Adakah Kripto Merupakan Sekuriti? Bahagian III: Urus Niaga Pasaran Sekunder

Token Itu Sendiri Tidak Selalu Merupakan Sekuriti

Rencana pendapat di bawah ini ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Perkembangan utama dalam jurisprudens kripto moden adalah pengiktirafan yang semakin meningkat bahawa token, berdiri sendiri sebagai objek digital, tidak secara automatiknya merupakan sekuriti. Apa yang boleh membentuk sekuriti adalah kontrak pelaburan—susunan, skim, atau janji-janji sekitar pengedaran token—daripada token itu sendiri.

Beberapa mahkamah kini telah mengesahkan perbezaan ini, paling terkenal dalam SEC v. Ripple Labs, di mana mahkamah memutuskan bahawa jualan pasaran sekunder XRP bukan transaksi sekuriti kerana pembeli tidak membeli berdasarkan usaha pengurus Ripple. Kebermaknaan undang-undang adalah penting: jika kontrak adalah sekuriti dan bukan token itu sendiri, maka status sekuriti tidak secara automatiknya terikat kepada semua transaksi hiliran.

Buat masa ini, SEC nampaknya telah menerima pakai pendirian ini juga. Pesuruhjaya SEC Paul Atkins baru-baru ini menerangkan bagaimana “adalah mungkin bahawa token tertentu mungkin telah dijual sebagai sebahagian daripada kontrak pelaburan dalam tawaran sekuriti,” tetapi beliau percaya “kebanyakan token kripto yang berdagang hari ini bukanlah sekuriti itu sendiri.”

Lebih-lebih lagi, Atkins juga mencadangkan bahawa token yang dulunya sekuriti mungkin berkembang menjadi sesuatu yang bukan sekuriti, menerangkan:

“Rangkaian matang. Kod dihantar. Kawalan tersebar. Peranan penerbit berkurangan atau hilang. Pada satu ketika, pembeli tidak lagi bergantung pada usaha pengurusan esensial penerbit, dan kebanyakan token kini berdagang tanpa sebarang jangkaan munasabah bahawa pasukan tertentu masih mengemudi.”

Perbezaan ini mengubah cara pasaran sekunder dianalisis. Ia bermakna bahawa pembelian dan penjualan token pada bursa mungkin bukan merupakan transaksi sekuriti jika dagangan tersebut terlepas dari kontrak pelaburan asal dan jangkaan asas kepada kontrak tersebut.

Dalam kes sedemikian, bursa yang memudahkan dagangan tersebut mungkin mengelakkan pengelasan sebagai broker atau bursa sekuriti, kerana transaksi tersebut tidak lagi menyerupai kontrak pelaburan. Siasatan bergantung kepada sama ada kaitan antara jangkaan nilai didorong penerbit dan dagangan token berterusan, bukan pada kewujudan semata-mata token tersebut.

Apabila Transaksi Sekunder Menaikkan Isu Sekuriti

Fakta bahawa token bukan sekuriti secara inheren tidak bermakna setiap transaksi pasaran sekunder selamat. Mereka yang menilai perdagangan sekunder perlu menumpukan sama ada realiti ekonomi transaksi masih mencerminkan kontrak pelaburan, walaupun selepas token memasuki edaran umum.

Siasatan adalah sama ada pembeli masih bergantung—secara eksplisit atau implisit—pada usaha penerbit untuk mendorong nilai token, sama ada kenyataan promosi atau kempen pemasaran yang berterusan terus menekankan pertumbuhan yang dipacu oleh pasukan, dan sama ada penerbit mengekalkan peranan penting dalam “pengurusan ekosistem,” seperti operasi perbendaharaan, jadual pengeluaran token, peningkatan rangkaian, atau komitmen pelan hala tuju awam.

Baca juga: Is Crypto a Security? Part II: Utility Tokens

Adalah juga penting untuk mempertimbangkan sama ada pembeli dan pembangun memiliki maklumat tidak simetri. Jika orang dalam tahu lebih banyak mengenai kesihatan, kemajuan, atau risiko projek secara material berbanding pembeli pasaran terbuka, ketidaksamaan itu boleh menyokong keputusan bahawa pembeli untuk munasabahnya bergantung pada usaha penerbit.

Secara kritikal, mahkamah mengakui bahawa token boleh berubah, bergeser dari instrumen mirip sekuriti semasa peringkat awal yang bergantung kepada penerbit kepada aset mirip komoditi selepas desentralisasi dengan ketara mengurangkan pergantungan kepada pasukan teras. Walau bagaimanapun, pengawal selia baru-baru ini mula menerima pandangan dinamik ini, menyebabkan ketidakpastian mengenai bila atau adakah peralihan sedemikian berlaku.

Tetap berinformasi dan mematuhi dalam landskap yang berubah ini lebih kritikal daripada sebelumnya. Sama ada anda seorang pelabur, usahawan, atau perniagaan yang terlibat dalam mata wang kripto, pasukan kami di sini untuk membantu. Kami menyediakan nasihat undang-undang yang diperlukan untuk menavigasi perkembangan menarik ini. Jika anda percaya kami boleh membantu, jadualkan perundingan di sini.