De US$ 255 milhões a US$ 13,7 bilhões em seis trimestres: a grande aposta de Leopold Aschenbrenner na infraestrutura de IA

O post a seguir é uma contribuição do BitcoinMiningStock.io, uma plataforma de inteligência de mercados públicos que fornece dados sobre empresas expostas à mineração de bitcoin, inteligência artificial e estratégias de tesouraria em criptomoedas. Publicado originalmente em 26 de maio de 2026 por Cindy Feng.

Eu não conhecia a Situational Awareness LP até recentemente. No início da semana passada, a CleanSpark subiu enquanto a maioria das empresas de mineração de bitcoin estava operando no vermelho. As especulações no X atribuíram o movimento ao fato de Leopold Aschenbrenner ter aumentado significativamente sua posição no último 13F. Isso me deixou curioso o suficiente para ler o documento com atenção. O que descobri acabou sendo mais interessante do que a especulação sobre a CleanSpark.

Quem é Leopold Aschenbrenner e o que é a Situational Awareness

Quando Leopold Aschenbrenner publicou o Situational Awareness em meados de 2024. O ensaio de 165 páginas argumentava que a inteligência artificial geral estava muito mais próxima do que o consenso público acreditava, que a infraestrutura de computação e energia seria a restrição determinante e que a construção necessária para sustentá-la seria a história de investimento marcante do final da década de 2020.

Ele lançou um fundo de hedge com o mesmo nome logo em seguida. Seis registros 13F depois, o Situational Awareness LP é lido religiosamente por uma parcela significativa de investidores em IA. O fundo é chamado de “Cathie Wood da infraestrutura de IA”, embora seu histórico seja curto, de apenas seis trimestres, e nunca tenha sido testado em uma queda real.

Você deveria copiar suas operações? Essa é uma boa pergunta. Vamos dar uma olhada mais de perto.

Seis trimestres de crescimento

O Situational Awareness LP apareceu pela primeira vez no radar do 13F no final de 2024, com um pequeno patrimônio de US$ 255 milhões. Desde então, ele tem crescido quase a cada trimestre.

O fundo ultrapassou US$ 1 bilhão no primeiro trimestre de 2025 e US$ 5 bilhões no quarto trimestre de 2025. O primeiro trimestre de 2026 registrou o maior salto até agora, mais que dobrando para US$ 13,7 bilhões. Mas a parcela de ações compradas mais opções de compra da carteira mal se moveu (de US$ 5,5 bilhões para US$ 5,2 bilhões). Todo o crescimento no valor nocional declarado no 13F é uma carteira totalmente nova de US$ 8,5 bilhões em opções de venda no setor de semicondutores. Notavelmente, nos cinco trimestres anteriores, Aschenbrenner não tinha nenhuma exposição significativa a opções de venda (apenas uma opção de venda da Infosys de US$ 9 milhões no quarto trimestre de 2025). O primeiro trimestre de 2026 é a primeira vez que ele registra uma carteira de opções reais.

Como é realmente a carteira do primeiro trimestre de 2026

Aqui estão as maiores posições declaradas, codificadas por cores de acordo com o tipo. Azul representa ações ordinárias compradas, verde representa opções de compra e vermelho representa opções de venda.

A maior posição individual em todo o fundo não é mais uma escolha de ação, mas uma opção de venda de US$ 2,04 bilhões no ETF VanEck Semi (SMH). Cinco das seis posições seguintes também são opções de venda (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). A maior posição otimista é a Bloom Energy, com US$ 879 milhões em ações ordinárias, seguida de perto pela CoreWeave e pela SanDisk.

Alguns detalhes a serem destacados. A NVDA é uma posição totalmente nova — uma opção de venda de US$ 1,57 bilhão sobre 8,99 milhões de ações, sem nenhuma posição comprada de compensação. Oracle, Broadcom, AMD e ASML também são opções de venda recentes, de aproximadamente US$ 0,5 bilhão a US$ 1 bilhão cada. Micron e Taiwan Semi apresentam estruturas de três componentes (opção de venda, opção de compra e uma pequena posição comprada no mesmo título), o que parece menos direcional e mais parecido com um posicionamento de volatilidade longa. A Intel seguiu o caminho oposto: no quarto trimestre, manteve uma opção de compra otimista de US$ 747 milhões sobre 20 milhões de ações; no primeiro trimestre, mantém uma opção de venda de US$ 159 milhões e uma posição comprada residual de 202 mil ações. Mesmo título, posição oposta, em um trimestre.

Analisando a sobreposição de opções de venda

Esta é a parte do relatório que merece mais atenção, pois a interpretação natural poderia ser que Aschenbrenner tenha se tornado pessimista em relação ao complexo de semicondutores de IA. Mas será que é esse o caso?

Há onze nomes em que o fundo detém opções de venda. Em nove deles, a exposição às opções de venda supera qualquer posição comprada compensatória em algo entre ~18x e ~3.150x.

