『빅 프린트』의 저자 로렌스 레파드, “현재 비트코인 가격은 역사상 90%보다 더 저렴하다”고 밝혀

양면 전략을 펼치는 연준 의장

레파드는 시장이 금리 인상을 반영하고 있음에도 불구하고 케빈 워시 연준 의장이 왜 금리 인하 신호를 보내고 있다고 생각하는지 그 이유를 설명했다. 워시 의장은 취임 전, 전체 소비자물가지수(CPI)보다 약 100베이시스포인트 낮은 달라스 트리밍 평균 개인소비지출(PCE) 지수가 더 정확한 인플레이션 지표가 될 수 있다고 공개적으로 주장한 바 있다. 그는 또한 오늘날의 인공지능(AI) 생산성 향상을 1990년대 중반 기술 붐 시절과 비교했는데, 당시 그린스펀은 인플레이션을 유발하지 않으면서 금리를 낮은 수준으로 유지했었다.

“이 두 가지 모두 그가 금리 인하를 원한다는 것을 시사한다고 생각합니다,”라고 레파드는 인터뷰에서 말했다. “저는 그가 트럼프에게 이 두 가지를 모두 언급했을 것이라고 추측합니다. 그게 그가 이 자리에 선정된 이유 중 하나였을 것이라고 봅니다.”

그러나 호르무즈 해협 봉쇄 이후 유가 상승과 연계된 부정적인 인플레이션 지표가 발표되면서 상황이 바뀌었다. 현재 시장은 금리 인상을 예상하고 있다. 레파드는 이러한 전망이 틀렸다고 본다. 그의 논리는 이렇다. 미국 정부는 연간 1조 3천억 달러의 이자 비용을 부담하고 있다. 그의 관점에서 볼 때, 금리를 실질적으로 인상하는 것은 구조적으로 불가능하다. 레파드는 워시가 새로 구성한 인플레이션 측정 태스크포스가 표면적인 수치보다 인플레이션을 낮게 발표할 수 있는 정치적 명분을 마련해 주기 위한 것이며, 이를 통해 중간선거 전에 금리 인하로 나아갈 길을 열기 위한 것이라고 주장한다.

“연준이 올해 금리를 인상할 확률은 제로입니다,”라고 그는 강조했다. “그런데 시장은 연준이 올해 금리를 인상할 확률을 100%로 보고 있습니다. 우리 중 한 명은 옳고, 다른 한 명은 틀린 셈이죠.”

비트코인과 파워 법칙

인터뷰 도중 비트코인 가격이 6만 달러 아래로 떨어졌다. 레파드는 비트코인이 200일 이동평균선 아래로 떨어졌을 뿐만 아니라, 연구원 조반니 산토스타시가 개발하고 수학자 프레드 크루거가 확장한 로그 스케일 모델인 ‘파워 법칙(power law) 구간’ 밖으로 잠시 벗어났다고 언급했다. 이 모델은 비트코인 가격 이력과 95%의 R제곱 상관관계를 보인다.

레파드는 현재 가격이 파워 로우 평균보다 표준편차의 절반 정도 아래 또는 그보다 더 낮은 수준에 머물고 있다고 설명했는데, 이는 비트코인이 전체 거래 역사 중 10% 미만 동안만 머물렀던 구간이다. 과거 약세장에서는 이 구간의 가격이 몇 주에서 몇 달 내에 회복되는 경향이 있었다.

그는 10월 고점 대비 약 50%의 조정폭을 보인 이번 사이클이 채택이 성숙 단계에 접어들고 변동성이 감소하고 있음을 시사할 수 있는 이유를 설명하기 위해, 과거 약세장에서 70%, 80%, 90%에 달했던 하락폭을 예로 들었다. 그는 가격이 5만 달러 초반대까지 추가 하락할 가능성을 배제하지는 않지만, 5만 달러 아래로 떨어질 가능성은 낮다고 보고 있다. “현재 비트코인은 전체 역사상 200일 이동평균과 비교했을 때 정말 상당히 저렴한 수준입니다,”라고 그는 언급했다. 레파드는 다음과 같이 덧붙였다:

"이 정도로 저렴한 수준이었던 경우는 전체 기간 중 10% 미만에 불과합니다."

