紙と現物: 銀の下落が市場の不均衡への懸念を浮き彫りに

銀の強気派、価格の下落に操作を見る

銀は週の始めに1オンスあたり36.98ドルから37.20ドルで始まり、7日間で3%以上下落しました。この下落は、COMEX先物市場に溢れる「ペーパーシルバー」の重い手によって、価格が制御されていると信じる銀の信者たちの間で再び話題を呼びました。この理論は新しいものではなく、何年にもわたって広まっており、これまでのところ、いずれの側にも確固たる証拠は特定されていません。

この理論の支持者は、抑制が市場の根本的な不均衡に依存していると主張します。彼らは、COMEXのような取引所で取引されるペーパーシルバー契約の量が年間の世界鉱山生産量を大幅に上回り、しばしば350:1以上の比率と言われていることを示すデータを引用しています。これは、毎年鉱山で採掘される物理的オンスごとに数百のペーパーオンスが取引されることを意味します。

「昨日、銀市場は369百万ペーパーオンスを取引し、価格を引き下げた」と、XアカウントのThe Dudeは主張しました。「COMEXでは918件の納品が、LBMAでは950件の納品がありました。なぜ、このように大きな納品の日に価格が下がるのか？銀は100%オプションとデリバティブによって操作されています。」

この理論の中心には、しばしば「ブルジョンバンク」と呼ばれる主要な金融機関の役割があります。批判者は、これらの銀行が物理的な金属を裏付けとして持たないこともある大規模なショートポジションを銀先物契約に持っていると非難します。彼らは、特に市場の流動性が低い時期に、戦略的に大量のペーパー契約を売却することで知られています。

証拠としてしばしば指摘される特定のパターンもあります。これには、ニューヨーク市場のオープンに際して発生することが多い突然の急激な価格下落—「スラム」や「タンプ」と呼ばれるもの—が含まれます。批判者は、これらの動きが統計的に協調的な売り圧力がなければあり得ないと主張し、これが銀の重要な抵抗レベルを突破させない役割を果たしているとしています。

支持者は歴史的な前例を挙げます。彼らは主要銀行が重要な規制罰を受けてきたことを指摘し、金や銀の先物での詐欺的行為やスプーフィング（偽の注文）を行ってきたとしています。さらに引用される証拠には、アジアとヨーロッパの取引時間中に銀価格が上昇しながら、支配的なニューヨークセッション中に下落する持続的なパターンがあります。Ronan Manlyのようなアナリストは、数十年にわたるこの一貫した抑制動態を示すチャートを共有しています。

これらの理論に基づく抑制の背後にある動機は多面的です。主な関心事の一つは、米ドルのような法定通貨の保護です。銀が貨幣金属として歴史的に果たしてきた役割を考慮すると、銀の大幅な価格上昇は紙幣に対する信頼の損失として解釈される可能性があります。銀価格を低く保つことは、この信頼を高めるものと見られています。

反論と規制当局の調査結果はこの物語に異議を唱えています。米国商品先物取引委員会（CFTC）は2008年と2013年に銀市場を調査し、いずれの機会も「操作の証拠がない」と結論づけました。CPMグループのような業界団体はこの理論を否定し、観測される価格パターンを通常のヘッジ活動と産業需要サイクルに起因するとしています。

同時に、COMEXの物理的在庫についての懸念は続いています。データは、特に配達可能な「登録済み」カテゴリーのCOMEX銀在庫が2021年初頭のレベルから急激に減少していることを示しています。この市場では年間の供給不足が何年にもわたって続いています。

COMEX自体の構造がこれらの懸念を助長しています。それは、部分準備金のようなシステムで運営されており、紙の請求が配達可能な金属を上回っています。アナリストは、物理的配達に対する持続的で高い需要が理論的に登録済みの銀を枯渇させたり、利用可能な銀を枯渇させる可能性があり、市場の混乱を引き起こす危険性があると警告しています。

システム的で持続的な操作の決定的な証拠は依然として議論の余地がありますが、過去の銀行の不正行為、観察可能な取引パターン、減少する視認在庫、およびペーパー取引の規模の大きさが、一部の投資家にとって理論を信じる根拠を提供しています。今回の下落のような重要な価格の動きのたびに、この議論はさらに激化しています。