De la 255 de milioane de dolari la 13,7 miliarde de dolari în șase trimestre: miza uriașă a lui Leopold Aschenbrenner pe infrastructura de IA

Următorul articol invitat provine de la BitcoinMiningStock.io, o platformă de informații despre piețele publice care furnizează date despre companii expuse la mineritul de bitcoin, inteligența artificială și strategiile de trezorerie criptografică. Publicat inițial pe 26 mai 2026, de Cindy Feng.

Nu știam de existența Situational Awareness LP până de curând. La începutul săptămânii trecute, CleanSpark a înregistrat o creștere, în timp ce majoritatea companiilor concurente din domeniul mineritului de bitcoin se tranzacționau pe pierdere. Speculațiile de pe X au atribuit această mișcare faptului că Leopold Aschenbrenner și-a mărit semnificativ poziția în ultimul raport 13F. Acest lucru m-a făcut suficient de curios încât să citesc raportul cu atenție. Ceea ce am descoperit s-a dovedit a fi mai interesant decât speculațiile privind CleanSpark.

Cine este Leopold Aschenbrenner și ce este Situational Awareness

Când Leopold Aschenbrenner a publicat Situational Awareness la mijlocul anului 2024. Eseul de 165 de pagini susținea că inteligența artificială generală era mult mai aproape decât credea consensul public, că infrastructura de calcul și de alimentare cu energie ar fi constrângerea limitativă și că dezvoltarea necesară pentru a o susține ar fi povestea de investiții definitorie a sfârșitului anilor 2020.

La scurt timp după aceea, el a lansat un fond speculativ cu același nume. După șase raportări 13F, Situational Awareness LP este citit cu sfințenie de o parte semnificativă a investitorilor în IA. Fondul este numit „Cathie Wood al infrastructurii IA”, deși istoricul său este scurt, de doar șase trimestre, și nu a fost niciodată testat într-o situație reală de pierdere.

Ar trebui să îi copiați tranzacțiile? Este o întrebare bună. Să analizăm mai atent.

Șase trimestre de creștere

Situational Awareness LP a apărut pentru prima dată pe radarul 13F la sfârșitul anului 2024, cu un portofoliu modest de 255 de milioane de dolari. De atunci, a crescut aproape în fiecare trimestru.

Fondul a depășit 1 miliard de dolari în primul trimestru al anului 2025 și 5 miliarde de dolari în al patrulea trimestru al anului 2025. Primul trimestru al anului 2026 a înregistrat cea mai mare creștere de până acum, mai mult decât dublându-se, ajungând la 13,7 miliarde de dolari. Dar partea de acțiuni pe termen lung plus opțiunile call din portofoliu abia s-a mișcat (de la 5,5 miliarde de dolari la 5,2 miliarde de dolari). Întreaga creștere a valorii noționale raportate în 13F este reprezentată de un portofoliu de opțiuni put de 8,5 miliarde de dolari, complet nou, pe sectorul semiconductorilor. De remarcat că, în cele cinci trimestre anterioare, Aschenbrenner nu a avut deloc o expunere semnificativă la opțiuni put (doar o opțiune put Infosys de 9 milioane de dolari în trimestrul IV al anului 2025). Trimestrul I al anului 2026 este prima dată când el depune un portofoliu de opțiuni reale.

Cum arată de fapt portofoliul din primul trimestru al anului 2026

Iată cele mai mari poziții raportate, codificate pe culori în funcție de tip. Albastrul reprezintă acțiuni ordinare long, verdele reprezintă opțiuni call, iar roșul reprezintă opțiuni put.

Cea mai mare poziție din întregul fond nu mai este o selecție de acțiuni, ci o opțiune put de 2,04 miliarde de dolari pe ETF-ul VanEck Semi (SMH). Cinci dintre următoarele șase poziții sunt, de asemenea, opțiuni put (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). Cea mai mare poziție bullish este Bloom Energy, cu 879 milioane de dolari în acțiuni ordinare, urmată îndeaproape de CoreWeave și SanDisk.
Câteva detalii de remarcat. NVDA este o poziție cu totul nouă – 1,57 miliarde de dolari în opțiuni put pe 8,99 milioane de acțiuni, fără nicio poziție lungă de compensare. Oracle, Broadcom, AMD și ASML sunt, de asemenea, opțiuni put noi, de aproximativ 0,5-1 miliarde de dolari fiecare. Micron și Taiwan Semi au structuri cu trei componente (put, call și o poziție lungă mică pe același titlu), care par mai puțin direcționale și mai mult ca o poziționare pe volatilitate lungă. Intel a mers în direcția opusă: în T4 a deținut o opțiune call bullish de 747 milioane de dolari pe 20 de milioane de acțiuni, iar în T1 deține o opțiune put de 159 milioane de dolari și o poziție lungă reziduală de 202.000 de acțiuni. Aceeași denumire, poziție opusă, în decursul unui trimestru.

Interpretarea suprapunerii opțiunilor put

Aceasta este partea din raport care merită cea mai mare atenție, deoarece interpretarea naturală ar putea fi că Aschenbrenner a devenit pesimist în ceea ce privește complexul AI semi. Este însă acesta cazul?

Există unsprezece titluri pentru care fondul deține opțiuni put. În cazul a nouă dintre acestea, expunerea la opțiunile put depășește cu mult orice poziție lungă compensatorie, de la aproximativ 18 ori până la aproximativ 3.150 de ori.

