비트코인 채굴 회사의 운영 효율성 분석에 대한 새로운 접근법

MARA, CLSK, RIOT 및 다른 주요 채굴 회사들의 운영 효율성 분석

다음은 비트코인 채굴주, 교육 도구 및 업계 통찰력의 모든 것을 위한 원스톱 허브인 Bitcoinminingstock.io에서 제공하는 게스트 포스트입니다. 2024년 10월 2일에 처음 게시되었으며, Bitcoinminingstock.io 작성자 Cindy Feng이 집필했습니다.

최근 테슬라, 구글, 마이크로소프트, 아마존 같은 주요 기술 회사들이 모두 상당한 해고를 겪고 있습니다. 이 추세는 실리콘 밸리에 국한되지 않으며 전 세계 여러 산업 분야에 걸쳐 있습니다. 심지어 X(전 트위터)도 엘론 머스크의 인수 후 약 80%의 직원이 떠났습니다. 대규모 축소에도 불구하고, 이러한 플랫폼은 눈에 띄는 방해 없이 계속 작동하며, 운영 효율성과 비용 관리에 대한 의문을 불러일으킵니다.

이 추세로 인해 비트코인 채굴 회사가 작은 채굴 마진에 대응하기 위해 운영을 확장하고, 장비를 업그레이드하며, 수익원을 다각화하는 동안 비필수 사업 비용을 어떻게 관리하고 있는지에 대해 생각하게 되었습니다. 특히, 그들의 일반 및 관리(G&A) 비용과 수익을 비교하는 것은 그들의 운영 효율성과 비용 관리 전략에 대한 귀중한 통찰력을 제공할 수 있습니다.

데이터 수집 방법론

저는 우리 플랫폼에 상장된 모든 공공 비트코인 채굴 회사를 분석하는 동안, 이번 보고서에서는 시가 총액이 1억 달러를 초과하는 회사에 집중했습니다. 아래는 회사 신고에서 직접 추출한 데이터의 요약입니다.

노트:

1. Northern Data AG (NB2)와 Applied Digital Corporation (APLD)는 시가 총액이 1억 달러를 초과하지만 2024년 Q2 재무 데이터가 제공되지 않아 제외되었습니다.
2. 회사는 G&A 비용을 다르게 정의합니다. 일부는 주식 기반 보상, 판매 및 마케팅 비용, 자문 비용을 포함하며, 다른 회사는 이러한 항목을 제외합니다. 제공된 데이터는 원본 출처에서 직접 추출된 것입니다.

주식 기반 보상 및 조정된 G&A 비율

15개 회사 중 10곳이 G&A 비용에 주식 기반 보상을 포함합니다. 주식 기반 보상이 종종 G&A 비용의 상당 부분을 차지하기 때문에 주식 기반 보상을 제외한 조정된 G&A 비율을 계산했습니다. 이를 통해 이러한 회사들이 핵심 관리 비용을 얼마나 효율적으로 관리하는지 상대적으로 공정하게 볼 수 있습니다.

높은 G&A 비용 비율

Riot Platforms Inc. (RIOT)

• G&A 비용 비율: 87.39%
• 조정된 G&A 비용 비율: 41.50%

RIOT의 G&A 비용은 미국의 유사 산업 벤치마크보다 훨씬 높습니다(아래 참조). 회사의 비용은 주식 기반 보상, 법률 및 전문가 비용, 인력 관련 비용을 포함합니다.

이러한 높은 비율은 다음을 시사할 수 있습니다:

• 비효율적인 비용 관리: 수익 성장에 비례하지 않는 높은 관리 비용은 비효율성을 나타낼 수 있습니다.
• 전략적 투자: 회사는 새 기술 및 인재 획득 같은 장기적 역량에 집중적으로 투자하고 있을 수 있습니다.

RIOT의 적극적인 인수 활동은 통합 비용 및 전문가 비용으로 인해 일시적으로 G&A 비용을 증가시켰을 수 있습니다. 그러나 자세한 맥락 없이 이러한 높은 비용이 전략적 이니셔티브에서 기인한 것인지 아니면 기본적인 비효율성에서 기인한 것인지를 판단하기는 어렵습니다.

Hut 8 Mining Corp. (HUT)

• G&A 비용 비율: 50.83%
• 조정된 G&A 비용 비율: 30.92%

HUT의 G&A 비용에는 급여, 주식 기반 보상, 법률 비용 및 기타 운영 비용이 포함됩니다. 중요한 증가 원인은 다음과 같습니다:

• 주식 기반 보상에서 670만 달러 증가.
• 사업 결합으로 인한 헤드카운트 증가.
• 광부 이전과 관련된 비용.
• 높은 보험 및 전문가 비용.

이러한 비용은 HUT의 성장 이니셔티브와 상장 기업으로서의 운영에 내재된 비용을 반영합니다. 이러한 투자가 확장 및 전략적 목표를 지원하는 동안, 운영을 확장하고 규제 준수를 유지하는 것의 재정적 도전도 강조합니다.

MARA Holdings Inc (MARA)

• G&A 비용 비율: 39.35%
• 조정된 G&A 비용 비율: 19.52%

MARA는 G&A 비용이 전년 대비 87% 증가했습니다 (주식 기반 보상 제외). 주요 이유는 다음과 같습니다:

• 사업 규모 확장 및 인수.
• 급여 및 복리후생 증가.
• 높은 전문가 비용.
• 추가 시설 및 장비 비용.

주식 기반 보상은 성과 기준 주식 보상과 새로운 장기 인센티브 프로그램으로 인해 2023년 2분기 450만 달러에서 2024년 2분기 2830만 달러로 증가했습니다. 회사의 직원 수는 2023년 6월의 40명에서 2024년 6월 109명으로 증가하며 인재 주도형 성장 전략을 강조했습니다.

