암호화폐 펀드를 위한 CFTC 규정 탐색

다음의 의견 칼럼은 Alex Forehand와 Michael Handelsman이 Kelman.Law를 위해 작성한 것입니다.

암호화폐 투자 펀드를 위한 CFTC 규칙 가이드

미국 규제 기관이 비트코인 및 이더리움과 같은 디지털 자산을 상품으로 분류하는 경우가 늘어나면서 암호화폐 펀드에 대한 규제 환경이 변화하고 있습니다. 이제 투자 고문에 대한 SEC의 규칙만 처리하는 것이 아니라 상품거래소법 (CEA) 및 상품선물거래위원회 (CFTC)의 관할 아래 놓일 수도 있습니다.

이 변화는 특히 선물, 스왑 또는 영구 계약과 같은 암호화폐 파생 상품을 거래하려는 펀드 매니저에게 기회를 열며, 의무도 또한 증가시킵니다. 귀하의 암호화폐 펀드가 상품 풀로 자격을 갖춘다면, 특정 등록 및 준수 의무를 지니는 상품 풀 운영자(CPO)가 될 수 있습니다. 암호화폐 펀드를 운영하는 경우, 상품 거래 고문(CTA)으로도 등록해야 할 가능성이 큽니다.

규제 참가자를 이해하기

CFTC는 상품 파생 상품 시장에 대한 주요 미국 규제 기관입니다. CFTC는 일반적으로 현물 상품 거래를 규제하지 않지만, 상품 선물, 옵션 및 스왑과 같은 상품 관심사를 감독합니다(여기에는 많은 암호화폐 자산이 포함됩니다). 다만, 17 C.F.R. § 180.1에 따라 CFTC는 사기 또는 조작이 관련된 경우 기초 현물 시장에 대해 관할권을 가집니다(CFTC v. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).

전미선물협회(NFA)는 CFTC 등록자의 자율규제 기관입니다. CPO 또는 CTA로 등록하면, NFA 회원이 됩니다.

귀하의 펀드가 증권 토큰 또는 기타 비상품 도구를 거래하거나 투자 고문 자격도 갖춘 경우, 증권거래위원회(SEC)도 여전히 관련됩니다.

상품 풀 및 상품 풀 운영자

CEA에 따라 상품 풀은 투자자 기여금을 모아 그들을 대신하여 상품 이익을 거래하는 투자 펀드 또는 유사 엔터프라이즈를 말합니다.

상품 이익에는 선물 계약, 선물 옵션, 스왑, 특정 소매 레버리지 상품 거래, 그리고 점점 증가하는 암호화폐 파생 상품이 포함됩니다. 귀하의 암호화폐 펀드가 이러한 활동을 수행한다면—다양화된 전략의 일환으로서라도—상품 풀로 간주될 수 있습니다.

상품 풀 운영자(CPO)는 투자자들로부터 상품 풀 운영을 위해 자금을 모집, 접수하거나 수령하는 개인 또는 기관으로서 그 풀의 거래 활동을 관리할 책임이 있는 사람을 뜻합니다.

암호화폐 펀드 매니저의 경우, 암호화폐 파생상품을 거래하기 위해 투자자로부터 자본을 모으고 있다면, CFTC는 귀하를 CPO로 간주할 수 있습니다. 그러나 암호화폐 현물 시장에서만 거래하기 위해 투자자들로부터 자본을 모으는 경우에는 등록이 필요한 CPO로 간주되지 않을 가능성이 높지만, 거래에 사기 또는 기초 현물 시장 조작이 포함된 경우 CFTC는 여전히 관할권을 주장할 수 있습니다.

암호화폐 펀드 매니저들은 또한 CEA에 의해 상품 거래 고문(CTA)으로 간주될 가능성이 큽니다. CTA는 다른 사람에게 상품 이익 거래의 가치 또는 타당성에 대해 보상 또는 이익을 대가로 직접적 또는 간접적으로 조언을 제공하는 사업에 종사하는 사람입니다. 상품 이익에는 비트코인이나 이더 선물, 옵션, 영구 스왑과 같은 암호화폐 파생 상품이 포함됩니다. 이 정의는 고의적으로 포괄적입니다. 이는 단순히 상품 거래 조언을 제공하는 사람들만을 포함하는 것이 아니라, 고객을 대신하여 거래하는 재량 계정 관리자들도 포함합니다.