Dacă aceste opțiuni put sunt opțiuni put cumpărate independent, interpretarea pesimistă este probabil corectă. Dar raportul 13F nu poate confirma acest lucru. Multe detalii, cum ar fi dacă opțiunile put sunt cumpărate sau vândute, sau care sunt prețurile de exercitare și datele de expirare implicate, lipsesc din raport. Orice dintre aceste detalii schimbă semnificativ interpretarea. Ca urmare, o perspectivă pesimistă ar putea fi o posibilitate puternică, dar nu o concluzie confirmată.

Micron și Taiwan Semi sunt cazurile excepționale. Ambele dețin opțiuni put și call aproximativ echivalente, alături de o poziție lungă mică, ceea ce seamănă mai mult cu o poziționare pe volatilitate decât cu o viziune direcțională.
Intel, pe de altă parte, reprezintă cea mai clară inversare din raport. În T4 se deținea o opțiune call de 747 milioane USD pe 20,24 milioane de acțiuni INTC; în T1 se deține o opțiune put de 159 milioane USD plus o poziție lungă de 202.000 de acțiuni. Structura portofoliului în jurul Intel s-a inversat în mod clar, chiar dacă intenția direcțională a noii linii de opțiuni put este deschisă.

Oricum, o reamintire înainte de a continua: rapoartele 13F prezintă opțiunile la valoarea noțională a acțiunilor subiacente, nu la prima plătită. Cheltuiala reală în numerar pentru portofoliul de opțiuni put de 8,5 miliarde de dolari ar trebui să fie mult mai mică.

Unde se manifestă convingerea

Cealaltă parte a raportului, adăugările de poziții, este locul în care teza bullish încă se manifestă clar. Minerii de bitcoin sunt cei pe care Aschenbrenner a mizat cel mai mult, iar clasamentul creșterilor este elocvent în sine.

Cele mai mari creșteri procentuale se înregistrează la minerii cu capitalizare mai mică, în timp ce numele mai mari care beneficiau deja de prima de pivotare HPC (IREN, Applied Digital) au înregistrat creșteri mai mici, dar totuși semnificative. Acest model este în concordanță cu o interpretare de recuperare, în care minerii mai ieftini reduc o parte din decalajul de evaluare față de numele care se tranzacționează deja pe baza așteptărilor legate de centrele de date AI. Nu este vorba de o rotație generală, numele mai mari nu au fost reduse pentru a finanța cele mai mici, dar este un semnal clar că povestea puterii AI și a găzduirii HPC este mai amplă decât cele patru sau cinci nume pe care retailul tinde să se concentreze.

Trei poziții lungi noi indică aceeași direcție: T1 Energy (44 milioane USD, un integrator american de energie solară și baterii), SharonAI (18 milioane USD, furnizor Neocloud) și HIVE Digital (6 milioane USD). Sunt mici în termeni absoluți, dar fiecare se încadrează într-o temă mai largă legată de centrele de date AI și de energie, mai degrabă decât într-un pariu punctual.

Ce a fost eliminat

Opt nume au ieșit complet din portofoliu între trimestrul IV și trimestrul I. Și nu există un singur model clar al companiilor care au fost eliminate. Ca urmare, orice interpretare a motivului este speculativă.

Cu toate acestea, cele opt ieșiri au eliberat aproximativ 1,1 miliarde de dolari de capital, care ar fi putut fi folosiți pentru a finanța unele dintre noile poziții.

Concluzii

Interpretarea mea sinceră a acestui raport este în două părți. Aschenbrenner este încă optimist în ceea ce privește infrastructura AI: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific în portofoliul existent, plus poziții semnificativ mai mari în mineritul de criptomonede (CleanSpark a crescut de 7 ori, Bitfarms de aproape 3 ori, Riot și Bitdeer aproape s-au dublat) și trei poziții lungi noi în T1 Energy, SharonAI și HIVE Digital. Teza optimistă privind energia electrică, centrele de date și minerii axați pe HPC este încă valabilă și, probabil, mai puternică decât era în trimestrul IV.

În același timp, fondul a constituit un portofoliu substanțial de opțiuni put, cu SMH ETF, Nvidia, Oracle și Broadcom ca cele mai mari poziții. Opțiunile put eclipsează orice poziții lungi compensatorii pe aceste titluri. Acest lucru poate fi interpretat cu ușurință ca fiind o atitudine pesimistă a lui Aschenbrenner față de sectorul semiconductorilor pentru IA. Cu toate acestea, raportul 13F nu confirmă de fapt intenția direcțională. Raportul nu dezvăluie opțiunile put scurte, nici care sunt prețurile de exercitare și datele de expirare implicate. O interpretare pesimistă sigură necesită mai multe informații decât cele furnizate doar de raportul 13F.
Pentru un investitor obișnuit, concluzia practică este dublă. Poziția optimistă (mișcările companiei miniere cu capitalizare mai mică, noile poziții lungi, pozițiile lungi de bază menținute) transmite un semnal clar și ușor de interpretat. Portofoliul de opțiuni put transmite și el un semnal, dar unul mai slab: Aschenbrenner a construit acum o poziție de opțiuni suficient de mare pe partea de acțiuni a tranzacției, încât aceasta modelează în mod semnificativ profilul de risc al portofoliului său. Tratați-l ca pe un semnal care merită urmărit, mai degrabă decât ca pe o opinie confirmată, și cu siguranță nu ca pe o recomandare de vânzare în lipsă a NVDA.

Acestea fiind spuse, merită menționat faptul că actualul 13F este datat 31 martie, astfel încât pozițiile s-ar putea să se fi modificat de atunci. Următorul 13F (prevăzut pentru mijlocul lunii august) ne va spune dacă portofoliul de opțiuni put crește, scade sau se rotește. Această declarație ne va oferi mai multe indicii cu privire la teza actualizată a lui Leopold Aschenbrenner.