Mengapa Beberapa Pedagang Berkata Had Bitcoin 21 Juta Sedang Dilarutkan di Luar Rangkaian

Paper Bitcoin vs. Keterbatasan Onchain

Perbincangan ini telah mendapat momentum apabila tindakan harga bitcoin jatuh dengan ketara walaupun dengan peningkatan penyertaan institusi, ETF, dan pasaran derivatif yang berkembang. Pengkritik berhujah bahawa bekalan tetap onchain bitcoin masih wujud dalam teori, tetapi penemuan harga telah berpindah ke lapisan pendedahan sintetik luar rantai yang berfungsi lebih seperti sistem simpanan pecahan daripada aset digital yang terhad.

“Maxis tidak akan memberitahu anda ini, tetapi bitcoin telah difraksikan,” kata akaun X yang dikenali sebagai Nolimit menyatakan. “Wall Street tidak membeli bitcoin untuk menaikkan harga dan membuat anda kaya lol. Mereka membelinya untuk menjadikannya instrumen yang menjana yuran, seperti yang mereka lakukan dengan emas pada tahun 80-an,” tambah akaun itu. Pos Nolimit dengan cepat menarik perhatian di X, menarik ribuan suka dan mencatat ratusan repost apabila hujah ini menyebar secara viral.

Inti perdebatan ini adalah satu tuntutan mudah: satu bitcoin sebenar dapat menyokong beberapa tuntutan “paper” secara serentak. Satu saham ETF mungkin disokong oleh bitcoin penjaga, sementara niaga hadapan dan opsyen melindungi pendedahan tersebut, swap kekal memperbesarkan leverage, bitcoin terbungkus mencipta versi token di tempat lain, dan bank mengeluarkan nota berstruktur yang berkait dengan harga atau volatiliti. Tiada satupun instrumen ini memerlukan bitcoin baru untuk dilombong, namun kesemuanya mempengaruhi penentuan harga pasaran.

Penyokong teori ini berhujah bahawa struktur ini membolehkan bekalan sintetik berkembang jauh melampaui had 21 juta syiling dalam praktikal, walaupun tidak onchain. Apabila volum derivatif meningkat, mereka berkata, permintaan untuk bitcoin fizikal menjadi dicairkan, dengan tekanan membeli diserap oleh produk diselesaikan tunai daripada pasaran spot.

Pada masa yang sama, pelbagai akaun X mula mengedarkan tuntutan yang hampir serupa, suatu pengulangan yang dilihat oleh sesetengah pemerhati sebagai luar biasa. “Had 21 juta sudah tidak lagi penting. Kenapa? Kerana pasaran tidak berdagang bitcoin sebenar, ia berdagang ‘Paper BTC,’” kata akaun X Nonzee menulis. Seolah-olah pos itu mengikuti rentak dan struktur yang sama, memikat algoritma X dalam proses. Namun begitu, pendekatan ini berhasil dan menarik penglibatan meluas ke dalam teori yang disebut.

Rangka kerja ini mencerminkan apa yang pengkritik ungkapkan sebagai “emas kertas,” di mana kontrak niaga hadapan dan akaun tidak diperuntukkan datang untuk menguasai penemuan harga beberapa dekad lalu. Menjelang 1980-an, pasaran emas sangat dipengaruhi oleh perdagangan derivatif di bursa seperti COMEX, dengan penghantaran fizikal menjadi pengecualian daripada peraturan. Hasilnya, menurut skeptik, adalah volatiliti yang rendah dan pengekangan harga yang berterusan walaupun permintaan meningkat.

Diterapkan kepada bitcoin, teori bitcoin kertas mencadangkan bahawa pasaran berat derivatif membolehkan pemain besar untuk menjual singkat kenaikan, mencetuskan penutupan dan melindungi pada harga yang lebih rendah tanpa memperoleh bitcoin sebenar. Dalam pandangan ini, leverage dan kedudukan—bukan keterbatasan onchain—menggerakkan pergerakan harga jangka pendek.

