ゲームストップのビットコイン戦略：SECへの提出書類によると、同社は保有するBTCをカバード・コールに活用していました

ゲームストップ 2025年度年次報告書

2026年3月24日にSECに提出されたフォーム10-Kは、2026年1月31日までの期間を対象としています。同報告書では、ゲームストップが2026年1月16日頃に保有するビットコイン全量をコインベース・プライムに移管した経緯が詳述されており、この動きは暗号資産からの撤退に関する広範な噂を引き起こしていました。提出書類により、この移管は清算ではなく業務上の措置であったことが明らかになりました。

Coinbase Credit, Inc.との担保契約に基づき、GameStopは保有ビットコインの99.98%に相当する4,709BTCを対象に、1コインあたり105,000ドルから110,000ドルの行使価格、2026年3月27日を満期とする店頭取引のカバード・コール・オプションを売却しました。 貸借対照表上では1BTCのみが直接残りました。

GameStopは当初、2025年5月に現金約5億ドルで4,710BTCを購入しており、1コインあたりの平均取得原価は約106,000ドルから107,900ドルでした。取締役会は2025年3月、投資方針を改正し、ビットコインおよび米ドル建てステーブルコインを財務準備資産に含めるようにしていました。

カバード・コール戦略により、ゲームストップはプレミアムを前もって受け取りつつ、行使価格以下のビットコインに対する経済的エクスポージャーを維持できます。満期時にビットコインが行使価格を下回っている場合、契約は無価値で満期を迎え、同社はプレミアムを保持します。ビットコインが行使価格を上回って取引されている場合、コールオプションは行使可能となり、上値は行使価格に受け取ったプレミアムを加えた額に制限されます。

コインベース・クレジットは担保として差し入れられたビットコインを再担保設定、混同、または売却する権利を有しているため、ゲームストップは資産の管理権が移転したと判断しました。米国会計基準（US GAAP）に基づき、同社は貸借対照表から4,709 BTCを消去し、消去時点では4億2,800万ドル、2026年1月31日時点では3億6,830万ドル相当のデジタル資産債権を計上しました。

この会計処理の結果、GameStopの企業ビットコイン保有ランキングは世界第21位前後から第190位へと低下しました。同社は、経済的エクスポージャーは「原資産であるビットコインを直接保有している場合と一貫しています」と説明しています。

2025会計年度には、デジタル資産および関連債権について総額1億3,160万ドルの損失を計上しました。これは純売上高の3.6％に相当します。内訳は、除却に伴う7,180万ドルの実現損失、ビットコイン価格下落を反映した債権の5,970万ドルの未実現損失、保有コインの10万ドルの再測定損失です。 オプション取引からは230万ドルの未実現利益が生じたが、70万ドルのデリバティブ負債によって一部相殺された。

提出時点のビットコイン価格は6万8,000ドルから6万9,000ドル近辺で、行使価格の10万5,000ドルから11万ドルを大幅に下回っていました。このためコールオプションは「アウト・オブ・ザ・マネー」となり、満期まで価格が横ばいで推移すればGameStopはプレミアムを収益として確保できる見通しとなりました。

10-K報告書には、この戦略に伴うリスクとして、ビットコイン価格の変動性、コインベースが債務不履行に陥った場合のカウンターパーティ信用リスク、担保の法的所有権を不透明にする再担保リスクなどが記載されています。また、暗号資産全般に関する規制や会計上の不確実性についても言及しています。

ゲームストップはこの担保差し入れについてプレスリリースを発表しませんでした。詳細はSECへの提出書類と今年初めのオンチェーンデータ監視によって明らかになりました。本日時点では、同社は最初のコールオプション契約の満期後に追加のビットコイン購入やポジション変更を発表していません。

このアプローチは、デリバティブを併用せずに無期限のビットコイン買い増しを追求してきたStrategyのような企業とは対照的です。GameStopの構造はプレミアム収入を重視していますが、そのポジションは取得原価に対して未実現損失の状態にあります。満期後の活動や新たなオプション契約に関する追加情報は開示されていません。

FAQ 🔎

• GameStopはビットコインを売却しましたか？いいえ — GameStopはカバードコール・オプション戦略の担保として4,709 BTCを差し入れ、当該資産に対する経済的エクスポージャーを維持しています。
• ゲームストップは2025年度にビットコインでいくら損失を出しましたか？同社は2026年1月31日終了の会計年度において、デジタル資産および関連債権について1億3,160万ドルの損失を計上しました。
• なぜGameStopのビットコインは貸借対照表から消えたのですか？Coinbase Creditが担保に対する再担保権を保有しているため、GameStopは米国会計基準（US GAAP）に基づきBTCを認識解除し、代わりにデジタル資産の受取債権を計上する必要がありました。
• GameStopのビットコイン・カバードコールの行使価格はいくらですか？ これらの契約の行使価格は1BTCあたり10万5,000ドルから11万ドルで、満期は2026年3月27日までとなっています。