비트와이즈 모델에 따르면, 부채 위기 속에서 비트코인의 공정 가치는 22만 4천 달러로 현재 가격이 크게 저평가된 것으로 나타났다

비트코인, 8만3천 달러까지 올랐다가 7만2천 달러로 급락 — 반전의 원인은 다음과 같습니다

이번 달은 비트코인이 1월 말 이후 처음으로 8만 달러를 돌파하며 시작되었습니다. 초기 움직임은 대체로 기계적인 것이었습니다. 비트와이즈 유럽(Bitwise Europe)의 연구원인 안드레 드라고쉬(André Dragosch)와 루크 딘스(Luke Deans)에 따르면, 4월 30일 중 21일 동안 영구 선물의 펀딩율이 마이너스를 기록하며 숏 포지션이 과밀해졌음을 시사했습니다. 이러한 포지션이 청산되자, 약 4,200만 달러 규모의 숏 선물 청산이 24시간 내에 발생했습니다.

전 세계 비트코인 ETP는 이달 상반기에 1억 6,650만 달러의 순유입을 기록했다. 실현 순손익은 1월 말 이후 처음으로 흑자로 전환되었다. 비트와이즈 유럽 보고서에 따르면, 매도 측 위험 비율은 2023년 10월 이후 최저 수준으로 떨어졌으며, 장기 보유자들은 해당 기간 동안 약 12만 5,000 BTC를 추가 매입했다.

시장 심리는 월 중순에 정점을 찍었다. 이 회사의 ‘암호자산 심리지수(Cryptoasset Sentiment Index)’는 12개월 만에 최고치를 기록했으며, 15개 하위 지표 중 13개가 단기 추세선을 상회했다. 또한 미국과 이란 간 긴장 완화 합의에 진전이 있을 수 있다는 보도에 힘입어 비트코인은 일시적으로 8만 3,000달러를 기록하기도 했다. 하반기에는 추세가 완전히 반전되었다. 전 세계 비트코인 ETP는 10억 3,100만 달러의 순유출을 기록했다. 암호화폐 공포·탐욕 지수는 다시 공포 구간에 진입했다. 비트코인은 82,000달러 부근의 200일 이동평균선에서 저항을 받고 72,000달러 선으로 되돌아가며 월을 마감했다.

29조 달러 규모의 부채 벽과 새로운 연준 의장: 비트코인에 미치는 의미

비트와이즈 유럽(Bitwise Europe)의 보고서는 양극화된 거시경제 환경을 지적한다. 한편으로는 견조한 기업 실적과 긍정적인 성장 전망 상향 조정에 힘입어 글로벌 주식이 사상 최고치를 경신했다. 반면 국채 시장은 점점 더 큰 압박을 받고 있다.

보고서에 따르면 정부와 기업들은 2026년에 채권 시장에서 29조 달러를 차입할 예정이며, 이는 2024년 대비 17% 증가한 수치이자 10년 전의 두 배에 달하는 규모다. 국제통화기금(IMF)은 시장이 국채 차입 전망에 대해 점점 더 관대하지 않게 되고 있다고 경고했다. 일본 10년물 국채 수익률은 이번 달 들어 수십 년 만에 최고치를 기록했는데, 비트와이즈 유럽(Bitwise Europe)은 약 7.5조 달러 규모의 일본 국채 시장과 미국 국채 최대 해외 보유국이라는 일본의 지위를 고려할 때 이 같은 움직임이 특히 중요하다고 지적했습니다.

드라고슈(Dragosch)와 딘스(Deans)의 보고서는 스트래터지(Strategy)의 STRC 영구 우선주가 액면가 미만으로 거래되고 있어, 이는 향후 비트코인 매입에 걸림돌이 되고 있다고 지적한다. 비트와이즈 유럽은 2026년 현재까지 스트래터지가 트레저리 회사와 ETP를 통해 기관 비트코인 수요의 약 3분의 2를 차지한 것으로 추산한다.

케빈 워시는 5월 22일 제롬 파월의 후임으로 연방준비제도(Fed) 의장에 취임하여 4년 임기를 시작했습니다. 비트와이즈 유럽이 워시의 최근 상원 은행위원회 연설을 자연어 분석한 결과, 그의 어조는 파월보다 다소 매파적인 것으로 나타났다. 이 회사는 인플레이션이 상승하는 가운데 연준이 금리를 동결할 경우, 실질 수익률 하락이 비트코인에 역사적으로 유리한 거시경제적 환경을 재현할 수 있다고 지적했다.

거래자들이 관망하는 가운데 1,490만 비트코인이 잠겨 있다

비트와이즈 유럽에 따르면, 가격 회복 시도가 있었음에도 불구하고 5월 내내 현물, 파생상품, 옵션, 상장지수펀드(ETF) 시장 전반의 온체인 활동은 연중 최저 수준에 머물렀다. 이 회사는 기록상 거래일 중 단 3.3%만이 실현 손익 처리량이 더 낮았던 적이 있었으며, 이는 투자자들의 광범위한 이탈을 시사한다고 지적한다.

공급 측면은 다른 양상을 보인다. 보고서에 따르면 장기 보유자의 공급량은 약 1,485만 BTC로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 유통 공급량의 약 74.3%에 해당한다. 이 공급량은 월간 신규 발행량의 10.3배 속도로 증가하고 있다. 보유 기간별 코호트를 살펴보면, 전체 비트코인의 60.5%는 1년 이상, 48.5%는 2년 이상, 42.9%는 3년 이상, 33.0%는 5년 이상 움직이지 않았으며, 이 네 가지 코호트 모두 증가 추세를 보이고 있다.

비트와이즈 유럽(Bitwise Europe)은 78,000달러에서 85,000달러 구간을 시장의 현재 '통제 중간점'으로 규정하며, 이 지점에서 '진정한 시장 평균(True Market Mean)', 단기 보유자의 원가 기준, 그리고 미국 현물 비트코인 ETF의 총 원가 기준이 모두 수렴한다고 분석했다. 이 범위 내에서 200일 이동평균은 80,500달러에 위치해 있습니다. 보고서는 85,000달러 구간을 확실히 탈환할 경우, 역사적으로 새로운 강세장 사이클로의 전환을 시사할 것이라고 주장합니다.

나스닥이 사상 최고치 근처에서 거래되는 가운데 비트코인은 역사적 저평가 상태

비트와이즈 유럽(Bitwise Europe)에 따르면, 비트코인의 시가총액 대비 실현가치 비율은 현재 역사적 관측치의 64% 미만으로, 장기 분포의 하위 반열에 위치해 있다. 반면 나스닥 100의 주가순자산비율(P/B 비율)은 사상 최고 수준에 근접해 있으며, 과거 기록의 약 99%가 현재 수준보다 낮습니다.

이 보고서는 또한 2021년 그렉 포스(Greg Foss)가 처음 제안한 이론적 모델을 인용하고 있는데, 이 모델은 G20 국가 채권 시장의 가중 부도 확률을 바탕으로, 국가 부도 헤지 수단으로서 비트코인의 현재 공정 가치를 약 224,000달러로 추정하고 있다. 비트와이즈 유럽은 이를 목표 가격이 아닌 모델이 시사하는 수치로 제시하고 있다.