SLNH 하루 만에 94% 상승 - Soluna가 다음 IREN인가?

다음 게스트 포스트는 BitcoinMiningStock.io에서 제공하는 자료로, 비트코인 채굴 및 암호 화폐 재무 전략에 노출된 회사에 대한 데이터를 제공하는 공공 시장 정보 플랫폼입니다. 2025년 9월 24일 Cindy Feng에 의해 처음 게시되었습니다.

제가 몇몇 주요 HPC/AI 전환 및 공개 비트코인 채굴업체들로부터의 거래를 다루면서, 많은 팔로워들이 점점 더 잘 알려지지 않은 이름의 기업: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH)을 지목하기 시작했습니다. 주장? 그것은 엄청난 에너지 파이프라인 (> 1GW) 을 가진 마이크로캡 플레이어이며, HPC 데이터 센터를 구축하고, 최근에는 프로젝트 Kati – 비트코인 채굴 및 AI 고객 모두에게 서비스를 제공할 차세대 재생 가능 에너지 사이트를 자금으로 지원하기 위한 1억 달러 신용 시설을 확보했습니다.

일부는 Soluna가 IREN 혹은 CIFR와 유사한 경로를 따를 수 있다고 믿습니다: 시장이 Soluna의 거대한 HPC/AI 잠재력을 인지하기 전까지 주식이 상당히 저평가되어 있다는 것입니다. 그러나 추측을 넘어서 봅시다. 질문은 널리 퍼진 여러 사실들을 조합할 때 과대광고가 사실로 증명되는가입니다.

깊이 파헤쳐 봅시다!

Soluna의 인프라 발자취: 1 GW 이상 가동 중

Soluna Holdings는 미국 기반의 모듈식 녹색 데이터 센터 개발업체로, 특히 비트코인 채굴 및 AI 워크로드와 같은 집중적인 컴퓨팅 응용 프로그램을 위해 설계되었습니다. 이 회사는 사용되지 않는 재생 에너지 자산과 컴퓨팅 수요 사이의 다리 역할을 합니다.

현재 Soluna는 텍사스 및 미국 전역에 여러 모듈 사이트를 운영하거나 건설 중이며, 대부분은 재생 가능 에너지와 함께 위치해 있습니다. 2025년 2분기 기준으로 Soluna는 총 2.8 GW의 청정 에너지 파이프라인을 소유하고 있으며, 1.023 GW는 단기에서 중기 개발에 초점을 맞추고 있습니다. 이는 Bitfarms (1.2 GW)와 동일한 용량 범주에 있지만, 최근까지 시장 가치는 후자의 거의 1.5/100 수준이었습니다.

*비슷한 에너지 용량 범위를 보고했지만, Soluna는 2025년 8월 기준 3.345 EH/s의 설치 해시레이트를 보유하고 있었고 (0.526 EH/s는 자체 채굴 전용), Bitfarms는 19.5 EH/s를 보유하고 있었습니다.

공개된 자료를 기반으로 Soluna의 프로젝트 포트폴리오에 대한 세부 사항은 다음과 같습니다:

프로젝트 Kati는 Soluna의 최대 사이트로, 비트코인 채굴을 넘어서 AI와 고성능 컴퓨팅 (HPC) 인프라로의 명확한 전환을 나타냅니다. 이 사이트는 두 단계의 166 MW 확장으로 구성되어 있습니다.

건설된 Kati 1 (83 MW)은 2025년 9월에 시작되었으며, 2026년 초에 가동될 예정입니다. 이 중 48 MW는 Galaxy Digital에 호스팅 계약으로 임대되었으며, 나머지 35 MW는 Soluna의 자체 비트코인 호스팅 고객을 위해 예약되어 있습니다.

두 번째 단계인 Kati 2는 추가로 83MW를 추가하여 AI 및 고성능 컴퓨팅 (HPC) 워크로드를 지원하도록 설계되었습니다. 이 확장 및 기타 데이터 센터 구축 계획은 Soluna를 AI 경제를 위한 신흥 인프라 제공업체로 자리매김하고 있습니다.

시장은 특히 Soluna의 1억 달러 크레딧 시설 발표 이후 Soluna의 HPC/AI 전환을 평가하기 시작하는 것 같습니다.

1억 달러 신용 시설: 자본은 비용이 든다

2025년 9월, Soluna는 지속 가능한 인프라를 지원하는 대출 기관 중 하나인 Generate Capital로부터 최대 1억 달러의 신용 시설 발표를 했습니다. 분기별 615만 달러의 매출과 985만 달러의 비제한적 현금을 가진 회사에게 이 거래는 장기 프로젝트 자금 조달의 중요한 진전을 나타냅니다. 하지만 헤드라인 수치는 상당하지만, 계약 구조는 자본이 언제 어떻게 사용할 수 있는지를 결정하는 단계와 조건이 층층이 얽혀 있습니다.

총 시설 중 3,550만 달러는 현재 약정되어 있습니다. 여기에는 Dorothy 1A 및 Dorothy 2를 재융자하기 위한 초기 1,260만 달러 인출과 Dorothy 2의 지속적 개발 및 프로젝트 Kati의 첫 번째 단계를 지원하기 위한 추가 2,290만 달러가 포함됩니다. 나머지 6,450만 달러는 미약정된 금액으로, 향후 마일스톤 및 성과에 따라 Generate의 재량에 따라 이용 가능합니다. 즉, 헤드라인 수치는 최대 한도일 뿐 보장되는 것은 아닙니다.

