A Farside Investors afirma que o produto preferencial STRC da Strategy apresenta riscos estruturais ligados ao seu cupom discricionário e ao mecanismo de estabilidade de preço. A crítica surge no momento em que a Strategy está mudando para uma gestão ativa do balanço patrimonial, incluindo uma reserva em dólares, recompras de ações preferenciais e possíveis vendas de bitcoins.
A Farside alerta que o plano da Strategy de distribuir 12% do STRC em dividendos pode minar a confiança dos investidores
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Pontos-chave
- A Farside afirma que o mecanismo de preço de US$ 100 do STRC pode se enfraquecer caso a Strategy aumente os cupons.
- A Strategy planeja recompras, uma reserva em dólares e possíveis vendas de BTC para gerenciar o risco.
- O STRC foi negociado perto de US$ 75 antes de se recuperar, com a Farside recomendando recompras ou uma mudança para a SOFR.
Strategy muda estratégia de bitcoin enquanto a Farside questiona o modelo de suporte de preço do STRC
A iniciativa da Strategy de criar uma Estrutura de Capital de Crédito Digital intensificou o escrutínio sobre uma de suas ferramentas de financiamento mais complexas: o STRC.
A Farside Investors, uma consultoria de investimentos do Reino Unido, argumenta que o mecanismo de estabilidade de preço do STRC é fundamentalmente instável. O produto foi emitido em grande parte em torno de US$ 100, com um mecanismo destinado a orientar o preço de mercado de volta a esse nível.
Em teoria, se o STRC for negociado abaixo de US$ 100, a Strategy pode aumentar o dividendo para sustentar o preço. Se for negociado acima de US$ 100, a empresa pode reduzir o dividendo. A Farside afirma que essa estrutura cria um ciclo vicioso perigoso. Se os investidores ficarem mais preocupados com o risco de crédito da Strategy, o STRC poderá cair. Aumentar o dividendo para sustentar o preço poderia, então, aumentar a pressão sobre o caixa e enfraquecer ainda mais a confiança.
A empresa também observa que o cupom é discricionário, não automático. Isso dá flexibilidade à Strategy, mas também gera incerteza para os investidores que tentam avaliar o título.
Flexibilidade do cupom cria lacuna de avaliação
A Farside afirmou que tomar um empréstimo a 11,5% para comprar bitcoin parece pouco atraente em termos financeiros básicos. Mesmo que o bitcoin tenha um bom desempenho no longo prazo, ele pode não subir de forma suave o suficiente para cobrir esse custo sem forçar a venda de ativos durante períodos de mercado fraco.
A análise aponta para uma acentuada divergência de avaliação. Se os investidores presumirem que a STRC continuará pagando integralmente um dividendo de 11,5%, a calculadora da Farside avalia o instrumento em cerca de US$ 144, utilizando uma taxa de desconto de 8%.
Mas a STRC não é um título de renda fixa. A Strategy tem o direito de reduzir o cupom em 25 pontos-base a cada mês, potencialmente até a Taxa de Financiamento Overnight Garantida (SOFR), que a Farside cita em cerca de 3,6%. Sob essa premissa, o instrumento é avaliado em cerca de US$ 55.
Essa discrepância explica por que é difícil determinar o preço do STRC. Ele não foi emitido a US$ 55 nem a US$ 144, mas em torno de US$ 100, o que significa que os investidores estavam, na prática, comprando em meio à incerteza sobre a futura política de cupons e a credibilidade do mecanismo de estabilidade de preços.
Recentemente, o STRC foi negociado em torno de US$ 75, cerca de 25% abaixo de seu preço-alvo, antes de se recuperar para US$ 86. A Farside afirmou que isso sugere que o mecanismo de estabilidade já está falhando, ou pelo menos não está mais funcionando como os investidores poderiam esperar.
Estratégia passa de compradora para gestora
A crítica surge no momento em que a Strategy adota uma estrutura de capital mais ampla. A empresa planeja construir uma reserva em dólares americanos, aumentar o dividendo do STRC para 12%, recomprar títulos preferenciais com desconto e autorizar vendas de bitcoins para ajudar a financiar dividendos e reservas.
Isso marca uma mudança notável. Durante anos, a Strategy emitiu ações com um prêmio em relação às suas participações em bitcoin e usou os recursos para comprar mais BTC. Com as ações agora sendo negociadas mais próximas do valor de suas participações, esse modelo está menos eficaz.
Andrei Grachev, sócio-gerente da DWF Labs, afirmou que a empresa não é mais simplesmente uma compradora unidirecional de bitcoins. Ele descreveu a mudança como uma transição planejada, e não como uma liquidação precipitada, mas que transforma a maior fonte de demanda corporativa por bitcoins em um potencial vendedor. Ele comentou:
A Strategy está fazendo algo com o bitcoin: transformando-o de uma reserva que você simplesmente mantém e nunca toca em uma que você administra ativamente, vendendo, recomprando e financiando quando isso atende ao balanço patrimonial. O ativo continua sendo central; a disciplina em torno dele muda completamente.
A Farside vê duas soluções prováveis a longo prazo: recomprar o STRC ou abandonar o mecanismo de estabilidade de preços e alinhar o cupom à SOFR. Não fazer nada pode ser mais fácil no curto prazo, mas a empresa afirma que isso apenas adia o problema.
Para as empresas de tesouraria de bitcoin, a mensagem é clara. O mercado está passando da acumulação a qualquer custo para a disciplina do balanço patrimonial, a gestão de liquidez e a confiança dos investidores.
Este artigo foi traduzido do inglês usando IA. A versão original em inglês é a fonte autorizada; traduções automáticas podem conter imprecisões, especialmente em terminologia jurídica e regulatória.
