Mineradoras de capital aberto vendem quantidade recorde de bitcoins enquanto o setor se divide entre vendas e crescimento de qualidade

Este artigo foi publicado originalmente no Miner Weekly, um boletim informativo semanal da BlocksBridge Consulting que reúne as últimas notícias sobre energia, computação, infraestrutura e análise de dados da TheEnergyMag. Inscreva-se para recebê-lo em sua caixa de entrada uma vez por semana.

Várias grandes mineradoras de capital aberto, incluindo MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ) e Bitdeer (NASDAQ: BTDR), já venderam mais de 32.000 BTC no primeiro trimestre de 2026, de acordo com dados analisados pela TheEnergyMag. O conjunto de dados ainda está incompleto, pois os relatórios de resultados do primeiro trimestre ainda estão pendentes.

Mesmo assim, o número já supera o total de vendas líquidas dos quatro trimestres de 2025 e estabelece um novo recorde do setor, ultrapassando os cerca de 20.000 BTC que as mineradoras de capital aberto liquidaram no segundo trimestre de 2022, durante a turbulência do mercado provocada pelo colapso da Terra-Luna.

A reviravolta é impressionante. Há pouco mais de um ano, os mineradores estavam acumulando agressivamente, encerrando 2024 com um acréscimo líquido de 17.593 BTC e elevando as reservas combinadas para mais de 100.000 BTC.

A mudança ocorre enquanto o hashprice — uma métrica-chave do setor que mede a receita esperada de mineração por unidade de poder de computação — oscila na faixa baixa de US$ 30/PH/s, perto de mínimos históricos. Nesses níveis, as margens ficam comprimidas ou são totalmente negativas, especialmente para operadores que utilizam frotas mais antigas e menos eficientes ou que pagam custos de energia mais elevados.

A origem da pressão atual pode ser atribuída à expansão agressiva da taxa de hash do setor após a proibição da mineração na China em 2021 — um período que, em retrospecto, impulsionou um crescimento exponencial às custas de cada empresa.

Para contextualizar, o preço atual do bitcoin — apesar de ter recuado de sua alta histórica acima de US$ 120.000 — permanece mais alto do que o pico do ciclo anterior. No entanto, a dificuldade da rede é agora cerca de 10 vezes maior do que em 2021, e as recompensas por bloco foram reduzidas pela metade em 2024. Na prática, a lucratividade da mineração diminuiu em uma ordem de magnitude, o que ajuda a explicar a onda de vendas recentes.

Mas a liquidação recorde não conta uma história uniforme. Em vez disso, ela revela um setor que começa a se dividir — com alguns operadores forçados a vender em baixa, enquanto outros se apoiam em vantagens estruturais ou disciplina de capital para superar a recessão.

Para muitos, a prioridade imediata é a liquidez. Vender bitcoins continua sendo a maneira mais rápida de reforçar balanços patrimoniais, financiar operações e cumprir obrigações de dívida em um ambiente de financiamento que é ao mesmo tempo seletivo e caro.

Outros estão adotando uma abordagem mais cautelosa. A American Bitcoin (ABTC), a divisão de mineração proprietária da Hut 8 (NASDAQ: HUT), redobrou seus esforços para acumular bitcoins tanto por meio da mineração quanto de compras no mercado. No início de abril, ela havia acumulado reservas de mais de 7.000 BTC, contra zero no ano anterior, enquanto aumentava seu hashrate proprietário para 28 EH/s.

Mas a empresa não está repetindo a estratégia de “hashrate a qualquer custo” do ciclo anterior. Matt Prusak, presidente e diretor financeiro interino da ABTC, disse à TheEnergyMag que o foco está no crescimento de qualidade nas condições atuais do mercado.

“Não faremos negócios que não acreditamos que darão certo. … Quando você vê pessoas correndo atrás de hashrate e de grandes números de exahash, esse nunca foi o nosso estilo”, disse Prusak. “Ter a maior frota não faz diferença para mim.”

Ao contrário de muitas empresas similares de capital aberto, a ABTC expandiu sua frota de hardware quando a demanda por ASICs já havia esfriado. No verão de 2025, ela adquiriu cerca de 15 EH/s da série Antminer S21 da Bitmain, comprometendo-se a entregar cerca de 3.000 BTC — resgatáveis em 24 meses — em vez de pagar em dinheiro. Tal estrutura teria sido improvável nas condições de mercado anteriores. O valor dos bitcoins dados em garantia caiu cerca de 40% desde então, e a Bitmain não pode liquidar a garantia a menos que a ABTC opte por não resgatá-la.