이러한 투자는 MARA의 확장 및 최고 인재 유치에 대한 헌신을 보여주지만, 주주들은 이러한 간접비 관리의 지속 가능성을 의문시할 수 있으며, 특히 수익성과 주주 가치에 대한 잠재적 영향을 고려할 때 그럴 것입니다.

낮은 G&A 비용 비율

CleanSpark Inc. (CLSK)

• G&A 비용 비율: 7.91%
• 조정된 G&A 비용 비율: 5.08%

CleanSpark의 G&A 비용은 재산세, 보험료, 급여 및 기타 회사 간접비로 구성됩니다. G&A 비용 비율은 상대적으로 낮지만, G&A 비용은 전년도 같은 기간과 비교하여 62.65% 증가했습니다(2023년 2분기 506.4만 달러에서 2024년 2분기 823.5만 달러). 특히, 65% 급여 비용 증가는 직원 수 증가와 팽창 노력과 관련된 보너스로 인한 것입니다. 그러나, 주식 기반 보상은 2023년 2분기 595만 달러에서 2024년 2분기 295만 달러로 감소되었습니다. 이는 이전 기간에서 일부 성과 기반 제한 주식 수여의 가속화에 기인합니다.

이러한 비용은 CleanSpark의 성장 이니셔티브와 효과적인 비용 관리를 반영합니다. 회사는 2024년 6월 30일 기준으로 중요한 연간 204.48% 해시레이트 용량 증가를 달성했으며 G&A 비용 비율을 관리했습니다. 미래의 변화를 놓치지 마세요.

Canaan Inc (CAN)

• G&A 비용 비율: 14.53%
• 조정된 G&A 비용 비율: 5.45%

ASIC 개발 및 제조로 잘 알려진 Canaan은 자체 채굴도 수행하고 있지만 이 운영 부문의 공개 정보는 제한적입니다. 회사는 일반 및 관리(G&A) 비용을 순차적으로 줄였습니다, 작년 같은 기간의 1730만 달러에서 2024년 1분기의 1430만 달러로, 그리고 현재 1040만 달러로 감소했습니다. 이 감소는 주로 직원 비용 및 주식 기반 보상 비용 절감을 통해 이루어졌습니다. 이러한 노력과 다른 재무 관리 이니셔티브의 결과로, G&A 비용 감소를 포함하여 Canaan의 EBITDA는 이전 신고와 비교하여 개선을 보였습니다.

BitFuFu Inc (FUFU)

• G&A 비용 비율: 1.21% *

BitFuFu의 예외적으로 낮은 G&A 비율은 주목할 만하지만, 그들이 비용을 어떻게 정의했는지는 불분명합니다. 회사는 분석가들의 관심을 거의 받지 않으며, 이는 재무를 포괄적으로 평가하기 어렵게 만듭니다.

*이 보고서를 처음 출판한 후, BitFuFu는 회사가 9월에 처음으로 제한 주식을 분배하여 2024년 2분기에 주식 기반 보상 0이 되었다고 명확히 밝혔습니다. 따라서, 현재 문맥에서 BitFuFu의 G&A 비용 비율은 조정된 G&A 비용 비율과 동일합니다.

주식 기반 보상에 대한 우려

주식 기반 보상에 대해서 간단히 이야기하겠습니다. 현금 보상과 달리 주식 옵션은 현금 자원을 소진하지 않고 최고 인재를 유치하는 효과적인 방법이 될 수 있습니다. 비트코인 회사들은 주식 기반 보상 비율이 높은 것으로 보입니다 (아래 참조). 예를 들어, Riot Platforms (RIOT)는 보상 비율이 45.90%이며, Cipher Mining (CIFR), Hut 8 Corps. (HUT) 및 MARA Holdings (MARA)는 각각 36.23%, 19.91%, 19.83%의 비율을 가지고 있습니다. 주식 기반 보상에 대한 과도한 의존은 인재를 유치하고 직원들이 장기 성장에 집중하도록 동기를 부여하며 회사의 현금을 절약할 수 있으나, 회사의 성과가 없을 경우 주주 가치를 훼손할 수 있습니다.

Bitdeer (BTDR) 같은 회사는 분기 보고서에서 주식 기반 보상 수치를 공개하지 않아 투자자가 그들의 재무 관행을 평가하기 어렵게 만듭니다. 전반적으로, 높은 주식 기반 보상은 이러한 관대한 보상 전략이 산업의 장기 성장에 지속 가능하거나 건강한지에 대한 질문을 제기합니다, 특히 혼란과 도전의 시기 동안.

마지막 생각: 앞으로의 길

비트코인 채굴 산업이 계속 성장하고 진화함에 따라, 재무 관리는 어떤 회사가 번성하고 어떤 회사가 어려움을 겪게 될지를 결정하는 데 중요하게 남을 것입니다. 투자자들은 종종 전기 및 장비 같은 직접 생산 비용에 초점을 맞추지만, 다른 효율성 지표, 예를 들면 G&A 비용은 회사의 운영 효율성에 대한 새로운 관점을 제공할 수 있습니다.

결국, 비트코인 채굴 회사가 G&A 비용을 어떻게 관리하는지 이해하는 것은 그들의 전체 전략과 재정 건강에 대한 귀중한 통찰력을 제공할 수 있습니다. 성장에 타협하지 않고 효율적인 간접비 관리를 보여주는 회사는 업계 도전을 탐색하고 지속적인 주주 가치를 제공할 수 있는 더 나은 위치에 있습니다.

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