Kes untuk Memasukkan Bitcoin dalam Rizab Rasmi—dan Kenapa Ia Tidak Akan Menjadi Mata Wang Rizab Global dalam Masa Terdekat

Artikel pendapat berikut ditulis oleh James Murrell, seorang profesional produk dan strategi di bursa kripto terkemuka. Pengalamannya termasuk lebih 6 tahun dalam operasi, strategi komersial, dan pengurusan produk di seberang pelbagai startup kripto dan fintech. James memulakan perjalanan blockchainnya pada tahun 2013, mula memasuki ruang ini secara profesional pada tahun 2018.

Hal pertama: kenapa negara menyimpan rizab dan apa yang menjadikan USD mata wang rizab global?

Rizab tukaran asing global kini berjumlah $12 trilion, meningkat daripada $2 trilion pada tahun 2000. Ini kebanyakannya disimpan dalam USD (~58%), diikuti oleh euro pada ~20%. Jumlah yang semakin meningkat juga dipegang dalam bentuk emas sekali lagi, terutamanya di kalangan bank pusat pasaran baru muncul, dengan pembelian meningkat dalam beberapa tahun kebelakangan ini.

Walaupun sesetengah negara mengumpul rizab untuk mengurus kadar pertukaran, tujuan utamanya adalah sebagai langkah berjaga-jaga. Rizab berfungsi sebagai penampan terhadap pemberhentian aliran modal secara tiba-tiba dan penyusutan mata wang yang sering mengikutinya. Episod sejarah menekankan ini: dari Krisis Tequila Mexico dan Hari Rabu Hitam United Kingdom hingga kegagalan kedaulatan Rusia pada 1990-an, serta kes-kes terkini yang melibatkan China, Turki, dan Argentina.

Pengeluaran modal yang cepat boleh memberikan kerosakan ekonomi yang serius. Pembuat dasar, dengan melikuidasi rizab, boleh campur tangan untuk menstabilkan kadar pertukaran dan mengurangkan ini, menggunakan mata wang asing yang diperoleh dari penjualan rizab untuk menyokong mata wang mereka sendiri.

Pengumpulan rizab juga merupakan hasil semula jadi dari model ekonomi tertentu, terutamanya ekonomi yang menjalankan lebihan akaun semasa. Di China, sebagai contoh, lebihan perdagangan yang berterusan telah menyebabkan pengumpulan rizab tukaran asing, dengan lebihan simpanan domestik dilaburkan di luar negara.

Tetapi pada dasarnya, rizab rasmi adalah instrumen kestabilan luaran, menyokong dasar kewangan dan monetari semasa episod tekanan. Tidak setiap aset, oleh itu, layak sebagai aset rizab. Rizab harus dipegang dalam instrumen yang selamat, cair, dipercayai secara meluas, dan menunjukkan turun naik yang relatif rendah yang dapat digunakan dengan cepat dan berkesan dalam masa-masa pergolakan.

Kenapa Bitcoin tidak akan menjadi mata wang rizab global seterusnya

Adalah jelas bahawa, memandangkan keperluan yang dinyatakan sebelum ini, Bitcoin tidak akan menjadi mata wang rizab global dalam masa terdekat. Ia tidak mendapat sokongan daripada ekonomi besar yang stabil, jarang digunakan untuk invois perdagangan, dan jauh daripada kedalaman dan kecairan yang disediakan oleh pasaran bon berdaulat, seperti pasaran Perbendaharaan AS. Walaupun mendapat keuntungan, kepercayaan umum yang meluas masih terhad, dan kesan rangkaian kuat sistem rizab sedia ada menjadikan penggantian sangat tidak mungkin.

Untuk menambah konteks, pasaran Perbendaharaan AS, salah satu destinasi utama untuk pegangan rizab, mempunyai jumlah dagangan harian kira-kira 70x lebih besar daripada Bitcoin dan permodalan pasaran kira-kira 25x lebih besar. Volatilitas realisasi tahunan Bitcoin juga biasanya berkisar antara 50% hingga 100% (150%+ dalam saat-saat tekanan), berbanding dengan nota Perbendaharaan 10 tahun AS, yang secara sejarah menunjukkan volatilitas tahunan sekitar 5-8%, dan lebih rendah lagi untuk tempoh matang yang lebih pendek.

Dari segi struktur pasaran, Bitcoin juga ketinggalan di belakang pasaran hutang berdaulat. Ia mempunyai spread bida-tanya yang lebih luas, buku pesanan yang lebih cetek, dan tempat dagangan terpecah-pecah, bersama tahap penyertaan institusi yang lebih rendah. Ini menjadikan Bitcoin kurang menarik kepada pengurus rizab FX, yang mengutamakan kualiti ini apabila mengagihkan aset. Skala intervensi menggambarkan ini: pada tahun 2022, Kementerian Kewangan (MoF) Jepun membelanjakan kira-kira USD 60 bilion untuk mempertahankan yen, sementara pada tahun 2024, intervensi berjumlah hampir USD 100 bilion.