다음 큰 변곡점

레파드의 핵심 거시경제 가설은 현재 약 124% 수준인 미국의 GDP 대비 부채 비율이 성장만으로는 해결될 수 없다는 것이다. 그는 15년 동안 공개적인 침묵을 지키던 행크 폴슨 전 재무장관이 최근 블룸버그에 출연한 것을, 내부자들이 향후 유동성 위기에 대비해 시장을 준비시키고 있다는 신호로 꼽았다.

연준의 개입은 매번 이전보다 더 큰 규모로 이루어져 왔다. 2008년 위기 대응 규모는 3년 동안 총 약 2조~3조 달러에 달했다. 코로나19 대응 규모는 18개월 동안 약 5조 달러에 이르렀다. 레파드는 다음 개입이 규모와 속도 면에서 이 두 사례를 모두 능가할 것으로 예상한다.

그는 금, 은, 비트코인을 통화 가치 하락에 대한 보험, 즉 본질적으로 ‘통화 가치 하락 대비 투자’로 규정한다. 비트코인이 그의 우선순위 목록에서 1위를 차지하는 이유는, 비트코인은 인쇄할 수 없고, 몇 분 만에 전송되며, 보관 비용이 들지 않을 뿐만 아니라, 반복된 심각한 가격 하락에도 불구하고 16년 동안 채택이 꾸준히 증가해 온 실적을 보유하고 있기 때문이다.

전략과 수치 분석

레파드는 또한 마이클 세일러의 ‘스트래티지(Strategy)’를 비판하는 이들이 기본적인 수학적 계산을 하지 않았다고 말했다. 스트래티지의 우선주 배당금 지급 의무는 연간 약 17억 달러에 달한다. 인터뷰 당시 대차대조표상 약 550억 달러 상당의 비트코인을 보유한 상황에서, 레파드는 스트래터지가 해당 의무를 충당하기 위해 매년 비트코인의 약 4%를 매각해야 할 것으로 추산했다. 비트코인이 연간 최소 4% 상승한다면, 보통주 주주들은 이 메커니즘만으로도 본전을 회수할 수 있다. 비트코인의 역사적 연평균 수익률은 그 수준을 훨씬 상회해 왔다.

“스트래티지를 무너뜨릴 수는 없습니다,”라고 그는 말했다. “제 말은, 비트코인이 무너지면 스트래티지도 무너진다는 뜻입니다. 하지만 비트코인이 향후 몇 년간 5만~6만 달러 선을 유지한다면, 그들은 전혀 문제없을 것입니다.”

그는 또한 현재 가격에 비트코인과 스트래터지 주식을 매수하기 위해 일부 금과 은 포지션을 매도해 왔다고 덧붙였다. 그는 스트래터지의 시가총액이 330억 달러인 반면, 장기적으로 수조 달러에 달할 잠재력을 가지고 있다고 전망하는 만큼, 현재 가격이 매력적이라고 판단했다.

레파드의 포지션 현황

레파드는 개인적으로 대규모 비트코인(BTC) 보유량과 상당한 규모의 스트래터지 지분을 보유하고 있다. 그는 청취자들에게 비트코인 가격이 50% 하락하더라도 강제로 매도해야 하는 상황이 발생하지 않도록 투자 비중을 조절할 것을 조언했으며, 비트코인이 역사적으로 볼 때 이 가격대에 도달하는 경우가 매우 드물다는 점을 감안할 때, 현재 가격에서는 달러 코스트 애버리징(DCA) 방식보다는 일시불 매수를 고려할 것이라고 말했다.

그의 목표 가격은 향후 2년 내 약 18만 달러, 파워 로(power law)에 기반해 2031년 또는 2032년경 100만 달러, 그리고 15년 이내에 코인당 약 600만 달러입니다. 그는 이러한 목표 가격을 비트코인의 전체 시장 역사 전반에 걸쳐 95%의 상관관계를 유지해 온 모델이 일관되게 도출한 결과라고 설명한다.

헤로/대표 이미지 출처: 유튜브 프로그램 RE:Bitcoin의 “We Broke Below The Power Law with Lawrence Lepard” 에피소드.