이 상장사는 에테나(Ethena)의 ENA 공급량의 20%를 은밀히 장악하고 있다

이 뉴욕 소재 기업은 6월 30일로 종료된 분기 실적과 함께 해당 지분 보유 사실을 공개했다. 스테이블코인X는 TLGY 어퀴지션 코프(TLGY Acquisition Corp.)와의 합병을 완료한 지 하루 만인 6월 26일, USDE라는 이름으로 거래를 시작하며 암호화폐 트레저리를 상장 주식으로 전환했다.

ENA는 에테나의 거버넌스 토큰으로, 특정 프로토콜 결정에 대한 투표에 사용되며, 에테나의 프레임워크 하에서 생태계 경제의 일부를 확보할 잠재력을 지닌 자산이다. 쉽게 말해, 스테이블코인X는 단순히 에테나를 기반으로 사업을 구축하는 데 그치지 않는다. 이제 이 회사는 의사결정권자 중 한 자리를 차지하게 되었다.

에테나에 대한 대규모 투자

에테나 재단은 2억 8,495만 개의 ENA 토큰을 공급했으며, PIPE 투자자들은 합병을 통해 현금과 토큰으로 약 27억 5천만 개를 추가로 공급했다. 이는 수동적인 자금 배분이 아니다. USDe를 뒷받침하는 프로젝트에 대한 집중적인 베팅이다.

6월 30일 ENA의 종가인 0.07204달러를 기준으로, 스테이블코인X는 자사 재무부의 시가총액을 2억 1,840만 달러로 산정했다. 대차대조표상 잔액은 2억 1,290만 달러로 나타났는데, 이는 회계 규정에 따라 회사가 이러한 디지털 자산을 단순히 매일 시가로 평가하는 대신 원가에서 감가상각액을 차감한 금액으로 계상해야 하기 때문이다.

이러한 회계상의 미묘한 차이가 바로 손실이 가장 먼저 드러나는 지점입니다. ENA의 급격한 가격 변동은 토큰 수량이 변하지 않았더라도 장부상 손실을 발생시킬 수 있습니다. StablecoinX는 3,420만 달러의 분기 손실을 보고했는데, 이는 주로 3,620만 달러 규모의 ENA 감가상각 비용에서 비롯된 것이며, 조정 손실은 188,204달러에 불과했다.

USDe, 국채와 미국 달러를 연계

USDe는 1달러 근처에서 거래되는 것을 목표로 하지만, 단순히 현금과 국채로 구성된 기존의 준비금 모델에만 의존하지는 않습니다. Ethena는 헤지된 암호화폐 포지션과 기타 담보를 활용하며, sUSDe는 사용자가 시스템을 통해 생성된 보상을 받을 수 있게 해주는 버전입니다.

수익 구조는 명확합니다. 유통되는 USDe가 늘어나면 프로토콜 수수료도 증가할 수 있으며, Ethena는 이러한 성장이 수익 배분 시스템을 통해 ENA 보유자들에게 도움이 될 것으로 전망합니다. StablecoinX는 상장된 지분 스토리를 이 순환 구조에 효과적으로 연계하여 지속적으로 운영되고 있습니다.

에테나의 USDe 공급량은 7월 31일 기준 39억 달러에 달했다. 출시 이후 누적 프로토콜 수수료는 8억 달러 이상이며, 담보 비율은 약 101.7%로, 당시 보고된 담보액이 유통 중인 USDe 잔액을 초과했음을 의미한다.

이 수치들은 투자자들이 지속적으로 스트레스 테스트를 진행할 대상이다. 잉여금은 자금 조달 압박, 거래 중단, 규제 조치, 또는 갑작스러운 매도 물량 급증에 대한 영구적인 방어막이 될 수 없다. ENA 자체는 여전히 변동성이 큰 암호화폐 자산이며, 그 가격 변동은 재무 건전성이라는 이야기를 순식간에 대차대조표의 악몽으로 바꿀 수 있다.

스테이블코인X, 운영 사업 구축

StablecoinX는 자사가 단순히 ENA를 위한 주식 시장용 래퍼(wrapper) 그 이상임을 보여주려 하고 있다. 회사에 따르면, 블록체인 간 메시지를 확인하고 중계하는 분산형 검증자 노드는 8월 12일까지 누적 크로스체인 거래량 30억 달러 이상을 처리했다.

또한 여러 서비스를 각각 연결하는 대신 단일 소프트웨어 연결을 통해 스테이블코인 기능을 이용할 수 있도록 설계된 초기 버전 ‘스테이블코인X 하네스(StablecoinX Harness)’ 플랫폼을 출시했다. 이 회사는 6월 마지막 2주 동안 62,372달러의 인프라 매출을 기록했으며, 7월에는 첫 번째 하네스 고객을 확보했다.

경영진은 시장과 규제 당국의 허가가 이루어진다면 2027년에 유통 서비스를 추가할 계획이다. 이 사업부는 투자자들에게 USDe에 대한 간접적인 투자 기회를 제공할 것으로 예상되며, 이러한 목표는 제품 설계와 규제 승인이 경제성을 빠르게 변화시킬 수 있는 업계로 StablecoinX를 더욱 깊이 진출하게 할 것이다.

스테이블코인 투자자들을 위한 상장 투자 수단

StablecoinX는 주식 투자자들에게 ENA를 직접 보유하지 않고도 하나의 암호화폐 생태계에 투자할 수 있는 방법을 제공합니다. 그 대가는 집중도입니다. 재무 상태, 기업 전략, 주식 시장 매력은 모두 Ethena와 USDe의 성장, ENA의 가격, 그리고 스테이블코인을 규율하는 규칙에 따라 오르거나 내립니다.

향후 제출될 서류들을 통해 운영 사업이 초기 인프라 수익의 급증 단계를 넘어 성장하는지, USDe가 사용자를 유지하고 지속력을 발휘하는지, 그리고 새로운 규제가 계획에 변화를 가져오는지 여부가 드러날 것입니다. 투자자들은 또한 ENA 보유량, 신규 감가상각 비용, 그리고 USDE 주가와 디지털 자산 재무(DAT) 전략 간의 격차가 확대되거나 축소되는지 여부를 주시할 것입니다.