Sebagai contoh, beberapa penganalisis mengukur kesan ini menggunakan metrik yang membandingkan minat terbuka derivatif dengan bekalan onchain cair, berhujah bahawa pendedahan sintetik boleh menaikkan float efektif dengan peratusan dua digit. Ini, kata mereka, menjelaskan mengapa aliran masuk ETF utama tidak selalu diterjemahkan kepada peningkatan harga segera. Hujah serupa telah digunakan pada syarikat perbendaharaan bitcoin dan pemain industri berat seperti Strategy Michael Saylor. Pembelian Saylor, data menunjukkan, hampir tidak menggerakkan jarum dalam pasaran hari ini.

Teori ini juga telah membangkitkan kebimbangan mengenai rehypothecation. Apabila bitcoin duduk dengan penjaga, bursa, meja pinjaman, dan sebagainya, ia boleh digunakan sebagai cagaran untuk pelbagai obligasi sekaligus. Jika tuntutan melebihi rizab, sistem berfungsi lebih kurang seperti pemilikan langsung dan lebih seperti kredit berlapis.

Pengkritik terhadap tesis bitcoin kertas ini menolak secara keras. Mereka berhujah bahawa derivatif secara semula jadi adalah permainan sifar, di mana setiap panjang dipadankan dengan pendek, mencegah tekanan arah tanpa had. Niaga hadapan dan swap kekal, mereka perhatikan, berkonvergensi ke arah harga spot melalui kadar pembiayaan, arbitrase, dan mekanik tamat tempoh.

Yang lain menekankan ketelusan bitcoin sebagai pemisahan utama dari emas. Bekalan onchain dapat dihasilkan secara terbuka, penjaga diaudit, dan kekurangan berskala besar akan dengan cepat muncul jika tuntutan material melebihi rizab. Anda tidak dapat mengaudit emas dengan penjelajah blockchain. Dalam pandangan ini, derivatif mungkin memperbesar volatiliti tetapi tidak dapat menekan harga secara kekal tanpa mencetuskan tekanan pasaran.

Terdapat juga hujah struktur bahawa penerimaan institusi secara semula jadi beralih penemuan harga ke tempat yang lebih dalam dan lebih cair. Apabila pasaran matang, leverage dan lindung nilai meningkat, melicinkan ayunan harga daripada merosakkan keterbatasan.

Namun begitu, perdebatan berlanjutan kerana ia menyentuh naratif teras bitcoin. Bitcoin direka sebagai aset milikan, di mana kepemilikan dan bekalan tidak dapat dipisahkan daripada kunci peribadi. Semakin banyak pendedahan beralih kepada instrumen kertas, pengkritik berhujah, semakin jauh perilaku harga menyimpang dari model asal tersebut.

Baca lebih lanjut: ‘Saya Akan Terus Membeli’: Dave Portnoy Menambah Pegangan pada XRP Ketika Harga Jatuh

Adakah teori bitcoin kertas mencerminkan manipulasi struktur atau sekadar evolusi pasaran masih belum dapat dipastikan. Apa yang jelas adalah bahawa peranan bitcoin dalam kewangan tradisional yang semakin berkembang telah memperkenalkan lapisan abstraksi yang tidak wujud dalam tahun-tahun awalnya, membentuk semula bagaimana keterbatasan, kepemilikan, dan penemuan harga berinteraksi.

Buat masa ini, perdebatan terus beredar di sekitar X dan kalangan kripto, dipacu oleh pasaran yang tidak menentu dan perasaan tidak selesa bahawa perpipaan pertukaran bitcoin sama pentingnya dengan kodnya.

Soalan Lazim ❓

• Apa itu teori bitcoin kertas?
  Ia berhujah bahawa derivatif dan produk kewangan mencipta pendedahan bitcoin sintetik yang mencairkan keterbatasan sebenar.
• Adakah bitcoin kertas bermaksud lebih banyak BTC wujud secara onchain?
  Tidak, bekalan onchain kekal terhad, tetapi pelbagai tuntutan kewangan boleh merujuk kepada bitcoin yang sama.
• Mengapa emas sering digunakan sebagai perbandingan?
  Harga emas menjadi dikuasai oleh derivatif pada 1980-an, mengurangkan peranan penghantaran fizikal.
• Bolehkah derivatif menekan harga bitcoin secara kekal?
  Pengkritik berkata tidak, merujuk arbitrase dan ketelusan, sementara penyokong berhujah mereka mengganggu penemuan harga jangka pendek.