Farside Investors susține că produsul preferențial STRC al Strategy prezintă riscuri structurale legate de cuponul său discreționar și de mecanismul de stabilitate a prețului. Critica vine în contextul în care Strategy se orientează către o gestionare activă a bilanțului, incluzând o rezervă în dolari, răscumpărări preferențiale și posibile vânzări de bitcoin.
Farside avertizează că planul Strategy de a oferi un dividend STRC de 12% ar putea slăbi încrederea investitorilor
SCRIS DE
DISTRIBUIE
Concluzii cheie
- Farside susține că mecanismul de preț de 100 de dolari al STRC s-ar putea slăbi dacă Strategy majorează cupoanele.
- Strategy planifică răscumpărări, o rezervă în dolari și posibile vânzări de BTC pentru a gestiona riscul.
- STRC s-a tranzacționat la un preț de aproximativ 75 de dolari înainte de a-și reveni, Farside îndemnând la răscumpărări sau la o trecere la SOFR.
Strategy își modifică strategia privind bitcoin-ul, în timp ce Farside contestă modelul de susținere a prețului STRC
Demersul Strategy de a crea un cadru de capital de credit digital (Digital Credit Capital Framework) a intensificat atenția asupra unuia dintre cele mai complexe instrumente de finanțare ale sale: STRC.
Farside Investors, un consultant de investiții din Marea Britanie, susține că mecanismul de stabilitate a prețului STRC este fundamental instabil. Produsul a fost emis în mare parte la un preț de aproximativ 100 de dolari, cu un mecanism menit să readucă prețul de piață la acel nivel.
În teorie, dacă STRC se tranzacționează sub 100 de dolari, Strategy poate majora dividendul pentru a susține prețul. Dacă se tranzacționează peste 100 de dolari, compania poate reduce dividendul. Farside susține că această structură creează un cerc vicios periculos. Dacă investitorii devin mai îngrijorați cu privire la riscul de credit al Strategy, STRC ar putea scădea. Creșterea dividendului pentru a susține prețul ar putea atunci să sporească presiunea asupra lichidităților și să slăbească și mai mult încrederea.
Firma remarcă, de asemenea, că cuponul este discreționar, nu automat. Acest lucru oferă Strategy flexibilitate, dar creează totodată incertitudine pentru investitorii care încearcă să evalueze titlul.
Flexibilitatea cuponului creează un decalaj de evaluare
Farside a afirmat că împrumutul la 11,5% pentru a cumpăra bitcoin pare neatractiv din punct de vedere financiar. Chiar dacă bitcoinul are o performanță bună pe termen lung, este posibil ca acesta să nu crească suficient de lin pentru a acoperi acel cost fără a forța vânzarea de active în perioadele de slăbiciune a piețelor.
Analiza indică o diferență semnificativă de evaluare. Dacă investitorii presupun că STRC continuă să plătească integral un dividend de 11,5%, calculatorul Farside evaluează instrumentul la aproximativ 144 USD, utilizând o rată de actualizare de 8%.
Însă STRC nu este o obligațiune cu rată fixă. Strategy are dreptul de a reduce cuponul cu 25 de puncte de bază în fiecare lună, potențial până la rata de finanțare overnight garantată (SOFR), pe care Farside o estimează la aproximativ 3,6%. În baza acestei ipoteze, instrumentul este evaluat la aproximativ 55 de dolari.
Această diferență explică de ce STRC este dificil de evaluat. Acesta nu a fost emis la 55 $ sau 144 $, ci la aproximativ 100 $, ceea ce înseamnă că investitorii au cumpărat, de fapt, incertitudine cu privire la politica viitoare privind cuponul și la credibilitatea mecanismului de stabilitate a prețului.
STRC s-a tranzacționat recent la aproximativ 75 de dolari, cu aproximativ 25% sub prețul țintă, înainte de a-și reveni la 86 de dolari. Farside a afirmat că acest lucru sugerează că mecanismul de stabilitate eșuează deja sau, cel puțin, nu mai funcționează așa cum s-ar fi așteptat investitorii.
Strategia trece de la cumpărător la administrator
Critica vine în contextul în care Strategy adoptă un cadru de capital mai amplu. Compania intenționează să constituie o rezervă în dolari americani, să majoreze dividendul STRC la 12%, să răscumpere titluri preferențiale la un preț redus și să autorizeze vânzări de bitcoin pentru a contribui la finanțarea dividendelor și a rezervelor.
Aceasta marchează o schimbare notabilă. Timp de ani de zile, Strategy a emis acțiuni la o primă față de deținerile sale de bitcoin și a folosit veniturile pentru a cumpăra mai mult BTC. Acum că acțiunile se tranzacționează la un preț mai apropiat de valoarea deținerilor sale, această strategie este mai puțin eficientă.
Andrei Grachev, partener de conducere la DWF Labs, a afirmat că compania nu mai este pur și simplu un cumpărător unidirecțional de bitcoin. El a descris această schimbare ca fiind una gestionată, mai degrabă decât o vânzare în regim de urgență, dar una care transformă cea mai mare sursă de cerere corporativă de bitcoin într-un potențial vânzător. El a comentat:
Strategy face ceva cu bitcoinul: îl transformă dintr-o rezervă pe care pur și simplu o deții și la care nu te atingi niciodată, într-una pe care o gestionezi activ, vânzând, răscumpărând și finanțând atunci când acest lucru servește bilanțului. Activul rămâne central; disciplina din jurul său se schimbă complet.
Farside vede două soluții probabile pe termen lung: răscumpărarea STRC sau abandonarea mecanismului de stabilitate a prețului și alinierea cuponului la SOFR. A nu face nimic poate fi mai ușor pe termen scurt, dar firma susține că acest lucru nu face decât să amâne problema.
Pentru companiile de trezorerie care lucrează cu bitcoin, mesajul este clar. Piața trece de la acumularea cu orice preț la disciplina bilanțieră, gestionarea lichidităților și încrederea investitorilor.
Acest articol a fost tradus din limba engleză cu ajutorul inteligenței artificiale. Versiunea originală în limba engleză este sursa autoritară; traducerile automate pot conține inexactități, în special în terminologia juridică și de reglementare.
