크립토는 증권인가? (파트 V: 2025년 규제 환경)

암호화폐는 증권인가? (파트 V)

아래의 의견 기고문은 Alex Forehand와 Michael Handelsman가 Kelman.Law를 위해 작성했습니다.

2025년 미국의 디지털 자산 규제 환경은 여전히 분열적이고 정책 주도적이며 행정적 우선순위 변화에 의존하고 있습니다. 법원은 특히 2차 시장 거래와 토큰과 투자 계약 간의 구별에 대한 일부 명확성을 제공했지만, 연방 규제 구조는 여전히 법규보다 기관의 입장에 의해 정의됩니다. 이 부분은 주요 플레이어와 그들의 현재 접근 방식, 그리고 2025년 말로서의 입법 노력을 조사합니다.

2025년 SEC 집행

SEC는 여전히 디지털 자산 업계에 상당한 영향을 미치고 있지만, 그 입장은 최고 집행 시절에 비해 상당히 전환되었습니다. 이 기관은 여전히 등록되지 않은 거래소, 스테이킹 서비스 플랫폼, 모금과 연계된 토큰 판매, 에어드롭 기반 성장 캠페인을 포함하는 케이스를 우선시하며, 탈중앙화 프로토콜 활동보다는 중개자와 홍보 계획에 중점을 둡니다.

이와 달리, 2025년에는 신중함의 눈에 띄는 신호가 나타났습니다. 상급 지도부는 친-암호화폐 연설을 발표하고, 위원회는 규제 집행보다는 포괄적인 규제 프레임워크를 개발하는 것을 목표로 하는 암호화폐 태스크포스를 창설했습니다. 특히, SEC는 최근 디지털 자산을 2026 검토 우선순위에서 제거하여 이 부문이 더 이상 특별한 위험 영역으로 간주되지 않음을 나타냅니다.

이 변화는 신중한 법률 체계의 대체 수단이 아니라는 인식을 점차적으로 확산시킵니다.

그러나 SEC의 톤은 법률 보장책이 아닙니다. 행정이 바뀔 때마다 집행 우선순위가 바뀌며, 명시적인 연방 법률이 없이는 현재의 완화된 정책은 법적 구속력이 아닌 정책적 재량 문제로 남습니다. 이에 따라 업계는 오늘날의 완화된 접근이 영구히 지속될 것이라고 믿기 어렵습니다.

CFTC 대 SEC 관할권

이중 관할권은 미국 디지털 자산 규제의 결정적인 특징이 되었습니다. CFTC는 대부분의 토큰이—특히 탈중앙화되거나 상품과 유사한 특성을 가진 것들은—상품 거래법 하에 상품이라고 일관되게 주장해 왔습니다. 반대로 SEC는 많은 토큰을 특히 초기 단계 에코 시스템, 발행자 주도의 성장 또는 모금 활동에 연계될 때 투자 계약으로 취급합니다.

토큰이 상품이면서도 투자 계약의 일부일 수 있기 때문에 규제는 종종 중복됩니다. 이는 점점 더 일반화되는 범주에서 가장 두드러지게 나타납니다:

• 자동화된 프로토콜이 스왑 또는 마진과 유사한 노출을 촉진할 수 있는 DeFi 파생상품;
• 영원적 선물 시장, 이는 CFTC 파생상품 관할권에 정확히 해당하지만 SEC 규제 거래를 통해 분배된 토큰을 포함할 수 있는 경우; 그리고
• 스테이킹 또는 검증자 서비스, 이는 (SEC하의) 투자 계약 고려 사항과 (CFTC하의) 상품 기반 서비스 계약을 모두 연계할 수 있습니다

이 이중성은 지속적인 불확실성을 초래합니다. 시장 참가자는 두 연방 체제를 동시에 탐색하는 상태에 자주 놓이며, 이들 기관의 법적 권한이 완전히 일치하지 않는 경우도 있습니다.

연방 입법 진행 상황

의회는 여전히 여러 디지털 자산 시장 구조 법안, 일반적으로 연방 CLARITY Act로 불리는 것을 포함한 법안을 논의하고 있습니다. 제안마다 세부 사항은 다르지만 이러한 법안들은 일반적으로 다음을 목표로 합니다:

1. 토큰이 증권에서 상품으로 전환되는 시점을 정의하여 발행자가 일정 분산 임계값에 도달하면 SEC 관할권에서 벗어날 수 있는 경로를 제공합니다.
2. “디지털 상품” 발행자를 위한 연방 등록 체제를 만들어 준수하는 토큰 제공이 증권법 프레임워크로 기본 변환되지 않도록 허용합니다.
3. 거래소 등록 및 감독 요구 사항을 명확히 하여 플랫폼이 SEC 또는 CFTC 감독 하에 속하는 경우를 구분합니다.

양당의 관심이 증가하고 있지만, 이러한 제안 중 어느 것도 아직 법으로 성립되지 않았습니다. GENIUS Act가 스테이블 코인만을 특별히 규제하는 반면, 2025년 기준으로 디지털 자산 일반을 규율하는 통합된 연방 규제 프레임워크는 아직 없습니다. 대신 미국의 환경은 여전히 기관 해석, 집행 사례, 법원 판결 및 행정적 지침의 모자이크로 남아 있습니다.

연방법이 없는 상태에서 각 주는 송금법, 가상 화폐 라이선스 체제, 디지털 자산 법령 및 소비자 보호 프레임워크를 통해 공백을 메우고 있습니다. 그 결과, 기업들은 연방 불확실성과 주별 분열 모두를 탐색해야 하는 다중 관할의 컴플라이언스 문제에 직면하게 됩니다.

결론

2025년 말까지, 미국의 암호화폐 규제는 전환점에 서 있습니다. SEC의 입장은 부드러워졌고, CFTC는 상품 기반 접근 방식을 유지하고 있으며, 의회는 포괄적인 프레임워크를 구축할 실질적인—아직 실현되지 않은—동력을 보이고 있습니다.

그러나 법률이 권위의 명확한 경계를 설정하고 토큰 발행과 교환 운영에 대한 일관된 경로를 설정하기 전까지, 규제 불확실성은 업계를 계속 형성할 것입니다. 빌더, 거래소, 검증자 및 투자자들에게 실질적인 현실은 컴플라이언스가 이동하는 목표물이라는 것입니다—이는 사례법 진화를 면밀히 주시하고 기관의 우선순위 변화를 신중히 따라가야 함을 요구합니다.

이 변하는 환경에서 정보를 유지하고 규정을 준수하는 것은 어느 때보다 중요합니다. 귀하가 투자자, 기업가, 또는 암호화폐와 관련된 비즈니스를 운영한다면, 저희 팀이 도움이 될 수 있습니다. 이러한 흥미로운 발전을 탐색하기 위해 필요한 법률 자문을 제공합니다. 도움이 필요하다면, 여기에서 상담 예약을 하세요.