Daripada Pengumpulan kepada Ketidakstabilan: Mengapa Fasa Kedua Emas Mungkin Bergejolak

Panggilan Margin dan Tembok Kematangan: Di Dalam Realiti Baharu Emas

Bercakap dalam satu temu bual bersama pengacara Kitco News, Jeremy Szafron, Daniel Oliver berhujah bahawa fasa pengumpulan yang lancar dan dipacu pihak berdaulat yang mentakrifkan kenaikan emas sejak 2022 telah berakhir secara rasmi. Sebagai gantinya, beliau melihat peringkat kedua yang lebih tidak menentu, didorong oleh tekanan yang kian meningkat dalam sistem kredit A.S., risiko pembiayaan semula dalam ekuiti persendirian, dan Rizab Persekutuan yang berdepan jadual kematangan yang berat dengan ruang gerak yang terhad.

Menurut Oliver, fasa pertama bermula apabila ketegangan geopolitik pada 2022 mendorong penilaian semula rizab dolar dalam kalangan negara yang tidak berpihak. Bank pusat meningkatkan pembelian emas, sebahagian besarnya tidak mempedulikan turun naik harga jangka pendek. Bidaan institusi yang stabil itu menolak emas ke dalam kenaikan yang kuat dan teratur.

Kenaikan teratur itu, katanya, telah retak. Kemaraan parabola pada carta telah memberi laluan kepada turun naik harga yang lebih ganas — satu isyarat, pada pandangannya, bahawa emas sedang beralih ke fasa kedua. Peringkat ini ditakrifkan bukan oleh pembelian senyap bank pusat, tetapi oleh tekanan kewangan domestik.

Oliver menjelaskan:

“Jika anda melihat pada carta, harga emas melukis parabola yang sangat cantik sehingga beberapa minggu lalu apabila ia pecah, dan kini kita berada dalam pasaran yang lebih tidak menentu.”

Teras tesisnya ialah ekuiti persendirian dan kredit swasta. Selama beberapa dekad, kadar faedah yang menurun memberi ganjaran kepada leverage. Dana meminjam besar-besaran, mengambil alih syarikat dan membiayai semula pada kos yang lebih rendah. Kini, apabila kadar kekal tinggi dan tetingkap pembiayaan semula semakin ketat, kunci kira-kira yang lebih lemah sedang diuji. Syarikat yang dahulu boleh menggulung hutang dengan mudah mungkin berdepan kos yang lebih tinggi atau akses modal yang terhad.

Oliver berpendapat tekanan ini baru mula timbul di permukaan. Keingkaran mungkin tidak meletus serentak seperti pada 2008, tetapi sebaliknya merebak secara beransur-ansur merentasi industri apabila tempoh matang hutang tiba. Kesannya, beliau mencadangkan, boleh menjadi meluas dan berterusan.

Rizab Persekutuan merumitkan keadaan. Oliver mempersoalkan sama ada penggubal dasar boleh menurunkan kadar faedah secara bermakna sambil mengecilkan kunci kira-kira pada masa yang sama. Pada pandangannya, mengetatkan kecairan sambil cuba melonggarkan keadaan kewangan adalah bercanggah dari segi matematik. Jika pasaran kredit tersekat, beliau menjangka Fed akan mengembangkan kunci kira-kiranya daripada mempertaruhkan keruntuhan sistemik.

“Kita tahu bahawa dalam krisis, Fed akan mencetak lebih banyak wang dan membesarkan kunci kira-kira dengan jauh lebih besar,” ujar Oliver.

Dinamik itu secara langsung memberi kesan kepada pandangannya terhadap emas. Oliver membingkaikan emas sebagai modal — aset pengimbang terhadap liabiliti bank pusat yang semakin berkembang. Secara sejarah, kunci kira-kira bank pusat mengekalkan hubungan yang bermakna dengan rizab emas. Jika diterapkan pada kunci kira-kira Fed hari ini yang jauh lebih besar dan lebih kompleks, beliau percaya harga emas yang jauh lebih tinggi diperlukan untuk memulihkan keseimbangan.

Perak menawarkan sudut yang berbeza. Sebahagian besar pengeluaran perak global ialah hasil sampingan logam lain, menjadikan bekalan relatif tidak anjal. Permintaan, didorong oleh penggunaan industri dan infrastruktur tenaga boleh diperbaharui, juga sukar untuk dikekang. Apabila kedua-dua bekalan dan permintaan tidak anjal, perubahan kecil boleh menyebabkan pergerakan harga yang luar biasa — satu dinamik yang Oliver katakan sudah kelihatan.

