С 255 млн до 13,7 млрд долларов за 6 кварталов: грандиозная ставка Леопольда Ашенбреннера на инфраструктуру искусственного интеллекта

Следующий гостевой пост предоставлен BitcoinMiningStock.io, платформой аналитики публичных рынков, предоставляющей данные о компаниях, связанных с майнингом биткойнов, искусственным интеллектом и криптовалютными стратегиями управления активами. Первоначально опубликовано 26 мая 2026 года Синди Фенг.

До недавнего времени я не знал о Situational Awareness LP. В начале прошлой недели CleanSpark вырос, в то время как большинство других компаний, занимающихся майнингом биткойнов, торговались в минусе. Спекуляции на X объясняли это тем, что Леопольд Ашенбреннер значительно увеличил свою позицию в последнем отчете 13F. Это заинтриговало меня настолько, что я решил внимательно изучить отчет. То, что я обнаружил, оказалось гораздо интереснее спекуляций вокруг CleanSpark.

Кто такой Леопольд Ашенбреннер и что такое Situational Awareness

Когда Леопольд Ашенбреннер опубликовал Situational Awareness в середине 2024 года. В эссе объемом 165 страниц утверждалось, что появление общего искусственного интеллекта гораздо ближе, чем считает общественность, что вычислительная и энергетическая инфраструктура станут ограничивающим фактором, а ее развитие станет определяющим фактором инвестиционной активности в конце 2020-х годов.

Вскоре после этого он запустил одноименный хедж-фонд. После шести отчетов 13F Situational Awareness LP стал обязательным чтением для значительной части инвесторов в ИИ. Фонд называют «Кэти Вуд» инфраструктуры ИИ, хотя его история еще коротка — всего шесть кварталов — и он еще не прошел испытание реальным падением.

Стоит ли копировать его сделки? Это хороший вопрос. Давайте рассмотрим это подробнее.

Шесть кварталов роста

Situational Awareness LP впервые появился на радаре 13F в конце 2024 года с небольшим портфелем в 255 млн долларов. С тех пор он рос почти каждый квартал.

В первом квартале 2025 года фонд превысил 1 млрд долларов, а в четвертом квартале 2025 года — 5 млрд долларов. Первый квартал 2026 года стал периодом самого значительного скачка — портфель увеличился более чем вдвое, до 13,7 млрд долларов. Однако доля длинных позиций по акциям и колл-опционов в портфеле практически не изменилась (с 5,5 млрд до 5,2 млрд долларов). Весь рост номинальной стоимости, указанной в отчете 13F, приходится на совершенно новый портфель пут-опционов на сумму 8,5 млрд долларов в секторе полупроводников. Примечательно, что в течение пяти предыдущих кварталов у Ашенбреннера вообще не было значимой позиции по пут-опционам (только пут-опцион на Infosys на сумму 9 млн долларов в 4-м квартале 2025 года). В 1-м квартале 2026 года он впервые подает отчет по портфелю реальных опционов.

Как на самом деле выглядит портфель за 1-й квартал 2026 года

Вот крупнейшие заявленные позиции, обозначенные цветом в зависимости от типа. Синий цвет — длинные позиции по обыкновенным акциям, зеленый — опционы колл, красный — опционы пут.

Самая крупная позиция во всем фонде — это уже не отдельная акция, а пут-опцион на ETF VanEck Semi (SMH) на сумму 2,04 млрд долларов. Пять из следующих шести позиций также являются пут-опционами (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). Самая крупная бычья позиция — это Bloom Energy с обыкновенными акциями на сумму 879 млн долларов, за которой следуют CoreWeave и SanDisk.

Несколько деталей, на которые стоит обратить внимание. NVDA — это совершенно новая позиция: пут-опцион на 8,99 млн акций на сумму 1,57 млрд долларов без компенсирующей длинной позиции. Oracle, Broadcom, AMD и ASML также являются новыми пут-опционами на сумму примерно от 0,5 до 1 млрд долларов каждый. Micron и Taiwan Semi имеют трехкомпонентные структуры (пут, колл и небольшая длинная позиция по тому же активу), что выглядит менее направленно и больше похоже на позиционирование на долгосрочную волатильность. Intel пошла по другому пути: в 4-м квартале у нее был бычий колл на 20 млн акций на сумму 747 млн долларов, а в 1-м квартале — пут на 159 млн долларов и остаточная длинная позиция на 202 тыс. акций. Один и тот же эмитент, противоположные позиции за квартал.

Интерпретация наложения пут-опционов

Это та часть отчета, которая заслуживает наибольшего внимания, поскольку естественным толкованием может быть то, что Ашенбреннер стал настроен пессимистично по отношению к сектору полупроводников для ИИ. Но так ли это на самом деле?

Есть одиннадцать компаний, по которым фонд владеет путами. По девяти из них риск по путам превосходит любую компенсирующую длинную позицию в разы — от ~18 до ~3150.

Если эти путы являются отдельно купленными путами, то медвежья интерпретация, вероятно, верна. Но форма 13F не может это подтвердить. В отчете отсутствуют многие детали, такие как то, были ли путы куплены или проданы, или какие цене исполнения и сроки действия задействованы. Любое из этих изменений существенно меняет интерпретацию. В результате, медвежья позиция может быть весьма вероятной, но не является подтвержденным прогнозом.

