Os títulos de Bitcoin são bombas-relógio, já que a alavancagem atinge níveis recordes, alerta Charles Edwards, da Capriole

Um alerta de um ano atrás ressurge

As empresas de tesouraria de bitcoin estão se endividando a taxas recordes para financiar suas compras de bitcoin, alertou Charles Edwards, fundador da Capriole Investments. Ele relacionou a tendência a uma previsão que fez em outubro de 2025, argumentando que o modelo de tesouraria de ativos digitais (DAT) é estruturalmente incentivado a depender de empréstimos para gerar retornos, acrescentando ainda:

“Os DATs de Bitcoin estão se alavancando a taxas recordes. Em outubro de 2025, eu alertei exatamente que isso aconteceria, pois esse modelo de negócios insustentável é incentivado a depender de dívidas para gerar um ‘rendimento’ falso.”

Sua principal objeção é à forma como a estratégia gera seus retornos declarados. Um tesouro de ativos digitais, ou DAT, é uma empresa de capital aberto que levanta capital (frequentemente por meio de dívida ou venda de ações) para acumular bitcoins em seu balanço patrimonial. O modelo, pioneiro da Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), pode ampliar os ganhos quando o bitcoin sobe, mas também adiciona alavancagem, de modo que, quando os preços caem, as empresas que tomaram empréstimos para comprar podem enfrentar pressão para levantar dinheiro, pagar dívidas ou vender.

A comparação com 1929 e a narrativa do “rendimento falso”

No início deste ano, Edwards comparou a rápida expansão das DATs aos fundos de investimento alavancados de 1929, chamando-as de uma “explosão de alavancagem prestes a acontecer”. Ele apontou para os cerca de 200 fundos de tesouraria de bitcoin existentes atualmente e argumentou que, quanto mais eles se alavancam, mais uma queda pode se propagar em cascata por meio do desalavancamento forçado, com cada vendedor empurrando o preço para baixo para o próximo.

Além disso, sua acusação de “rendimento falso” critica a forma como as empresas de tesouraria se promovem, já que muitas apresentam uma métrica de crescimento de bitcoin por ação como uma forma de rendimento. Edwards argumenta que o valor é, em grande parte, resultado da emissão de novas dívidas e ações, e não de renda genuína. Em termos mais simples, isso pode ser visto como um volante que funciona apenas enquanto os mercados de capitais permanecem abertos e os preços se mantêm altos.

Com tantas empresas de capital aberto e fundos negociados em bolsa (ETFs) detendo bitcoins atualmente, uma liquidação sincronizada, em sua opinião, poderia transformar uma correção comum em algo mais acentuado.

A tensão já está se manifestando

O alerta surge no momento em que o modelo de tesouraria enfrenta pressão real, com o Bitcoin.com News relatando no início deste mês que as empresas de tesouraria de bitcoin estão enfrentando um teste de “tomar emprestado ou vender”

, com a questão mudando de acumulação para liquidez (ou seja, como as empresas financiam dividendos, custos de dívida e outros compromissos sem reduzir a exposição ao BTC).

Essa pressão atingiu o topo do mercado, já que dados da Cryptoquant mostraram que as compras de tesouraria fora da Strategy entraram em colapso, com empresas não pertencentes à Strategy comprando um total combinado de 1.000 BTC em 30 dias, uma queda de 99% em relação ao pico de agosto de 2025. Consequentemente, a Strategy detém agora cerca de 76% de todo o bitcoin corporativo.

Outras estão recorrendo mais intensamente à alavancagem. A japonesa Metaplanet, por exemplo, executou cerca de 20 rodadas de financiamento de dívida por BTC em aproximadamente dois anos, incluindo títulos de cupom zero, enquanto busca atingir a meta de 100.000 BTC. O Bitcoin.com News informou que a empresa registrou um prejuízo trimestral de US$ 725 milhões, mesmo com seu estoque atingindo 40.177 BTC.

Por que isso importa agora

O bitcoin registrou recentemente sua pior semana desde o colapso da FTX em 2022, caindo abaixo de US$ 60.000 à medida que saídas recordes de fundos negociados em bolsa (ETFs) atingiram o mercado. Em uma recessão, a engenharia financeira que impulsionou o boom dos títulos do Tesouro durante a alta pode funcionar de maneira contrária, pressionando primeiro as empresas mais endividadas.

Olhando para o futuro, se o BTC se recuperar, a alavancagem que preocupa Edwards poderá mais uma vez parecer uma engenharia financeira inteligente. Se a recessão se prolongar, os tesouros mais alavancados serão os primeiros a sentir o impacto.