Jika operasi sedemikian dilakukan dalam Bitcoin, tekanan jualan itu mungkin telah mengganggu pasaran membahayakan kedua-dua pengurus rizab dan pemegang swasta. Sebaliknya, penggunaan Perbendaharaan AS dan bon kerajaan cair lain membolehkan Jepun campur tangan dengan cekap, tanpa merosakkan fungsi pasaran dalam jangka masa panjang.

Namun demikian, terdapat tempat logik untuk Bitcoin

Pandangan yang diambil oleh ramai ahli politik kanan, termasuk Presiden ECB Christine Lagarde, bahawa tidak seharusnya ada penyertaan juga tidak produktif; penolakan kategori bukan sahaja menguatkan sikap saling menghina yang sering mewarnai pertukaran antara pembuat dasar dan komuniti kripto, tetapi juga mengabaikan potensi nilai yang boleh ditawarkan oleh Bitcoin.

Yang paling ketara, Bitcoin menyediakan kepelbagaian dalam dunia yang semakin berpecah belah secara geopolitik. Halangan perdagangan berada pada tahap tertinggi dalam beberapa dekad; kawalan modal sekali lagi dibincangkan di ibu kota besar yang suatu ketika pernah menyokong keterbukaan; sekatan telah menjadi alat hampir rutin; dan walaupun susunan keselamatan yang lama berdiri kini kelihatan kurang stabil.

Di sini, risiko rakan sejawat kedaulatan telah meningkat, walaupun di kalangan negara-negara yang bersekutu. Pada masa yang sama, pengumpulan hutang global menimbulkan pertanyaan mengenai sama ada bon kedaulatan adalah bebas risiko seperti yang sering dianggap. Bitcoin tidak akan kebal terhadap kejutan geopolitik global, tetapi tidak seperti hutang kedaulatan, ia tidak membawa premium risiko khusus negara. Nilainya tidak terletak pada kebolehpercayaan kredit atau keputusan dasar luar mana-mana kerajaan tunggal, justeru kerana ia tidak dikeluarkan oleh satu.

Sebab kedua untuk mempertimbangkan Bitcoin dalam portfolio rizab adalah bahawa ia boleh berfungsi sebagai pelengkap kepada emas, yang sudah menjadi aset yang dimiliki secara meluas oleh bank pusat. Bitcoin belum lagi dianggap sebagai sama selamat, walaupun generasi muda semakin melihatnya sedemikian. Walaupun begitu, Bitcoin berkongsi ciri penting dengan emas: kedua-duanya adalah terhad, tidak mempunyai hasil dalam bentuk asalnya, dan dikehendaki terutamanya sebagai penyimpan nilai dan bukannya untuk kegunaan intrinsik mereka. Namun Bitcoin mempunyai kelebihan nyata. Ia lebih mudah untuk dipindahkan, disimpan, dan dibahagikan berbanding emas, dan pemalsuan hampir mustahil. Emas, sebaliknya, memerlukan pemeriksaan fizikal dan pemeriksaan penjagaan.

Peranan pusat Bitcoin dalam ekosistem kripto yang lebih luas juga harus menyokong penerimaan institusi yang meningkat, terutamanya apabila peraturan terus berkembang, dari kerangka kerja MiCA di Eropah dan peraturan stablecoin AS yang muncul hingga piawaian global seperti CARF OECD dan undang-undang baharu seperti FIT21 di AS.

Pemperkasaaan institusi kripto ini membawa kepada titik terakhir. Rizab rasmi secara tradisional diuruskan dengan konservatif, menekankan keselamatan, ketidakstabilan, dan kegunaan segera dalam masa-masa krisis, tetapi berpaut terlalu ketat pada tradisi juga boleh menjadi kontra produktif. Ekosistem kripto telah menunjukkan ketahanan terhadap kejutan dalaman dan luaran dan tidak akan hilang. Bitcoin, sebagai mata wang kripto asal dan aset rizab penanda aras dalam ekosistem kripto, menjadi jangkar kepada sistem ini.

Pengurus pelaburan dan pengurus aset institusi semakin banyak menggabungkan Bitcoin dan aset digital lain ke dalam portfolio mereka. Contohnya termasuk BlackRock dan Fidelity yang menawarkan ETF Bitcoin tempat, dan dana lindung nilai utama yang berdagang derivatif kripto. Penerimaan ini memperkuatkan kes untuk kerajaan mengakui peranan Bitcoin dan mempertimbangkan penyertaannya dalam strategi pengurusan rizab.

Masa depan baharu yang berani

Skeptisisme terhadap inovasi yang mengganggu bukanlah sesuatu yang baru. Ia mengambil masa untuk syarikat untuk berpindah dari pelayan di lokasi ke pengkomputeran awan, untuk perdagangan untuk berpindah dari lubang fizikal ke platform elektronik, dan untuk pengurus rizab untuk mempelbagaikan dari emas selepas Perang Dunia II. Peralihan ke Perbendaharaan AS pada mulanya disambut dengan keraguan, tetapi Perbendaharaan kini menjadi tulang belakang rizab global. Bitcoin tidak akan menggantikan aset rizab semasa, tetapi ia boleh berfungsi sebagai aset pelengkap, menawarkan kepelbagaian dan pemodenan dalam portfolio rizab.