Micron и Taiwan Semi являются исключениями. Обе компании имеют примерно равные объемы пут- и колл-опционов наряду с небольшой длинной позицией, что больше похоже на позиционирование на долгосрочную волатильность, чем на прогноз направления рынка.
Intel, с другой стороны, демонстрирует наиболее четкий разворот в отчете. В 4-м квартале удерживался колл на 20,24 млн акций INTC на сумму 747 млн долларов; в 1-м квартале удерживается пут на 159 млн долларов плюс длинная позиция на 202 тыс. акций. Структура портфеля по Intel явно изменилась на противоположную, даже если направленность новой линии путов остается неопределенной.

В любом случае, напоминание, прежде чем мы перейдем дальше: отчеты 13F отражают опционы по номинальной стоимости базовых акций, а не по уплаченной премии. Фактические денежные затраты на портфель пут-опционов на сумму 8,5 млрд долларов должны быть гораздо меньше.

Где проявляется уверенность

Другая сторона отчета, добавляет позиция, — это то, где оптимистическая теза по-прежнему явно прослеживается. Биткойн-майнеры — это то, на что Ашенбреннер сделал наибольший упор, и сам по себе рейтинг приростов является информативным.

Более значительные процентные приросты приходятся на майнеров с меньшей капитализацией, в то время как крупные компании, которые уже учитывали премию за переход на HPC (IREN, Applied Digital), получили меньшие, но все же значимые приросты. Эта картина согласуется с интерпретацией «догоняющего роста», при которой более дешевые майнеры сокращают часть разрыва в оценке по сравнению с компаниями, акции которых уже торгуются на ожиданиях, связанных с ИИ и дата-центрами. Речь не идет о тотальной ротации — крупные компании не были сокращены для финансирования более мелких, — но это явный сигнал о том, что история с ИИ-мощностями и хостингом HPC шире, чем четыре-пять компаний, на которых обычно сосредоточено внимание розничных инвесторов.

Три совершенно новые длинные позиции указывают в том же направлении: T1 Energy (44 млн долларов, американский интегратор солнечных батарей и аккумуляторов), SharonAI (18 млн долларов, поставщик Neocloud) и HIVE Digital (6 млн долларов). В абсолютных цифрах это небольшие суммы, но каждая из них вписывается в более широкую тему центров обработки данных и энергетики для ИИ, а не является разовой ставкой.

Что было исключено

Между 4-м кварталом и 1-м кварталом из портфеля полностью выбыли восемь компаний. При этом нет единой четкой закономерности в том, какие именно компании были исключены. В результате любые предположения о мотивах здесь носят спекулятивный характер.

Однако эти восемь выходов освободили около 1,1 млрд долларов капитала, который можно было бы использовать для финансирования некоторых новых позиций.

Заключительные мысли

Мое честное мнение об этом отчете состоит из двух частей. Ашенбреннер по-прежнему держит длинные позиции в инфраструктуре ИИ: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific в существующем портфеле, плюс значительно более крупные позиции в криптомайнерах (CleanSpark вырос в 7 раз, Bitfarms — почти в 3 раза, Riot и Bitdeer — почти вдвое), а также три совершенно новые длинные позиции в T1 Energy, SharonAI и HIVE Digital. Оптимистическая теза в отношении энергетики, центров обработки данных и майнеров, переориентировавшихся на HPC, остается актуальной и, возможно, даже сильнее, чем в 4-м квартале.

В то же время фонд сформировал значительный портфель пут-опционов, в котором доминируют SMH ETF, Nvidia, Oracle и Broadcom. Объем пут-опционов значительно превосходит любые компенсирующие длинные позиции по этим компаниям. Это можно легко интерпретировать как то, что Ашенбреннер настроен медвежьи по отношению к сектору полупроводников для ИИ. Однако форма 13F на самом деле не подтверждает направленность намерений. В отчете не раскрываются короткие пут-опционы, а также не указаны исполняемые цены и сроки экспирации. Для уверенного медвежьего прогноза требуется больше информации, чем предоставляет только форма 13F.
Для обычного инвестора практический вывод двоякий. Позиции на повышение (движения акций майнеров с меньшей капитализацией, новые длинные позиции, сохраненные основные длинные позиции) несут четкий и легко интерпретируемый сигнал. Портфель пут-опционов также несет в себе сигнал, но более слабый: Ашенбреннер к настоящему моменту сформировал достаточно крупную позицию по опционам на стороне чипов, что существенно определяет профиль риска его портфеля. Рассматривайте это как сигнал, заслуживающий внимания, а не как подтвержденную точку зрения, и уж тем более не как рекомендацию открывать короткие позиции по NVDA.

С учетом всего вышесказанного стоит упомянуть, что текущий отчет 13F датирован 31 марта, поэтому с тех пор позиции могли измениться. Следующий отчет 13F (который должен быть представлен в середине августа) покажет нам, растет ли портфель пут-опционов, сокращается или меняется. Этот отчет даст нам больше подсказок относительно обновленной теории Леопольда Ашенбреннера.