDP — asi 650 miliárd dolárov — a podľa údajov firmy sa v USA plánuje takmer 2 800 dátových centier. Zároveň sa ponuky práce pre softvérových inžinierov medziročne zvýšili o 11 %.

Pre čitateľov, ktorí nepoznajú Citadel Securities, ide o jedného z najväčších poskytovateľov likvidity na globálnych trhoch, aktívneho v akciách, opciách a dlhopisoch. Funguje oddelene od hedžového fondu Citadel, hoci obe entity spájajú historické väzby na zakladateľa Kena Griffina. Keď Citadel Securities prehovorí, robí to z pozície, ktorá je presiaknutá makro dátami a „inštalatérstvom“ trhov.

Flightova kritika sa zameriava na to, čo nazýva prehnane sebavedomým skokom od technologickej možnosti k ekonomickej nevyhnutnosti. Kým prognostici rutinne zápasia s predikciou rastu miezd už dva mesiace dopredu, píše, niektorí komentátori dnes tvrdia, že s nezvyčajnou jasnosťou vidia „budúcu trajektóriu ničenia práce“ na základe hypotetického príspevku na Substacku.

Firma predtým opísala krátkodobú dynamiku kapitálových výdavkov na AI ako inflačnú, nie deflačnú. No jadro tejto reakcie leží inde: v rýchlosti šírenia. Príbeh o vytláčaní pracovných miest podľa Citadel stojí na predpoklade, že adopcia AI sa bude zložitým úročením zrýchľovať závratným tempom. Flight uvádza:

„Narativ o bezprostrednom odstránení sprostredkovateľov stojí na rýchlosti difúzie.“

Čo teda ukazujú dáta? Firma s odkazom na Real Time Population Survey St. Louis Fed poznamenáva, že hoci využívanie generatívnej AI rastie, údaje o frekvencii hovoria umiernenejší príbeh. Ak by AI mala byť na prahu nahradenia širokých segmentov práce, denné používanie pri práci by pravdepodobne vykazovalo prudký zlom. Namiesto toho sa dáta javia relatívne stabilné.

Stratég Citadel rámcuje širšiu debatu ako kategóriálnu chybu: rekurzívna technológia nezaručuje rekurzívnu adopciu. Systémy AI sa môžu zlepšovať samy, no ekonomické nasadzovanie historicky sleduje S-krivku. Počiatočné prijatie je pomalé a drahé, potom sa zrýchľuje s dozrievaním infraštruktúry, a napokon sa ustáli, keď sa objavia integračné náklady, regulácia a klesajúce výnosy.

Trhy podľa firmy často extrapolujú fázu zrýchľovania do nekonečna. História naznačuje opak. Organizačná zmena je drahá, regulačné rámce sa vyvíjajú a marginálne prírastky sa časom zmenšujú. Pomalšia adopcia následne znižuje pravdepodobnosť náhleho vytlačenia pracovných miest.

„Trhy často lineárne extrapolujú fázu zrýchľovania, no história naznačuje, že tempo adopcie sa ustáli, keďže organizačná integrácia je nákladná, objaví sa regulácia a v ekonomickom nasadení existujú klesajúce marginálne výnosy,“ uvádza Flightova reakcia na Citriniho myšlienkový experiment.

Ďalším obmedzením, o ktorom sa v dystopických naratívoch zriedka hovorí, je výpočtová náročnosť. Tréning aj inferencia vyžadujú obrovskú kapacitu polovodičov, dátové centrá a energiu. Úplná automatizácia bielogolierovej práce by si vyžiadala výpočtový výkon o rády vyšší než dnešné využitie. Ak dopyt po výpočtoch prudko vzrastie, ich marginálne náklady porastú. Ak by tieto náklady pre určité úlohy prekročili marginálne náklady ľudskej práce, substitúcia sa zastaví. Ekonomická gravitácia sa znova presadí.

Flight sa venuje aj makro účtovníctvu, ktoré je jadrom Citriniho tézy. Automatizácia poháňaná AI je v podstate produktivitný šok. Produktivitné šoky sú pozitívne ponukové šoky: znižujú marginálne náklady a rozširujú potenciálny produkt. Historicky — od pary po výpočtovú techniku — takéto posuny v priebehu času zvyšovali reálne príjmy.