Se essas opções de venda forem compradas isoladamente, a interpretação pessimista provavelmente está correta. Mas o 13F não pode confirmar isso. Muitos detalhes, como se as opções de venda foram compradas ou vendidas, ou quais são os preços de exercício e vencimentos envolvidos, estão ausentes no documento. Qualquer um desses fatores altera significativamente a interpretação. Como resultado, a visão pessimista pode ser uma forte possibilidade, mas não uma conclusão confirmada.

A Micron e a Taiwan Semi são os casos atípicos. Ambas apresentam opções de venda e de compra aproximadamente equilibradas, juntamente com uma pequena posição comprada, o que se parece mais com um posicionamento de volatilidade do que com uma visão direcional.

A Intel, por outro lado, é a reversão mais clara no relatório. No quarto trimestre, havia uma opção de compra de US$ 747 milhões sobre 20,24 milhões de ações da INTC; no primeiro trimestre, há uma opção de venda de US$ 159 milhões mais uma posição comprada de 202 mil ações. A estrutura da carteira em torno da Intel mudou claramente, mesmo que a intenção direcional da nova linha de opções de venda esteja em aberto.

De qualquer forma, um lembrete antes de prosseguirmos: os relatórios 13F apresentam as opções pelo valor nocional das ações subjacentes, e não pelo prêmio pago. O desembolso real em dinheiro na carteira de opções de venda de US$ 8,5 bilhões deve ser muito menor.

Onde a convicção se manifesta

O outro lado do relatório, as adições de posições, é onde a tese otimista ainda se manifesta claramente. As mineradoras de bitcoin são onde Aschenbrenner apostou mais forte, e a classificação dos aumentos é reveladora por si só.

Os maiores aumentos percentuais estão nas mineradoras de menor capitalização, enquanto as grandes empresas que já carregavam o prêmio de pivô para HPC (IREN, Applied Digital) tiveram aumentos menores, mas ainda assim significativos. Esse padrão é consistente com uma interpretação de recuperação, em que as mineradoras mais baratas fecham parte da lacuna de valorização em relação às empresas que já estão sendo negociadas com base nas expectativas de centros de dados de IA. Não se trata de uma rotação generalizada; as empresas de maior porte não foram reduzidas para financiar as menores, mas é um sinal claro de que a história do poder da IA e da hospedagem de HPC é mais ampla do que as quatro ou cinco empresas nas quais o mercado de varejo tende a se concentrar.

Três novas posições compradas apontam na mesma direção: T1 Energy (US$ 44 milhões, uma integradora de energia solar e baterias dos EUA), SharonAI (US$ 18 milhões, provedora de Neocloud) e HIVE Digital (US$ 6 milhões). Pequenas em termos absolutos, mas cada uma se encaixa em um tema mais amplo de data centers de IA e energia, em vez de uma aposta pontual.

O que foi cortado

Oito nomes saíram completamente da carteira entre o quarto trimestre e o primeiro trimestre. E não há um padrão único e claro para as empresas que foram cortadas. Como resultado, qualquer interpretação sobre o motivo aqui é especulativa.

No entanto, as oito saídas liberaram cerca de US$ 1,1 bilhão em capital, que poderia ter sido usado para financiar algumas novas posições.

Considerações finais

Minha interpretação sincera deste relatório é dividida em duas partes. Aschenbrenner ainda mantém posições compradas na infraestrutura de IA: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific na carteira existente, além de posições significativamente maiores em mineradoras de criptomoedas (CleanSpark com alta de 7x, Bitfarms com alta de quase 3x, Riot e Bitdeer ambas quase dobrando de valor) e três novas posições compradas na T1 Energy, SharonAI e HIVE Digital. A tese otimista sobre energia, data centers e mineradoras com foco em HPC continua viva e, sem dúvida, mais forte do que no quarto trimestre.

Ao mesmo tempo, o fundo construiu uma grande carteira de opções de venda, com o ETF SMH, Nvidia, Oracle e Broadcom como as maiores posições. As opções de venda superam em muito quaisquer posições compradas compensatórias nessas ações. Isso pode ser facilmente interpretado como um sinal de que Aschenbrenner está pessimista em relação ao setor de semicondutores de IA. No entanto, o 13F não confirma, de fato, a intenção direcional. O documento não divulga opções de venda vendidas, nem quais são os preços de exercício e vencimentos envolvidos. Uma interpretação pessimista confiável requer mais informações do que o 13F por si só fornece.

Para um investidor comum, a lição prática é ambivalente. As posições otimistas adicionadas (os movimentos das mineradoras de menor capitalização, as novas posições compradas, as posições compradas principais mantidas) transmitem um sinal claro e previsível. A carteira de opções de venda também transmite um sinal, mas mais sutil: Aschenbrenner construiu agora uma posição em opções suficientemente grande no lado das ações da operação para que ela molde significativamente o perfil de risco de sua carteira. Trate isso como um indício que vale a pena observar, em vez de uma visão confirmada, e certamente não como uma recomendação de venda a descoberto da NVDA.

Dito isso, vale mencionar que o 13F atual é datado de 31 de março, portanto as posições podem ter se alterado desde então. O próximo 13F (previsto para meados de agosto) nos dirá se a carteira de opções de venda cresce, encolhe ou se reestrutura. Esse documento nos dará mais pistas sobre a tese atualizada de Leopold Aschenbrenner.