Com base nos dados do quarto trimestre de 2025 analisados pela TheEnergyMag, o custo total de produção em dinheiro da ABTC foi de cerca de US$ 55.000 por bitcoin, ou aproximadamente US$ 25/PH/s — um dos mais baixos entre o grupo de mineradoras de capital aberto. Isso permite que ela acumule bitcoins recém-minerados com um desconto em relação aos preços vigentes de mercado.

Mesmo que o bitcoin caia abaixo desse nível, Prusak disse que a empresa mantém a flexibilidade para alocar capital dinamicamente. A ABTC levantou US$ 240 milhões por meio de ofertas no mercado em 2025 e outros US$ 110 milhões no primeiro trimestre deste ano.

“Não precisamos mudar para IA. Somos um alocador de bitcoins. Se o bitcoin estiver caro em relação ao custo de mineração, nós mineramos. Se o bitcoin estiver barato em relação à mineração, então compramos”, disse ele, acrescentando: “Neste momento, não temos intenção de vender. … Estamos acumulando.”

Mas para operadores privados sem acesso comparável a capital, a divergência na estratégia é cada vez mais moldada por uma das variáveis mais antigas do setor: os custos de energia.

Sean McDonough, presidente e CEO da New West Data, uma produtora de petróleo canadense que mina bitcoin usando energia fora da rede gerada a partir de gás natural queimado em tochas em seus próprios campos de petróleo, disse que o custo efetivo de energia da empresa está abaixo de US$ 0,02 por quilowatt-hora. Ou seja, em alguns casos, cerca de um terço do que pagam os mineradores públicos de grande escala.

Nesse nível, mesmo máquinas menos eficientes continuam lucrativas. Com o hashprice em torno de US$ 30/PH/s, um minerador que paga US$ 0,02/kWh pode manter eficiências de frota de aproximadamente 60 J/TH. McDonough disse que isso permite à empresa adquirir equipamentos de geração mais antiga com custos iniciais mais baixos, mantendo as margens, especialmente porque os preços dos ASICs caíram junto com o hashprice.

Essa vantagem de custo permitiu que a New West Data se expandisse apesar da recessão. A empresa triplicou tanto sua produção de petróleo quanto sua capacidade de computação de bitcoin em 2025 e espera triplicar novamente este ano. Atualmente, ela opera cerca de 15 MW de capacidade de computação, toda alimentada por gás queimado proveniente de suas próprias instalações.
No entanto, o gás queimado representa um modelo de nicho, exigindo expertise em produção de petróleo upstream, em vez da aquisição tradicional de energia por meio de concessionárias ou contratos de compra de energia de longo prazo.

Na ausência de energia de custo ultrabaixo, as operadoras de mineração também estão recorrendo à otimização operacional para preservar as margens.

A Luxor, operadora de pool de mineração de bitcoin, corretora de ASICs e fornecedora de software, lançou uma ferramenta de gerenciamento de frota chamada Commander no início deste mês. A plataforma usa algoritmos automatizados para avaliar o hashrate e as condições do mercado de energia a cada cinco minutos, ajustando dinamicamente as configurações de energia em toda a frota com base em dados econômicos em tempo real.

O objetivo é otimizar a produção da infraestrutura existente. A Luxor afirma que benchmarks internos mostram uma melhoria de 8% a 14% na lucratividade em comparação com as estratégias tradicionais de restrição de energia (ligar/desligar).

A mudança para o software reflete uma recalibração mais ampla em todo o setor. Com o preço do hash sob pressão, a atualização para a última geração de máquinas frequentemente requer gastos de capital difíceis de justificar com base no retorno isolado.
Em vez disso, as operadoras estão se concentrando em extrair melhores margens das frotas existentes — ganhando eficiência incremental sempre que possível.

Ethan Vera, diretor de operações da Luxor, disse que a plataforma Commander atingiu cerca de 5 EH/s de hashrate de clientes desde o lançamento. Ela complementa o LuxorOS, a solução de firmware da empresa lançada em 2022, que agora suporta aproximadamente 45 EH/s, ou cerca de 5% da rede global.

Em um estudo de caso recente, a Luxor afirmou que a Soluna, uma mineradora de bitcoin de capital aberto com colocation e mineração própria no Texas, conseguiu acelerar o tempo de recuperação em 50% por meio do LuxorOS para sua frota de 1,1 EH/s após eventos de restrição, melhorando o tempo de atividade sem despesas operacionais adicionais.

Em suma, o setor não está mais se movendo em sincronia. O que antes era um modelo de negócios relativamente uniforme, definido pela escala e pelo crescimento da taxa de hash, está se fragmentando em uma variedade de estratégias de sobrevivência e crescimento de qualidade, moldadas pela economia de energia, flexibilidade do balanço patrimonial e sofisticação operacional.

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