Protiargument tvrdí, že AI je odlišná, pretože priamo vytláča príjmy z práce, a tým tlmí dopyt. Citadel odpovedá národnoúčtovnou identitou: ak produkcia rastie a reálny HDP sa zvyšuje, musí rásť aj niektorá zložka dopytu — spotreba, investície, vládne výdavky alebo čistý export. Scenár, v ktorom produktivita stúpa, zatiaľ čo agregátny dopyt kolabuje a meraná produkcia rastie, je v rozpore s účtovnou logikou.

Vznik nových firiem dodáva debate ďalší rozmer. Údaje z U.S. Census Bureau ukazujú rýchle rozširovanie počtu nových podnikateľských žiadostí. Kapitálový príjem môže mať nižšiu sklon k spotrebe než mzdový príjem, no nezmizne do čiernej diery. Zisky sa môžu reinvestovať, vyplácať, zdaňovať alebo míňať.

V jadre otázky vytláčania stojí elasticita substitúcie — jednoduchosť, s akou firmy dokážu nahradiť prácu kapitálom. Ak je táto elasticita extrémne vysoká, podiel práce na príjme by sa mohol zmenšiť. No aj vtedy by sa demokratické krajiny pravdepodobne prispôsobili prostredníctvom fiškálnych a regulačných opatrení. Navyše Citadel poznamenáva, že súčasné sledovanie trhu práce ukazuje zlepšenie v predstihových ukazovateľoch, pričom výstavba AI dátových centier prispieva k náboru v stavebníctve.

Flight poznamenáva:

„K dnešnému dňu je v údajoch o trhu práce len málo dôkazov o narušení spôsobenom AI. V skutočnosti sa predstihové zložky nášho sledovania trhu práce zlepšili a výstavba AI dátových centier zjavne poháňa nárast náboru v stavebníctve.“

Ekonomika, tvrdí Flight, pozostáva z nespočetných úloh — fyzických, vzťahových, regulačných a dohliadacích — ktoré sú drahé alebo ťažko automatizovateľné. Aj kognitívna automatizácia naráža na koordinačné a zodpovednostné obmedzenia. Preto je podľa neho pravdepodobnejšie, že AI bude v mnohých oblastiach prácu dopĺňať, nie ju vyhladzovať.

Aby to podčiarkol, Flight odkazuje na esej Johna Maynarda Keynesa z roku 1930, ktorá predpovedala 15-hodinový pracovný týždeň v 21. storočí. Produktivita skutočne prudko vzrástla. No namiesto masového ústupu z práce spoločnosti viac spotrebúvali. Preferencie sa vyvíjali, vznikali nové odvetvia a ľudské potreby sa ukázali ako elastické.

Na záver Citadel nastavuje vysokú latku pre to, aby sa dystopický scenár naplnil. Vyžadovalo by to rýchlu adopciu, takmer úplnú substitúciu práce, žiadnu fiškálnu reakciu, obmedzenú absorpciu investícií a neobmedzené škálovanie výpočtového výkonu — všetko naraz. Za uplynulé storočie technologické vlny prácu ani neeliminovali, ani nevytvorili nekontrolovateľný rast; vo veľkej miere udržiavali dlhodobé trendové tempo expanzie okolo 2 %.

Pre Citadel Securities debata o AI nie je o exponenciálnych fantáziách. Je o elasticitách substitúcie, inštitucionálnej reakcii a pretrvávajúcej schopnosti ľudského dopytu znovu sa vynájsť.

FAQ 🤖

• Čo Citadel Securities tvrdila vo svojej reakcii?
  Firma tvrdí, že súčasné údaje o trhu práce a trendy adopcie AI nepodporujú bezprostredné masové vytláčanie bielogolierových pracovníkov.
• Kto je Citadel Securities?
  Je to jeden z najväčších globálnych tvorcov trhu, poskytujúci likviditu naprieč akciovými, opčnými a dlhopisovými trhmi.
• Myslí si Citadel, že AI je deflačná alebo inflačná?
  Firma uviedla, že krátkodobá dynamika kapitálových výdavkov na AI sa javí skôr inflačná než kontrakčná.
• Čo je elasticita substitúcie v debate o AI?
  Označuje, ako ľahko môžu firmy nahradiť ľudskú prácu kapitálom v podobe AI bez výrazného nárastu nákladov.