자본을 확보하는 것이 저렴하지 않습니다. 대출은 최소 SOFR 3.50% 플로어를 포함하여 SOFR + 10%의 이자율을 갖고 있으며, 이를 통해 최소 13.5%의 시작 이자율을 형성합니다. 그 대신 Soluna는 ABR + 9%의 이율로 차입을 선택할 수 있습니다. 그 이율만으로도 공격적이라고 볼 수 있습니다. 또한 Soluna는 특정 트랜치에서 사용되지 않은 자금에 대해 연 1%의 수수료를 지불하며, 이는 자금이 배정되지 않더라도 시간이 흐르면 비용이 발생한다는 것을 의미합니다. Soluna가 남아 있는 시설을 결코 건드리지 않더라도, 이를 유지하는 데는 비용이 듭니다.

이 외에도 제한사항이 있습니다. 자금은 특정 자산 3개에만 사용됩니다: Dorothy 1A, Dorothy 2, 그리고 프로젝트 Kati. 마찬가지로 담보는 프로젝트 단계로 제한됩니다. Generate Capital은 차입 법인의 주식, 자산, 현금 계좌 및 부동산에 대한 최우선 청구권을 갖지만, 특히 Soluna의 모기업의 보증은 제외되었습니다. 이 설정은 기업의 책임을 프로젝트 범위를 넘어 확대할 수 없도록 하면서, 프로젝트 성과에 연계된 명확한 실행 경로를 마련합니다.

계약에는 또한 지속 가능한 생존 가능성을 모니터링하기 위한 재무 조항이 포함되어 있습니다. Soluna는 최소 1.60x의 이자 상환 비율 (DSCR)을 유지해야 하며, 최소 1.20x의 계약된 DSCR을 유지해야 합니다. 이러한 커버리지는 프로젝트 금융의 표준이며, 프로젝트 수준 현금 흐름이 채무 의무를 상환하기에 충분한지를 보장하기 위한 것입니다.

대출과 함께 Generate는 2천만 주 주식을 거의 제로에 가까운 가격에 제공받아 확보할 수 있는 선지급 권과 1.18달러에 다른 2천만 주를 받을 수 있는 일반 권을 받았습니다. 두 가지 모두 5년 동안 즉시 행사 가능하며 소유권을 절약하기 위한 9.99% 한도가 설정되어 공개 임계값을 촉발하지 않도록 설계되었습니다. 이러한 구조는 Generate에게 Soluna의 미래에 대한 장기적인 지분을 제공하지만 희석 위험도 도입합니다.

모두 합쳐보면, 이는 고위험, 고수익 시나리오를 위해 설계된 주식 연계형 인프라 금융의 전형적인 사례입니다. 이 구조는 Soluna가 기존 자산을 재금융하고 주요 구축 프로젝트 자금을 조달할 수 있는 중요한 경로를 제공합니다. 동시에 새로운 비용 계층, 감독, 마일스톤 기반 조건을 도입합니다. 전통적인 금융 옵션이 제한적인 회사에게 이 거래는 고레버리지 성장 수단일 수 있습니다. 그러나 이로 인해 Soluna는 긴장을 늦출 수 없습니다. 이행은 이제 협상할 수 없는 상태입니다. 만약 Soluna가 삐끗한다면, 대출 기관은 자본과 통제 레버 두 가지 모두를 확보합니다.

최종 생각

Soluna에 대한 긍정적 사고방식은 간단합니다: 관리팀이 Kati 1을 성공적으로 이행하고 Kati 2로 고성능 AI 호스팅으로 전환할 경우, 회사는 역사상 가장 큰 규모로 예측 가능한 지속적인 수익을 실현할 수 있습니다.

AI/HPC 워크로드의 연간 수익이 MW당 150만 달러라고 가정하면, 동료 공개에 기반한 대략적인 기준에 따르면 Kati 2는 완전 가동 시 최대 $1억 2,400만 달러를 생성할 수 있습니다 (83MW × $150만 달러). 이는 Soluna의 현재 분기별 운영율의 거의 20배 입니다. 1억 달러 미만의 시장 가치를 가진 회사에 있어 상승 잠재력은 명백히 변혁적입니다.

하지만 하락 위험도 동등하게 큽니다. Generate Capital의 대출 조건은 실수할 여지가 거의 없습니다. DSCR 조항을 놓치거나, 건설 지연, 성과 부진이 발생하면, 벌금, 자산 손실 또는 워런트 행사나 긴급 자금 확보로 인한 희석을 초래할 수 있습니다.

결국 Soluna는 실행 능력에 대한 강력한 베팅을 한 셈입니다.

최상의 경우: IREN 또는 CORZ의 경로를 따라 합법적인 HPC 인프라 플레이어로 확장, 다각화된 수익과 전략적 관련성을 확보합니다.

최악의 경우: 엄격한 조항과 높은 부채 비용이 프로젝트가 성숙하기 전에 회사를 질식시킵니다.

잠재적인 공동 투자 또는 인수 합병에 대한 추측이 투자자의 관심을 높게 유지할 수 있습니다. 최근 CEO의 트윗은 하이퍼스케일 채굴업체, 발전소 소유자, 인프라 펀드로부터 들어오는 관심을 암시했습니다:

“상위 하이퍼스케일 채굴업체”로부터의 거래에 대한 공개 확인은 없지만, 앵커 테넌트로 Galaxy Digital이 있으며, Generate Capital이 대출 기관으로 참여하고 있어, 미래의 파트너십을 위한 기초가 마련되고 있습니다.

어떤 식으로든, Soluna는 고위험 단계에 진입했습니다. 신용 시설은 시간을 버는 것이지 확실성을 주지 않습니다.

현재로서는 94%의 상승은 투자자들의 열정을 반영합니다. 앞으로 무엇이 될지는 실행에 달려 있습니다.