만약 귀하의 펀드가 수익을 창출하는 토큰, 투자 계약, 기타 Howey 테스트를 만족하는 자산과 같은 증권으로 간주되는 암호화폐 자산을 거래하거나 이러한 증권에 기반한 파생 상품을 거래하는 경우, 귀하는 투자 자문업체로서 증권거래위원회(SEC)에 등록하거나 해당 면제를 받아야 할 수 있습니다.

이 기사에서 논의된 것은 미국 법상 비트코인과 이더와 같은 상품으로 간주되는 암호화폐 자산을 거래하는 펀드에만 적용됩니다. 규제 환경은 여전히 유동적이나, 현재 미국에서의 조류는 대부분의 본격적인 블록체인 코인, 수익을 창출하지 않는 스테이블코인, 유틸리티 토큰, 그리고 일부 밈코인까지 증권보다는 상품으로 취급될 가능성이 있습니다.

다만, 증권거래위원회(SEC)가 약 30개의 서로 다른 암호화폐 자산을 증권으로 주장하는 집행 조치들을 어떻게 처리할지 주목할 필요가 있습니다. 이 결과는 특정 암호화폐 펀드의 준수 의무에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

등록 및 보고 요건

상품 풀 운영자(CPO) 또는 상품 거래 고문(CTA)로 자격을 갖춘 암호화폐 펀드 매니저는 일반적으로 투자자 자본을 모집하거나 수락하기 전에 Commodity Futures Trading Commission (CFTC)와 등록하고 National Futures Association (NFA)의 회원이 되어야 합니다.

등록의 첫 번째 단계는 NFA의 온라인 등록 시스템을 통해 회사를 위한 Form 7-R 및 각 주요 인물과 관련 인물을 위한 Form 8-R을 제출하는 것입니다. 각 관련자는 지문 기반의 배경 조사를 제출해야 하며, 주요 인물과 특정 직원은 Series 3 National Commodity Futures Examination (및 경우에 따라 Series 31 Managed Funds Examination) 를 통과해야 할 수 있으며, 면제를 받을 수 있는 경우가 있습니다.

등록이 되면, CPO와 CTA 모두는 투자 혹은 자문 관계를 맺기 전 투자자나 고객에게 CFTC 규정을 준수하는 공시 문서를 준비하고 제공해야 합니다. 구체적인 내용 요구사항은 다르게 설정되어 있지만—CPO는 상품 풀의 구조와 조건을 설명해야 하며, CTA는 그들의 거래 프로그램과 자문 협정을 설명해야 하는 반면—모든 문서들은 거래 전략, 주요 리스크 요소, 성과 기록(적용 가능한 경우), 수수료 및 비용, 이해 상충, 기타 중요한 공시사항에 관한 자세한 정보를 포함해야 합니다.

각 경우마다, National Futures Association (NFA) 가 공시 문서를 검토하고 승인해야 하며, 사용하기 전에 적어도 매 12개월마다 업데이트 및 재승인되어야 하며, 중요한 정보가 변경된 경우 더 빨리 업데이트되어 모든 잠재 투자자나 고객에게 현재, 정확하고 완전한 정보를 제공해야 합니다.

CPO와 CTA는 또한 National Futures Association (NFA) 에 지속적인 규제 제출 사항을 제출해야 합니다. CPO의 경우 주요 제출 문서는 Form CPO-PQR로서 각 풀의 규모, 레버리지, 거래 활동 및 리스크 메트릭을 보고하는 것입니다. 풀의 관리 자산에 따라 이 제출은 분기별 또는 연간 제출이 필요할 수 있습니다. CTA의 경우 중요한 사업에 대한 정보를 제공하는 대등한 문서는 Form PR로서, 조언 사업의 규모와 범위, 즉 지시 받은 계좌 수, 자문 하에 놓인 자산, 거래된 시장 분야 및 제공된 거래 프로그램의 세부 정보를 포함합니다. 이 제출은 시장 참가자 및 체계적 리스크에 대한 CFTC 및 NFA의 감독을 지원합니다.

이러한 규제 보고서 외에도, CPO는 풀 참가자에게 주기적인 계좌 명세서와 독립적인 공인 회계사가 인증한 연례 보고서를 제공해야 하며, CTA는 CFTC 및 NFA 요구사항에 따라 자문 고객에게 주기적인 명세서를 제공해야 합니다.

