На рынке облигаций США проявились трещины: доходность 30-летних казначейских облигаций впервые с 2007 года превысила 5%

Инвесторы подняли доходность 30-летних казначейских облигаций выше 5%, поскольку спрос на аукционах в США упал до минимумов 2007 года

Три аукциона, охватывающие 3-летние векселя, 10-летние векселя и 30-летние облигации, завершились 15 мая на фоне ситуации, которую немногие инвесторы в инструменты с фиксированным доходом назвали бы комфортной. Апрельские данные по ИПЦ и ИПП оказались выше ожиданий. Цена на нефть превысила 100 долларов за баррель из-за напряженности на Ближнем Востоке, связанной с Ираном. А федеральное правительство продолжало заимствовать средства такими темпами, что у держателей облигаций оставалось мало поводов для спокойствия.

Результаты были однозначными. Инвесторы хотели увидеть более высокую доходность.

11 мая Казначейство продало 3-летние облигации на сумму 58 млрд долларов с высокой доходностью 3,965%. Коэффициент спроса к предложению составил 2,54, при этом косвенные участники торгов, как правило, иностранные учреждения и центральные банки, приобрели примерно 63% выставленных на торги облигаций. Участники рынка оценили этот результат как слабый, требующий уступок в ценообразовании для успешного завершения торгов.

Аукцион по 10-летним облигациям 12 мая вызвал более серьезную озабоченность. Казначейство разместило облигации на сумму 42 млрд долларов с максимальной доходностью 4,468% при соотношении спроса к предложению 2,40. Доходность по итогам аукциона оказалась ниже предпродажных уровней примерно на 0,4 базисных пункта или более, что означает, что покупатели требовали более высокой доходности, чем трейдеры заложили в цены заранее. Этот результат подтолкнул доходность 10-летних облигаций в диапазон от 4,48 до 4,59% на спотовом рынке после публикации результатов.

Аукцион по 30-летним облигациям 13 мая стал самым заметным событием недели. Минфин продал облигации на сумму 25 млрд долларов с максимальной доходностью 5,046% и купоном 5,000%. Это стало первым случаем с августа 2007 года, когда доходность 30-летних облигаций составила 5% или выше. Коэффициент спроса к предложению составил 2,30, что является самым слабым показателем из трех аукционов. Этот результат подтолкнул доходность 30-летних облигаций к отметке 5,1% в дни, последовавшие за расчетом.

Непрямые участники торгов дали самый явный сигнал о продолжающемся интересе со стороны зарубежных инвесторов, получив примерно 66,6% лотов, выставленных на конкурентные торги в рамках продажи 30-летних облигаций. Однако общее участие отставало от уровней, наблюдавшихся до обострения геополитической напряженности в начале этого года. Первичные дилеры, которые обязаны участвовать в торгах, приобрели меньшую долю, чем на недавних аукционах, что свидетельствует об ограниченной уверенности со стороны отечественных институциональных покупателей.

На протяжении всей недели наблюдалась одинаковая картина. Каждый аукцион не оправдал ожиданий. Коэффициент спроса на каждый аукцион оказался ниже недавних исторических средних значений, которые обычно составляли более 2,5–2,6. Каждый результат, когда его публиковали, приводил к росту доходности.

Для американских домохозяйств и предприятий последствия этого очевидны. Ставки по ипотечным кредитам, автокредитам и корпоративным облигациям зависят от доходности казначейских облигаций. Уровень доходности 30-летних государственных облигаций выше 5% означает, что затраты на заимствование средств во всей экономике будут испытывать постоянное давление в сторону повышения.

Для федерального правительства эти цифры быстро складываются. При государственном долге в десятки триллионов долларов выплата более высокой доходности по каждому новому выпуску увеличивает расходы на выплату процентов. Эти расходы конкурируют с каждой другой статьей федерального бюджета.

Исторически фондовые рынки рассматривали доходность 30-летних облигаций выше 5% как предупреждение. Более высокие безрисковые ставки снижают текущую стоимость активов с длительным сроком погашения, особенно акций компаний с высоким потенциалом роста. Эта динамика не осталась незамеченной на торговых площадках в мае.

Федеральная резервная система сталкивается со своей собственной проблемой. Если инфляция останется на высоком уровне, частично из-за цен на энергоносители, связанных с геополитическими потрясениями, снижение ставок будет все сложнее оправдать. Доходность долгосрочных облигаций, отражающая более высокие инфляционные ожидания, сигнализирует о том, что рынки не рассчитывают на быструю смену курса.

Пока что казначейские облигации США остаются ликвидными и функционирующими. Ни один аукцион не провалился. Но инвесторы проявляют осторожность в отношении длинного конца кривой, и каждый последующий слабый результат усиливает давление на политиков, требуя от них реагировать на данные по инфляции до того, как стоимость заимствований вырастет еще больше.

Следующие важные данные, включая майский индекс потребительских цен и любые заявления ФРС, определят, являются ли результаты аукционов этой недели плато или дном.