Miner Weekly – ビットコイン採掘業界における大きな勢力図の変化：第1四半期の勝者は誰か？

公開ブロックチェーンデータに基づくビットコインの平均ネットワークハッシュレートは、2025年第4四半期の約985 EH/sから、2026年第1四半期には873 EH/sへと低下しました。これとは別に、『TheEnergyMag』は、主要な上場マイナー各社の四半期ごとの生産実績開示データをまとめ、ビットコインの生産結果から推計される各社の実質ハッシュレートを算出しました。

一見すると、大手上場マイナー間の総変化は比較的穏やかでした。『The Energy Mag』が追跡する主要10社の合計実現ハッシュレートは、2025年第4四半期の約297 EH/sから2026年第1四半期の291 EH/sへと、わずかに低下したに過ぎません。 HIVEおよびCango（NYSE: CANG）は第1四半期の生産データが不完全であったため比較対象から除外されています。 しかし、この総計が安定しているように見える裏では、産業規模でのハッシュパワーの再配分がはるかに顕著に進んでいました。 Core Scientific（NASDAQ: CORZ）、IREN、Cipher Digital（NASDAQ: CIFR）、 TeraWulf（NASDAQ: WULF）やKeel Infrastructure（NASDAQ: KEEL）などがAIやHPCインフラ向けにマイニングフリートを解体または転用したことで実現ハッシュレートを大幅に削減した一方、Bitdeer（NASDAQ: BTDR）、MARA（NASDAQ: MARA）、American Bitcoin（NASDAQ: ABTC）を含む他の企業は失われたネットワークシェアの一部を吸収するために積極的に拡大しました。

減少幅が大きかったのはIRENで、実現ハッシュレートは42.96 EH/sから35.83 EH/sに低下しました。Cipherも2月にBlack Pearl施設でのマイニング事業を完全に停止しHPCインフラへの改修を開始した結果、16.55 EH/sから11.14 EH/sへと落ち込みました。 Keel Infrastructure（旧Bitfarms）は従来型のマイニング事業を段階的に縮小し、北米でのAIインフラ開発へ移行した結果、ハッシュレートが16.52 EH/sから11.51 EH/sへ減少しました。CleanSpark（NASDAQ: CLSK）は小幅な減少にとどまったものの、ビットコインインフラの収益化を継続しつつ、AI関連機会を厳選して追求する意向を示しました。 同社幹部は、AI導入が本格化すれば旧式のASICフリートは最終的に売却または移転される可能性があると述べましたが、今後の施設転換に伴い追加の減損損失が発生する可能性があることも認めました。 一方、Riot Platforms（NASDAQ: RIOT）は当四半期中に実現ハッシュレートを34.21 EH/sから42.29 EH/sへと増加させました。 BitdeerはSEALMINERの稼働開始により43.20 EH/sから50.26 EH/sへ、MARAもAI・HPC事業拡大と並行しながら51.92 EH/sから55.52 EH/sへとそれぞれ増加した。

この乖離は、パブリックマイニングセクター内で進む二極化を浮き彫りにしました。この変化は企業開示資料や決算説明会で特に顕著で、複数のマイナーがAIへの転換に伴う大規模な採掘設備の撤去、資産の減損、マイニングインフラの減損を明らかにしました。

Core Scientificは2026年を通じてマイニング事業を段階的に縮小する方針を示しました。CoreWeave（NASDAQ: CRWV）向けの高密度コロケーションインフラを優先するため、年末までにビットコインマイニングを継続する拠点は1～2カ所にとどまると経営陣は予想しています。 同社は2026年第1四半期に2億6,650万ドルの減損損失を計上した。内訳はマイニング機器関連が1億5,160万ドル、マイニングインフラ関連が1億1,490万ドルである。サイファー・デジタル（Cipher Digital）は、ブラック・パール（Black Pearl）のマイニング事業を停止した後、売却目的保有に分類された3,080万ドル相当のマイニングリグを別途開示した。 TeraWulfは3月31日時点で約54,100台のビットコインマイナーを保有していたが、Lake Marinerキャンパスで稼働していたのは約35,500台のみであった。残りの約18,600台のマイナーは、メンテナンス中、廃棄待ち、または修理中のユニットの代替として待機中と分類されていた。

採算性が低い時期にはマイニングリグを遊休させるのではなく、事業者らは変電所や冷却システム、データセンターのレイアウトをAI導入向けに恒久的に転用しています。インフラがGPUワークロード向けに転換されると、ビットコイン採掘にすぐに戻る可能性は低くなります。 依然としてマイニングリグの拡大を続けている数少ない企業の1つであるアメリカン・ビットコインは、競合他社がリグの稼働を停止する中、拡大を続ける意思のある専業ビットコインマイナーにとって、この移行が長期的な機会を生み出す可能性があると主張しました。

同社は2024年以来停止していたドラムヘラー（Drumheller）サイトを再稼働し、4月には自社保有のマイニング設備容量を25 EH/sから28.1 EH/sに拡大しました。この増設は、2025年の増強時と同様に、現金ではなくビットメイン（Bitmain）にビットコインを担保として差し入れ、次世代ASICマイナーを購入するという従来とは異なる資金調達方法で賄われています。

2026年3月31日時点では、18 EH/sのハッシュレートを取得するためにビットメインに合計3,090ビットコインを担保として差し入れており、これはABTCの28.1 EH/sの自社マイニングフリートのほぼ64%に相当します。ABTCは2026年第1四半期に817ビットコインを採掘し、前年同期比505%の増加となりました。 現在の採掘ペースを維持し、ビットコインネットワークのハッシュレートが概ね安定していると仮定すると、理論上は約6四半期で当初差し入れたビットコイン担保相当額を採掘により回収できる計算です。産業用マイナーがAIインフラへの転換を目的にさらにハッシュレートを停止させ、ネットワークのハッシュレートが低下し続ける場合には、残存するマイナーがブロック報酬のより大きなシェアを獲得することになるため、ビットコイン換算でのABTCの回収期間はさらに短縮される可能性があります。

総じて言えば、現在進行中の移行は、産業用マイニングの財務的論理を変容させている。過去のダウンサイクルでは、ビットコイン価格の下落やエネルギーコストの上昇により採算が取れなくなったため、マイナーは通常、マイニングリグの稼働を停止していた。しかし2026年、AIインフラがより安定した長期的なキャッシュフロー、より有利な資金調達条件、そして電力設備に対するより高い期待収益率を提供しているため、マイナーはますますマイニングリグの稼働を停止している。

今後数四半期にわたり、この動向がどのように展開していくか注目に値します。しかし現時点では、システムは依然として均衡を保っています。