CFTC 및 NFA 규칙에 따라 장부 및 기록을 유지해야 하며 요청 시 검사를 위해 제공해야 합니다. 여기에는 투자자 구독 계약, 은행 명세서, 거래 확인서, 성과 계산서, 마케팅 자료, 내부 준수 정책이 포함됩니다. NFA는 검사를 실시하여 준수를 확인하게 되며, 그 중에는 강력한 서면 감독 절차, 지정된 준수 담당자, CFTC 및 NFA 규칙에 대한 준수 증거가 명백히 있어야 합니다.

중요하게도, 등록은 초기 승인을 받음으로써 끝나지 않습니다. CPO 상태는 광고 제한에서 사기 방지 조항에 이르기까지 지속적인 의무를 지니며, NFA는 위반에 대한 징계 조치를 부과할 권한을 가지고 있습니다. 디지털 자산 영역에 진입하는 매니저들에게는 이러한 준수 인프라를 애초부터 이해하고 준비하는 것이 나중에 발생할 수 있는 비용 상의 규제 분쟁과 운영 중단을 예방할 수 있습니다.

CPO 및 CTA에 대한 일반적인 면제

CPO의 전체 등록에서 구제를 받으려는 암호화폐 펀드 매니저에게 특히 관련이 있는 두 가지 CFTC 규칙이 있습니다.

규칙 4.13(a)(3) – “최소 한도” 면제

다음 경우 잠재적 CPO는 이 면제를 받을 수 있습니다:

• 풀은 그 상품 이익 거래를 순자산 가치의 작은 비율로 제한합니다 (5% 마진 테스트 또는 100% 순 명목 테스트); 그리고
• 모든 참가자가 공인 투자자이거나 특정 다른 자격 있는 사람들입니다.

이 면제를 받더라도 이를 의존하기 전에 NFA에 전자적인 면제 통지를 제출해야 하며, CEA의 사기 방지 조항은 여전히 적용됩니다.

규칙 4.7 – 자격을 갖춘 적격자 (QEP) 면제

다음 경우 잠재적 CPO는 이 면제를 받을 수 있습니다:

• 풀은 참여를 자격을 갖춘 적격자(공인 투자자보다 높은 기준—일반적으로 기관 투자자 및 상품 경험이 풍부한 고순자산 개인)로 제한합니다; 그리고
• CPO는 줄어든 공시, 보고 및 기록유지 요구사항에 따라 운영하기로 동의합니다.

이 면제는 숙련된 사설 펀드가 널리 사용하며, “최소 한도” 제한 없이 적극적인 상품 거래를 허용합니다.

제 자체 풀에 대해 CTA로 활동하는 당시 CTA 등록을 면제받을 수 있는 규칙도 있습니다. Rule 4.14(a)(4)에 의하면, 풀 자신이 그 풀의 CPO이기도 할 경우 해당 풀만을 위한 CT로 활동하고, 기타 계정이나 풀에 조언을 제공하지 않을 경우, 별도의 CTA 등록을 면제받습니다. 이 경우, CPO로 등록(또는 면제를 청구)하지만 CTA로는 등록하지 않습니다, 왜냐하면 조언 활동은 풀에 “내부적으로” 이루어지기 때문입니다.

최근 12개월 내에 15명 미만의 고객을 보유하고, 일반인에게 자신을 CTA로 홍보하지 않으며, CTA 활동이 그의 주요 사업이 아닌 펀드에는 CTA 등록에 대한 최소 한도 면제도 있습니다. 최소 한도는 다른 계정이나 풀에 조언을 제공하여 Rule 4.14(a)(4) 면제 요건을 충족하지 않는 펀드에 대한 좋은 백업 옵션이지만, 펀이 풀 참여자도 포함된다면 펀드 자체는 CTA 목적상 15명의 고객 중 하나로 간주됩니다.

면제 하의 마케팅 및 투자자 제한 사항

CPO 또는 CTA 면제를 받는 동안에도, 펀드 매니저는 투자자 및 규제 기관에 대한 지속적인 의무를 염두에 두어야 합니다. 면제 상태는 펀드 활동의 위험, 규제 감독, 성격에 대한 허위 진술 또는 누락을 허용하지 않습니다. 모든 제안 자료는 투자 전략과 자산 클래스에 적합한 위험 공개를 포함해야 하며, 특히 디지털 자산 및 파생 상품에 대한 경우 그렇습니다.