Beliau turut menekankan tekanan struktur dalam pasaran emas fizikal. Pedagang dan penapis biasanya melindung nilai inventori melalui pasaran niaga hadapan. Namun, peningkatan turun naik telah mendorong bank mengetatkan keperluan margin. Peserta yang lebih kecil mungkin bertindak balas dengan mengurangkan throughput atau memegang inventori yang lebih rendah, mengehadkan aliran bekalan dan memperbesar turun naik harga.

Walaupun emas kukuh, ekuiti perlombongan telah ketinggalan. Oliver mengaitkan ketidakselarasan itu dengan amalan perakaunan yang konservatif dan skeptisisme institusi bahawa harga emas semasa boleh dikekalkan. Syarikat besar sering menilai rizab menggunakan harga purata berbilang tahun, sekali gus meredam keuntungan yang dilaporkan. Dalam fasa mania sepenuhnya, beliau menjangka gandaan penilaian akan berkembang dengan ketara apabila modal generalis memasuki sektor itu.

Di luar pasaran, Oliver melukiskan gambaran fiskal yang menginsafkan. Hutang persekutuan A.S., apabila dibahagikan dalam kalangan pekerja dan bukannya jumlah populasi, mencapai tahap yang beliau anggap tidak mampan dari segi ekonomi. Ditambah pula dengan kewajipan hak manfaat jangka panjang, beban tersirat menjadi lebih besar. Pada penilaiannya, beberapa bentuk penstrukturan semula monetari — sama ada bersifat inflasi, dirundingkan atau sebaliknya — menjadi semakin berkemungkinan dari masa ke masa.

Beliau juga membangkitkan kebimbangan tentang pendigitalan wang dan potensi kawalan kewangan. Dalam tempoh ketidakstabilan, kerajaan secara sejarah bergerak ke arah pengawasan yang lebih ketat terhadap aliran modal. Emas fizikal, hujahnya, kekal sebagai antara sedikit aset tanpa pendedahan rakan niaga secara langsung.

“Seperti yang kita [semua] tahu, kerajaan telah berusaha membangunkan aset digital,” katanya. “EU terus menurunkan harga yang membolehkan anda menggunakan tunai … dan mereka bercakap tentang mata wang digital supaya mereka boleh menjejak setiap transaksi ekonomi.”

Oliver menambah:

“Saya rasa itu melucukan kerana jika anda membaca Vladimir Lenin, [dia] bercakap tentang betapa hebatnya bank. Malah, dia mahukan satu bank gergasi untuk menjejak setiap transaksi dalam ekonomi supaya ia boleh dikawal… dan EU, saya tidak pasti mereka sedar mereka sedang memetik Vladimir Lenin, tetapi itulah tepatnya apa yang mereka katakan mereka mahu lakukan.”

Bagi penonton yang menonton temu bual itu, mesejnya jelas: fasa seterusnya bagi emas mungkin tidak akan semulus yang sebelumnya. Pengumpulan senyap oleh bank pusat sedang memberi laluan kepada era yang lebih bising dan lebih tidak menentu, dibentuk oleh tekanan kredit dan had dasar.

Sama ada peralihan itu menghasilkan kenaikan perlahan yang berterusan atau penetapan semula harga yang mendadak bergantung pada bagaimana kitaran kredit swasta berkembang dan seagresif mana Fed bertindak balas. Dalam penceritaan Oliver, emas sudah pun memberi isyarat bahawa sistem sedang tertekan — dan bahawa babak kedua pasaran bull ini telah bermula.

FAQ 🔎

• Apa yang Daniel Oliver maksudkan dengan “fasa kedua” emas?
  Beliau menerangkan peralihan daripada pengumpulan yang dipacu bank pusat kepada turun naik yang dipacu oleh tekanan kredit A.S. dan risiko pembiayaan semula ekuiti persendirian.
• Mengapa Oliver percaya Rizab Persekutuan terbatas?
  Beliau berhujah Fed tidak boleh memotong kadar dan mengecilkan kunci kira-kira secara serentak tanpa mengganggu kestabilan keadaan kecairan.
• Bagaimana kredit swasta boleh mempengaruhi harga emas?
  Peningkatan keingkaran dan tekanan pembiayaan semula boleh memaksa pelonggaran monetari, yang menurut Oliver sedang dijangka oleh pasaran emas.
• Mengapa pelombong emas berprestasi rendah berbanding jongkong?
  Oliver menyatakan amalan perakaunan yang konservatif dan skeptisisme institusi terhadap kelestarian harga emas tinggi yang berpanjangan.