この上場企業は、エテナ（Ethena）のENA供給量の20％を密かに支配しています。

同社はニューヨークに拠点を置き、6月30日締めの四半期決算とともにこの保有状況を公表しました。StablecoinXはTLGY Acquisition Corp.との合併を完了した翌日の6月26日に「USDE」として取引を開始し、暗号資産のトレジャリーを上場株式へと転換しました。

ENAはEthenaのガバナンストークンであり、特定のプロトコルに関する決定に投票するために使用される資産であると同時に、Ethenaの枠組みの下では、エコシステムの経済的利益の一部を獲得する可能性もある。平たく言えば、StablecoinXは単にEthenaを基盤として事業を展開しているだけではない。同社は今や、意思決定の場における一席を確保しているのだ。

Ethenaへの大規模な賭け

Ethena財団は2億8,495万ENAトークンを供給し、PIPE投資家は合併を通じて現金とトークンでさらに約27億5,000万ENA相当を供給した。これは単なる受動的な資金配分ではない。USDeを支えるプロジェクトへの集中的な賭けである。

6月30日のENA終値0.07204ドルに基づき、StablecoinXはトレジャリーの時価総額を2億1,840万ドルと算定しました。 貸借対照表には2億1,290万ドルと記載されているが、これは会計規則により、同社がこれらのデジタル資産を毎日時価評価するのではなく、取得原価から減損額を差し引いた額で計上することを義務付けられているためである。

この会計上の細部こそが、最初に痛手が現れる箇所です。ENAの価格変動が激しいと、トークンの保有数が変わらなくても帳簿上の損失が生じ得ます。 StablecoinXは四半期損失として3,420万ドルを報告したが、その大部分は3,620万ドルのENA減損損失によるものであり、調整後の損失はわずか188,204ドルにとどまった。

USDeは米ドルと米国債を連動させる

USDeは1ドル近辺での取引を目指しているが、現金や短期国債のみという従来の準備金モデルには依存していない。Ethenaはヘッジされた暗号資産ポジションやその他の担保を活用しており、sUSDeはユーザーがシステムを通じて生成される報酬を受け取れるバージョンである。

収益構造は明確です。流通するUSDeが増えればプロトコル手数料も増加し、Ethenaは、その成長が収益配分システムを通じてENA保有者を支えると述べています。StablecoinXは、上場株式のストーリーをこのループに効果的に結びつけ、活動を継続しています。

EthenaのUSDe供給量は7月31日時点で39億ドルに達しました。同社はローンチ以来の累積プロトコル手数料が8億ドル以上、裏付け比率が約101.7％であると報告しており、これは報告された裏付け額がその時点でのUSDe発行残高を上回っていたことを意味します。

これらは、投資家が今後も繰り返しストレステストを行うであろう数値だ。余剰資金は、資金調達上のストレス、取引の混乱、規制当局の措置、あるいは突然の売り浴びせに対する恒久的な盾ではない。ENA自体も依然として変動の激しい暗号資産であり、その価格変動によって、財務状況に関する楽観的な見通しが瞬く間に貸借対照表上の悪夢へと転じる可能性がある。

StablecoinXが事業基盤を構築

StablecoinXは、ENAの単なる株式市場向けラッパー以上の存在であることを示そうとしている。同社によると、ブロックチェーン間のメッセージを確認・中継する同社の分散型検証ノードは、8月12日時点で累計30億ドル以上のクロスチェーン取引量を処理したという。

また、企業が複数のサービスを組み合わせる代わりに、ステーブルコイン機能への単一のソフトウェア接続を提供することを目的とした「StablecoinX Harness」プラットフォームの初期版もリリースしました。同社は6月の最後の2週間で62,372ドルのインフラ収益を計上し、7月にはHarnessの最初の顧客を獲得しました。

経営陣は、市場や規制当局の許容があれば、2027年に販売サービスを追加する計画です。この部門は投資家にUSDeへの間接的なエクスポージャーを提供することを目的としており、この目標によりStablecoinXは製品設計や規制当局の承認によって経済性が急速に変化しうる業界にさらに深く参入することになります。

ステーブルコイン投資家向けの上場投資手段

StablecoinXは株式投資家に対し、ENAを直接保有することなくある暗号資産エコシステムへのエクスポージャーを購入する手段を提供します。その代償となるのが集中リスクです。財務状況、企業戦略、株式市場での魅力はすべて、EthenaとUSDeの成長、ENAの価格、そしてステーブルコインを規制するルールによって浮き沈みします。

今後の提出書類では、事業運営がインフラ収益の初期急増を超えて成長するか、USDeがユーザーを維持し持続力を保てるか、新たな規制によって計画が変更されるかが明らかになるでしょう。 また、投資家はENAの保有状況、新たな減損損失、そしてUSDEの株価とデジタル資産財務（DAT）戦略との間の乖離が拡大するか縮小するかにも注目することになるだろう。