또한, 면제된 CPO와 CTA는 정확하고 완전한 장부 및 기록을 유지해야 하며, CFTC 또는 NFA의 요청이 있을 때 신속하게 이를 제출할 준비가 되어 있어야 합니다. 실질적으로, 면제된 암호화폐 펀드도 규제 기관 수준의 문서화 및 공개 표준을 충족할 수 있는 준수 인프라를 구현해야 한다는 것을 의미합니다.

암호화폐 펀드의 구조 고려 사항

CPO 또는 CTA 등록 또는 면제가 적합한지를 결정하는 것은 펀드의 구조와 운영에 대한 철저한 평가가 필요합니다. 주요 요소는 조언 및 거래의 범위입니다: 비트코인의 선물, 이더 옵션, 또는 영원한 스왑과 같은 암호화폐 파생 상품에 참여하는 펀드는 거의 항상 CEA의 상품 풀 정의에 속할 것이며, 현물 전용 전략은 CPO 및 CTA 의무를 완전히 피할 수 있습니다.

투자자 기반의 구성 또한 중요합니다. Rule 4.13(a)(3) 또는 Rule 4.7의 면제는 자격을 갖춘 투자자의 기준에서 자격을 갖춘 적격자의 임계치까지의 자격 요건을 부과하며, 자본 모금 옵션을 제한할 수 있습니다.

관할권 고려 사항도 마찬가지로 중요합니다. 미국 투자자를 대상으로 마케팅되는 국내 펀드는 일반적으로 CPO 및 CTA 분석이 필요하며, 미국 자본을 수용할 경우 해외 펀드도 미국 의무를 초래할 수 있습니다.

마지막으로, 증권과 상품을 모두 거래하는 하이브리드 펀드는 증권거래위원회와 CFTC 규제를 동시에 받을 수 있으며, 조정된 준수 전략이 필요합니다. 명백히, 적절한 구조화는 모든 펀드의 이익을 균형 있게 고려하여 개별 사례에 따라 가장 잘 결정됩니다.

암호화폐 펀드 매니저를 위한 주요 사항

암호화폐 펀드 매니저에게 CPO/CTA 프레임워크의 의미는 명확하지만 상당합니다. 귀하의 펀드가 암호화폐 파생 상품 거래를 하는 경우, 상품거래소법(CEA) 하에서 상품 풀로 운영되고 있으며 상품 거래 조언을 제공하고 있을 가능성이 매우 높습니다. 그러한 경우, 풀을 관리하는 개인이나 기관은 CPO 및 CTA로 간주되며, CFTC에 등록하고 NFA 회원이 되거나, 면제를 신청해야 합니다.

가장 자주 사용되는 면제는 좁게 설계되어 있으며 특정 투자자 적격 요건을 부과합니다. 중요한 점은 면제 상태가 CFTC의 사기 방지 조항, 기록 보관 규칙 또는 집행 권한으로부터 펀드를 보호하지 않는다는 것입니다. 오늘날의 규제 환경에서는 초기의 신중한 구조 결정이 경우에 따라 간소화된 준수와 비용이 많이 드는 시정 조치를 구별하는 확실한 차이를 만들 수 있습니다.

우리의 관점

Kelman PLLC에서는 암호화폐 펀드를 출시하려는 펀드 매니저에게 CPO 의무가 적용되는지를 정기적으로 조언하며, 적용되는 경우에는 효율적인 등록 전략, 면제 자격, 그리고 규제 검사를 견딜 수 있는 준수 프로그램을 안내합니다. CFTC와 NFA는 디지털 자산 파생 상품에 대한 감시를 강화해 왔으며, 적극적인 준수는 선택 사항이 아닙니다.

암호화폐 펀드를 출시할 계획이거나, CPO 또는 CTA 분석 없이 현재 운영 중인 경우, 상품거래소법(CEA) 프레임워크에 맞춰져 있는지 확인할 시기입니다. 도움이 필요하다고 생각되거나 더 많은 정보가 필요하신 경우, 여기로 문의해 주시기 바랍니다.

이 글은 Kelman.law에 처음 게재되었습니다.